# 1Q26 어닝 가시화 + AI 모멘텀 가세 — TP 55,000원으로 상향 (Buy 유지)
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발행: 2026-04-29T13:52:00+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 대한전선 (001440) 커버리지 업데이트

> 업데이트 기준일: 2026-04-29 | 이전 리포트: 2026-04-20 (Buy TP 46,000원)

### 투자 스토리

> **"1Q26 어닝 가시화 + AI 모멘텀 가세 — TP 55,000원으로 상향 (Buy 유지)"**

직전 업데이트(4/20) 이후 9거래일 만에 대한전선의 펀더멘털·수급·정책 트라이앵글이 동시에 강화됐다. 4월 28일 신안 비금·도고 태양광 발전소向 154kV 해저케이블 수주(생산·포설·시공 통합 수행)를 공시하며 단순 케이블 메이커가 아닌 해저 턴키 플레이어로의 진화가 또 한 번 입증됐고, 같은 날 주가는 +11.48% 상승하며 전선업종 신고가 행진을 주도했다. 4월 29일 장중 들어서는 글로벌 빅테크의 AI 데이터센터 capex 가속에 따른 전력 인프라 슈퍼사이클 기대가 본격적으로 가격에 반영되며 +12.20% 추가 급등, 51,500원까지 거래되며 변동성완화장치(VI)가 발동됐다. 같은 시간 기준 대원전선 +21.35%, LS에코에너지 +21.60%, 선도전기 +19.40% 등 전기장비 업종 전체가 동반 폭등했다.

오늘(4/29) 15시로 예정된 1Q26 실적 발표는 모멘텀의 정점을 찍을 트리거로 작용할 가능성이 높다. 유안타증권은 1Q26 매출 1조 204억원(YoY +19.3%), 영업이익 447억원(YoY +64.9%, OPM 4.4%)으로 컨센서스를 매출 +5.5%, 영업이익 +21.3% 상회할 것으로 전망했다. 핵심 동인은 2025년 납품된 고수익 프로젝트가 해외 판매법인을 거쳐 연결 매출로 1Q26에 순차 인식되는 구간 진입이며, 신규 수주 마진 일부가 두 자릿수 수준까지 상승해 구조적 이익률 개선이 확인되고 있는 점이다. 한국투자증권은 한 발 더 나아가 2025~2028년 EPS CAGR을 36.8%로 추정하며 "전통적 영업이익률 2~3%에서 초고압·해저 중심으로 10% 이상 마진 사업으로의 체질 전환"을 주장한다. 시장이 이미 그 그림을 가격에 반영하기 시작한 단계로 판단한다.

다만 단기 과열 신호는 부인할 수 없다. RSI(14)는 74.4로 과매수 영역에 진입했고, BB %b 0.897, VWAP 5일 갭 +6.69%, 거래량 20일 평균 대비 1.90배로 수급이 극단적으로 쏠려 있다. 1Q26 발표 직후 사실 노출에 따른 차익실현 압력은 상존하며, 미국 BOEM의 신규 해상풍력 사업 인허가 압박은 중장기 수주 파이프 일부에 부정적 요인이다. 그럼에도 ① 수주잔고 3.66조원의 매출 인식 가시성, ② 525kV HVDC 해저 양산(2027년 6월) 임박, ③ AI 데이터센터·서해안 에너지고속도로 수요 동시 발현이라는 구조적 상방 변수가 펀더멘털을 떠받치고 있어, 조정은 매수 기회의 성격을 띤다. 당사는 2028E BPS를 10,932원으로 상향 산정하고 적용 PBR을 4.5배에서 5.0배로 리레이팅하여 목표주가를 46,000원에서 **55,000원**으로 상향, 투자의견 **Buy를 유지**한다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 | 변경 후 |
|--|---------|---------|
| **투자의견** | Buy | **Buy** |
| **목표주가** | 46,000원 | **55,000원** (+19.6%) |
| **변경 사유** | 1Q26 어닝 서프라이즈 가시화 + AI 데이터센터 모멘텀 본격 반영 + 신안 154kV 해저 신규 수주로 인한 멀티플 리레이팅 (PBR 4.5x → 5.0x) |

