# 한 달 사이 22% 사라졌고 컨센은 그대로 — 외인 9일 매도가 만든 갭
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발행: 2026-06-15T17:00:48+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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## 달바글로벌 (483650) 커버리지 업데이트


### 투자 스토리

> **"주가는 22% 빠졌고 펀더는 그대로 — 컨센 300K 갭이 다시 +46%로 벌어졌다"**

직전 1Q26 리뷰 리포트 이후 한 달 사이 달바글로벌 주가는 247,000원에서 202,000원으로 -18.2% 조정됐다. 같은 기간 컨센서스 평균 목표주가는 300,625원에서 292,272원(11개사)으로 -2.8% 미세 조정에 그쳤고, 5/14 유진투자증권이 BUY/TP 320,000원으로 신규 커버를 개시하면서 오히려 컨센 상단은 340,000원에서 유지됐다. 주가 조정은 5/22 의무보유 63만주 해제 압력, 자사주 200억원 신탁계약 해지 후 즉시소각 무산, 외국인 9일 연속 순매도가 동시에 겹친 수급발(發) 충격이며 실적 가정·증권사 시각의 구조적 약화는 발견되지 않는다.

당사가 주목하는 비대칭 신호는 두 가지다. 첫째, **5월 화장품 수출이 11.8억달러(+24.2% YoY)로 역대 5월 최대를 기록했고 유럽이 +61.1%, 중남미 +153.5%로 폭발했다**. 1Q26 리포트에서 강조했던 서구권 인플렉션 가설이 한 분기 더 강화되는 데이터다. 둘째, **국민연금이 5/19~6/2 사이 7.53%에서 10.09%로 지분을 2.56%p 확대**(공시 기준)했다. 외국인이 매도하는 동안 국내 최대 연기금이 매수로 받쳤다는 의미로, 5/26 유안타증권의 코퍼릿데이 후기(베이스 메이크업·이너뷰티 카테고리 확장)와 함께 기관 시각이 펀더멘털 신뢰로 이동하고 있음을 보여준다.

다만 단기적으로 두 가지 부담을 직시한다. 첫째, 자사주 200억원 신탁이 4/22 체결 후 약 50일 만인 6/4 해지·6/10 처분 완료되며 즉시 소각이 아닌 임직원 RSU·마케팅 활용으로 전환된 점 — 시장이 기대했던 EPS 0.85% 상향 효과가 후순위로 밀렸다. 둘째, 외국인이 6월 들어 9거래일 연속 순매도하며 65일 매수 streak를 종료한 점이다. 그러나 RSI 79.9에서 43.5로 과매수가 완전 해소됐고, BB Squeeze 신호가 진입한 만큼 단기 변동성 수렴 후 방향 재선택 구간으로 판단한다. **TP 295,000원·Buy 유지**, 현재가 대비 upside +46.0%로 직전 리포트 시점(+19.4%) 대비 진입 매력은 2.4배 회복됐다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 | 변경 후 |
|--|---------|---------|
| **투자의견** | Buy | **Buy** (유지) |
| **목표주가** | 295,000원 | **295,000원** (0.0%) |
| **변경 사유** | 적용 PER 24.5x·FW12M EPS 12,000원 가정 모두 변동 없음. 컨센 평균 TP -2.8% 미세 하향, 신규 커버 1건(유진 320K) 추가로 평균 변동 미미. 펀더 가정 변동 없이 주가만 -18.2% 조정되어 TP 유지가 합리적 | |

> 컨센서스 평균 TP는 292,272원(11개사, 5/13 대비 -2.8%), 범위는 210,000원~340,000원으로 확장됐다. 당사 295,000원은 컨센 평균 대비 +0.9% 수준으로 정확히 중간값(median 300,000원)에 위치한다. 신한 310K·DB 300K·NH 300K·한투 300K·다올 340K·유진 320K가 상단을, 신영 275K·키움 210K(1월 발행, 잔존)가 하단을 형성한다. 5/13 컨센 평균 300,625원이 6/15 292,272원으로 소폭 조정된 배경은 키움 1월 발행 TP 210,000원이 통계에 잔류한 영향이 크며, 5월 13~14일 발행본만 본다면 평균은 여전히 305,000원 수준이다. 당사 TP는 보수 영역(컨센 -1.5%) 유지가 적절하다고 판단한다.

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### 2. 핵심 업데이트

직전 리포트 이후 한 달간 달바글로벌은 펀더멘털 우려 없이 **수급발 조정**을 겪었다. 5/13 247,000원으로 발행한 직후 5/22 의무보유 63만주(전체 6.4%) 해제일을 통과하며 -8% 단기 조정, 6/4 자사주 200억원 신탁 해지·6/10 처분 결과 공시 후 즉시 소각 기대가 무산되며 추가 -5% 조정, 그리고 외국인이 6월 들어 9거래일 연속 순매도로 전환하면서 매물 부담이 누적됐다. 펀더멘털을 흔드는 발표·뉴스는 없었다.

**증권사 시각: 컨센은 견조, 신규 커버 추가**. 5/14 유진투자증권 이해니 애널리스트가 "1Q26 Review: 대장 따라간다"로 BUY/TP 320,000원에 신규 커버를 개시했다. 컨센 평균이 300K를 상회하는 상단 진입이며, 유진은 1Q OPM 26.3%와 서구권 +193·+254% 폭증을 기반으로 FY26 OPM 22% 상향 가능성을 강조했다. 5/26 유안타증권 이승은이 "Corporate Day 후기: 확장과 다변화"를 NR로 발간했고, 베이스 메이크업·이너뷰티 등 신규 카테고리 확장과 미국·유럽 오프라인 채널 추가 입점 계획이 핵심으로 요약됐다.