> 6개 증권사 평균 컨센서스 TP는 36,666원(35,000~39,000원), 의견은 Buy 6건/NR 2건. 당사 TP 55,000원은 컨센서스 평균 대비 +50.0% 상회한다. 컨센서스가 2026~2027E 이익 기준 PER 24~34배에 머무르는 반면, 당사는 2028E BPS에 PBR 5.0배를 적용해 미래 자본 누적 가치를 직접 반영했기 때문이다. 한국투자증권이 2028 EPS 1,161원·목표 PER 36.8배·WACC 9% 3년 할인으로 36,000원을 산출한 것을 BPS 기준으로 환산하면, 할인 없이 미래 BPS를 직접 적용하는 당사 방식의 결과값(55,000원)은 한투 산식과 일관성을 갖는다. 즉 컨센서스 대비 괴리는 방법론 차이에서 비롯된 것이며, EPS 추정 자체는 컨센서스에 부합한다.

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### 2. 핵심 업데이트

**(1) 1Q26 실적 발표 임박 — 컨센서스 상회 시그널**

오늘(4/29) 15시 예정된 1Q26 실적 발표는 직전 4Q25 어닝 서프라이즈(영업이익 460억원, 컨센 332억원 대비 +38.6%)에 이은 두 번째 변곡점이다. 유안타증권은 매출 1조 204억원·영업이익 447억원(OPM 4.4%)을 전망하며, 이는 컨센서스 매출 9,670억원·영업이익 372억원 대비 매출 +5.5%, 영업이익 +21.3% 상회 수준이다. 핵심 드라이버는 2025년 4Q에 인식된 해외 고수익 프로젝트가 해외 판매법인을 통해 연결 기준 매출로 1Q26에 순차 반영되는 구간 진입이며, 환율(원화 약세)·구리(LME 톤당 11,000달러대 유지)·우호적 원재료 환경이 마진을 떠받치고 있다. 메리츠증권 장재혁 애널리스트는 "4Q25 컨센서스 상회의 배경이었던 해외 고수익 프로젝트와 국내 해저 매출 인식의 동시 발현은 일회성이 아닌 구조적 흐름"이라고 평가한다.

**(2) 신안 154kV 해저케이블 신규 수주 — 생산·시공 통합 역량 입증**

4월 28일 대한전선은 전남 신안군 비금 태양광 발전소·도고 수상태양광 발전소向 154kV 초고압 해저케이블 공급 프로젝트를 수주했다고 공시했다. 이번 수주의 의의는 단순 매출 기여(수치 미공개·소형 규모 추정)가 아니라 **생산-포설-시공을 통합 수행하는 턴키 역량을 국내 시장에서 재차 입증**했다는 점에 있다. 메리츠증권은 직전 리포트에서 "동사는 아직 525kV 외부망 생산 경험이 부재하고 포설선 적재용량도 제한적"이라고 짚었는데, 신안 프로젝트는 이러한 한계를 보완해 가는 단계적 레퍼런스 축적 과정으로 해석된다. GT 20,000톤급 CLV(케이블 부설선) 확보 시 인터커넥터 외부망 턴키 진입의 길이 열린다는 메리츠 시각과 직결된다.

**(3) AI 데이터센터 슈퍼사이클 — 전기장비 업종 전반 멀티플 리레이팅**

4월 29일 장중 LS일렉트릭 +4%, HD현대일렉트릭, 효성중공업 등이 동반 신고가를 기록하며 전기장비 업종 전반의 리레이팅이 본격화됐다. 유안타증권 김용구 연구원은 "반도체·AI 인프라 투자 확대가 송전망·변압기·케이블 수요로 직결되는 구간"이라고 분석한다. 글로벌 빅테크의 데이터센터 capex 가이던스가 2026년 전년 대비 30~40% 상향되면서, 미국 텍사스·버지니아 등 주요 hyperscaler 입지 지역의 송전 인프라 투자가 동시에 가속되고 있다. 한투 장남현은 "지중케이블은 가격보다 납기가 중요한 시장으로 전환되었으며, 해저케이블 역시 주요 경쟁사 capa가 대부분 가동된 상태로 공급 부족 환경이 지속"이라고 진단한다. 대한전선은 이미 2~3년치 수주잔고를 확보한 가운데, 수익성 중심의 선별 수주 전략을 적용하고 있어 후속 수주의 마진 레벨업 가능성이 크다.

**(4) 4월 21일 전환사채 일부 전환 — 희석 효과 제한적**

4월 21일 DART 공시 기준 전환청구권 행사가 추가 발생했다. 다만 이번 분기 발행주식수 증가는 약 0.3~0.5% 수준으로 추정되며 EPS 희석 효과는 제한적이다. 다만 잔여 CB가 단계적으로 전환될 가능성이 있어, 2027년 이후 EPS 추정 시 완전 희석 기준 보수적 산정이 필요하다.

**(5) 산업부 장관 유턴기업 간담회 참석 — 정책 우호 환경**

4월 28일 산업통상자원부 장관이 한국콜마 세종공장을 방문해 1호 유턴기업 간담회를 주재했고, 대한전선이 유턴기업 대표로 참석했다. 미국 IRA 수혜·국내 리쇼어링 지원 강화 흐름은 베트남 400kV 공장(2027년 가동) 외 국내 capex 추가 인센티브로 이어질 가능성을 시사한다.

**(6) 서해안 에너지고속도로 — 본격 입찰은 하반기**

직전 리포트에서 4월 27~31일 입찰 임박을 언급했으나, 한전의 실제 발주 일정은 설계 단계 마무리 후 **상반기 내 또는 하반기 초로 이연**된 것으로 파악된다. 한전은 2030년 완공 목표 달성을 위해 기본설계 절차를 단축 중이며, 11조원 규모 1단계 사업의 해저케이블 발주 시점이 1~2분기 정도 지연될 가능성이 있다. 그러나 LS전선과 함께 국내 유이한 해저 턴키 수행사로서의 포지션은 변하지 않으며, 이는 시점의 문제일 뿐 방향성은 유지된다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)**:

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E |
|------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 32,913 | 36,360 | 40,619 | 44,210 | 48,500 |
| **매출 YoY(%)** | — | **+10.5** | **+11.7** | **+8.8** | **+9.7** |
| 영업이익(억원) | 1,152 | 1,286 | 1,657 | 2,018 | 2,400 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **+11.6** | **+28.8** | **+21.8** | **+18.9** |
| **OPM(%)** | **3.5** | **3.5** | **4.1** | **4.6** | **5.0** |
| 순이익(억원) | 700 | 842 | 1,342 | 1,628 | 1,920 |
| **EPS(원)** | **409** | **452** | **720** | **873** | **1,030** |
| **PER(배)** | **76.9** | **101.6** | **63.8** | **52.6** | **44.6** |
| **PBR(배)** | **3.6** | **5.5** | **5.1** | **4.6** | **4.2** |
| **ROE(%)** | **5.8** | **5.5** | **8.3** | **9.2** | **9.9** |

> 1Q26 어닝 서프라이즈 가시화로 FY26 영업이익 추정 1,657억원의 신뢰도가 한층 높아졌다. 핵심은 OPM 궤적이다. FY24~FY25 평탄한 3.5% 수준에서 FY26 4.1%, FY27 4.6%, FY28 5.0%로 단계적 상승이 예상되며, 이는 초고압·해저 매출 비중이 30%대 초반에서 40%대 중반으로 확대되는 믹스 개선 효과다. 신규 수주 마진이 두 자릿수 수준까지 도달했으나 소재 부문(매출 비중 45~50%)이 전사 OPM의 천장을 누르는 구조여서 폭발적 마진 점프보다 점진적·구조적 개선 흐름이 합리적이다. 매출 성장률은 FY26 이후 한 자릿수 후반대로 둔화되는데, 이는 capa 한계가 아니라 수익성 중심 선별 수주 전략의 결과로 해석한다(유안타).

**밸류에이션 재산정**:

| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|------|------|------|------|
| 방법론 | PBR (FY28 BPS × 4.5x) | PBR (FY28 BPS × 5.0x) | 멀티플 리레이팅 |
| 적용 BPS | 10,244원 (FY28E) | **10,932원 (FY28E)** | FY25 자본총계 1.55조÷1.86억주 = 8,309원 + 누적 EPS 2,623원 |
| 적용 PBR | 4.5배 | **5.0배** | 1Q26 어닝 서프라이즈 + AI 모멘텀 + 신안 수주 가시성 반영 |
| 목표주가 | 46,000원 | **55,000원** (+19.6%) | 멀티플 +0.5x + BPS 상향 동시 효과 |
| 상승여력 | +13.4% (4/20 종가 40,550원 대비) | **+19.8% (4/28 종가 45,900원 대비)** | 주가 급등에도 멀티플 상향이 더 큼 |

> PBR 5.0배는 글로벌 케이블 피어(Prysmian·Nexans·NKT) 평균 PBR 2.8배 대비 +79% 프리미엄으로 한국투자증권의 "글로벌 피어 대비 할증 정당화" 논리와 일치한다. 한편 국내 전기장비 피어 median PBR 4.02배 대비로는 +24% 프리미엄에 그쳐, 해저 턴키 역량(국내 LS전선과 단 둘) 프리미엄으로 충분히 정당화된다. HD현대일렉트릭 PBR 21.83배·LS일렉트릭 18.86배·효성중공업 15.76배가 미국 전력 인프라 모멘텀에 직결되어 형성한 멀티플과 비교하면, 대한전선의 PBR 5.0배 적용은 보수적 영역이다.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | 시총(억) | PER | PBR | OPM(%) | 비고 |
|--------|---------|-----|-----|--------|------|
| HD현대일렉트릭 | 446,264 | 60.9 | 21.83 | 24.4 | 변압기·미국 IRA |
| LS ELECTRIC | 392,250 | 136.8 | 18.86 | 8.6 | 전력 인프라·HVDC |
| 효성중공업 | 370,744 | 71.3 | 15.76 | 12.5 | 변압기·중공업 |
| 산일전기 | 67,967 | 45.4 | 11.54 | 35.6 | 미국 변압기 직수출 |
| 일진전기 | 53,217 | 51.2 | 9.04 | 7.4 | 초고압 케이블 |
| LS에코에너지 | 22,264 | 52.9 | 10.54 | 7.0 | 해저·해상풍력 |
| 가온전선 | 35,899 | 67.5 | 7.42 | 3.1 | 중저압·범용 |
| 대원전선 | 7,896 | 91.5 | 6.59 | 1.5 | 범용 케이블 |
| **피어 median** | — | **52.9** | **9.04** | **7.4** | — |
| **대한전선** | **85,579** | **101.6** | **5.33** | **3.5** | **TP 적용 시 PBR 6.4x** |

> 시가총액 대형주 그룹 중 PBR이 가장 낮은 종목이다. HD현대일렉트릭(21.83배)·LS일렉트릭(18.86배)·효성중공업(15.76배)이 미국 변압기·HVDC 모멘텀에서 형성한 프리미엄 대비 대한전선은 해저케이블 턴키 가치가 아직 충분히 가격에 반영되지 않은 상태로 판단한다. 당사 TP 55,000원 적용 시 PBR은 약 6.4배로 상승하나, 그래도 일진전기(9.04)·LS에코에너지(10.54)·산일전기(11.54)에 미치지 못한다. 즉 멀티플 리레이팅 여력은 추가 존재한다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---------|------|---------|---------|---------|
| **Bull** | 35% | 1Q26 실제 영업이익 500억원+ 어닝 서프라이즈 + 서해안 1단계 수주 확정 + GT급 CLV 확보 + 미국 IRA 신규 수주 | 65,000원 | +41.6% |
| **Base** | 45% | 1Q26 컨센서스 부합~10% 상회 + 점진적 마진 개선 + 수주잔고 3.66조 점진 매출 반영 + AI 모멘텀 유지 | 55,000원 | +19.8% |
| **Bear** | 20% | RSI 과열 되돌림 + 1Q26 실적 인라인 후 차익실현 + 미국 해상풍력 BOEM 압박 가시화 + AI capex 페이드 | 40,000원 | -12.9% |

**확률 가중 기대가치**: (0.35×65,000) + (0.45×55,000) + (0.20×40,000) = 22,750 + 24,750 + 8,000 = **55,500원** (+20.9%)

> 직전 시나리오(Bull 35%/Base 40%/Bear 25%) 대비 Base 확률을 5%p 상향, Bear 확률을 5%p 하향했다. 1Q26 실적 발표 직전 단계에서 어닝 서프라이즈 시그널이 점차 명확해지고 있고, 신안 해저 신규 수주가 펀더멘털 base case를 강화한 결과다. Bull은 서해안 1단계 수주 확정 시점이 하반기로 이연되며 단기 트리거로서의 영향력이 다소 약화되어 동일 확률(35%) 유지.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 74.4 | 과매수 진입. 1Q26 사실 노출 후 단기 조정 가능성 |
| MA 정배열 | 4/4 | 완전 정배열, 추세 상방 견고 |
| BB %b | 0.897 | 상단 밴드 근접, 아직 밴드 내 |
| 거래량/20일 | 1.90배 | 수급 강함, AI 모멘텀 유입 진행 중 |
| VWAP 5일 갭 | +6.69% | 단기 가격이 5일 평균 위로 크게 이격 |
| D+1 상승확률 | 43.1% | 모델은 단기 약보합 또는 소폭 조정 시사 |
| 외국인 Streak | +1일 | 4/15 1,560억 순매수 후 외국인 재유입 시작 |
| 스크리너 점수 | 0.481 | ma_alignment_full + high_float_turnover 시그널 |

> 추세는 강하나 단기 과열이 명확하다. RSI 74.4·BB %b 0.897·VWAP 갭 +6.69%는 모두 sell-the-news 압력을 시사하며, 1Q26 발표(15시) 직후 차익실현 매물 출회 가능성이 크다. 다만 MA 4/4 완전 정배열·거래량 1.90배 폭증은 추세 자체의 훼손 신호가 아니며, 외국인 매수 재유입(streak +1)이 펀더멘털 매수 주체의 재진입을 시사한다. 단기 조정 시 45,000~47,000원 구간을 분할 매수 영역으로 활용하는 전략이 합리적이다.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매/리스크**:

- 1Q26 실적 발표 (4/29 15:00) — 매출 1조원·영업이익 447억원(OPM 4.4%) 컨센서스 상회 시 모멘텀 정점 가능
- 신안 154kV 해저케이블 신규 수주 (4/28) — 생산-시공 통합 역량 재입증, 후속 동남아·중동 해저 수주 레퍼런스
- AI 데이터센터 capex 가이던스 상향 — 글로벌 빅테크 2026년 capex 30~40%↑로 송전망·해저 인터커넥터 수요 가속
- 산업부 장관 유턴기업 간담회 참석 (4/28) — 베트남·국내 capex 추가 인센티브 가능성
- 미국 BOEM 신규 해상풍력 인허가 압박 — 중장기 미국 해상풍력 수주 파이프 일부 부정적

**해소된 이벤트**:

- 4월 21일 전환사채 일부 전환 행사 — 희석 효과 0.3~0.5% 수준 제한적
- 4월 22일 분기보고서 제출 — 별다른 특이사항 없음
- 4월 17일 단일판매·공급계약 체결 (기재정정) — 기존 공시 보강 차원

**향후 모니터링**:

- [ ] 1Q26 실적 발표 (오늘 15시) — 영업이익 컨센 372억 vs 유안타 447억 vs 당사 추정 430억 비교
- [ ] 1Q26 컨퍼런스 콜 (오늘 15시) — 가이던스 변경 여부, 서해안 입찰 일정 코멘트, GT급 CLV 발주 계획
- [ ] 서해안 에너지고속도로 1단계 발주 시점 — 한전 발표 (상반기~하반기 초)
- [ ] 525kV HVDC 외부망 양산 (2027년 6월) — 인터커넥터 외부망 턴키 진입 가능 여부
- [ ] 베트남 400kV 공장 가동 (2027년) — 동남아 매출 본격화

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.