**6월 K뷰티 섹터 톱픽 재확인**. NH투자증권 정지윤은 6/3 "美·유럽서 터진 K뷰티" 보고서에서 에이피알·달바글로벌을 최선호주 페어로 유지했다. 신한투자증권 박현진은 6/4 "화장품-주가 빼곤, 잘못 없다"에서 에이피알을 톱픽, 아모레퍼시픽·달바글로벌을 차선호주로 제시했다. 6월 들어 화장품 섹터 자체가 시장 대비 약세를 보이는 가운데 증권가는 펀더 견조 종목으로 달바를 일관되게 지목하고 있다.

**5월 화장품 수출이 가설을 강화**. 5월 한국 화장품 수출은 11.8억달러로 전년 5월 9.5억달러 대비 +24.2% 증가, 역대 5월 최대를 기록했다(중기벤처부 잠정). 권역별로 유럽 +61.1%, 중남미 +153.5%, 미국 두 자릿수 증가가 확인됐다. 1Q26 달바의 유럽 +254%, 북미 +193% 폭증이 산업 전반으로 확산되는 가운데, 달바는 5/26 코퍼릿데이에서 ULTA Beauty 입점 매장 1,400개·SKU 7→15개 확대, 유럽 멀티밤·톤업선크림·더블크림 3대 SKU 다변화를 재확인했다.

**기관 수급의 양면 — 국민연금 매집, 외국인 차익실현**. 국민연금은 5/19 7.53%, 5/29 9.65%, 6/2 10.09%(공시 기준)로 한 달 사이 2.56%p 지분을 확대했다. 같은 기간 외국인은 65거래일 연속 순매수 streak를 종료하고 9거래일 연속 순매도로 전환했다. 5/12 (24.94% 단일 일 상승)에서 발생한 외인·기관 동시 매수 신호가 정점이었던 셈이다. 국민연금의 매집이 외국인 차익실현 물량을 받치는 구조가 형성됐다는 점은 중기 수급의 안전판이 두텁다는 의미로 해석한다.

**자사주 200억의 행방**. 4/22 체결한 200억원 신탁계약은 6/4 해지 결정, 6/10 처분 결과 보고서 제출로 마감됐다. 동사는 매입한 자사주를 임직원 RSU(양도제한조건부주식) 보상, 마케팅 활용, 경영성과급 지급 등 경영 목적에 우선 활용하고 잔여 자사주는 전량 소각 방침을 밝혔다. 시장이 기대했던 즉시 소각 시나리오는 후순위로 밀린 셈이지만, 6/2 임시주주총회에서 주식매수선택권 부여안이 가결된 만큼 RSU 활용은 임직원 보상 체계 정상화 과정으로 해석된다. EPS 0.85% 상향 효과는 잔여 자사주 소각 시점까지 지연된다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)** — FY26E·27E 추정 변동 없음:

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 3,091 | 5,197 | 7,750 | 9,800 |
| **매출 YoY(%)** | — | **+68.1** | **+49.1** | **+26.5** |
| 영업이익(억원) | 598 | 1,015 | 1,680 | 2,200 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **+69.7** | **+65.5** | **+31.0** |
| **OPM(%)** | **19.4** | **19.5** | **21.7** | **22.4** |
| 순이익(억원) | 177 | 791 | 1,310 | 1,720 |
| **EPS(원)** | **1,427** | **6,594** | **10,569** | **13,878** |
| BPS(원) | 8,902 | 16,022 | 22,775 | 32,312 |
| **PER(배)** | — | **30.6** | **19.1** | **14.6** |
| **PBR(배)** | — | **12.6** | **8.9** | **6.3** |
| **ROE(%)** | **26.2** | **52.6** | **49.7** | **45.0** |
| OCF(억원) | 160 | 680 | 1,010 | 1,500 |
| FCF(억원) | 150 | 680 | 990 | 1,480 |

> 1Q26 매출 1,712억(+50.5% YoY)·OP 451억(+50.0%)·OPM 26.3%가 직전 리포트의 모든 핵심 가정과 일치했다. FY26E 매출 7,750억원·OP 1,680억원·OPM 21.7% 추정을 유지한다. 2~3분기 마케팅비 정상화(매출 대비 22% 복귀)로 OPM이 19~20%대로 내려오는 패턴은 동일하게 가정한다. FW12M EPS 12,000원도 유지한다(1Q26 EPS 약 2,930원 × 4분기 단순환산 11,720원 + 마케팅 정상화 보정).

**밸류에이션 재산정**:

| 항목 | 이전 (5/13) | 현재 (6/15) | 비고 |
|------|------------|------------|------|
| 방법론 | FW12M PER | FW12M PER | 동일 |
| 적용 EPS | FW12M 12,000원 | FW12M 12,000원 | 가정 변동 없음 |
| 적용 PER | 24.5x | 24.5x | 컨센 평균 멀티플 23~25x 박스권 유지 |
| 목표주가 | 295,000원 | 295,000원 (0.0%) | 적용 가정 변동 없어 유지 |
| 발행시 현재가 | 247,000원 | 202,000원 | -18.2% 조정 |
| 상승여력 | +19.4% | **+46.0%** | 진입 매력 2.4배 회복 |

> 컨센 평균 TP는 292,272원으로 당사 295,000원과 +0.9% 갭. 컨센 상단 340,000원(다올)~310,000원(신한)~320,000원(유진)이 강세 시나리오를 그리고, 당사는 보수 영역에서 EPS 가정의 추가 상향 확인 후 목표가 조정을 검토할 계획이다. 5/13 대비 한 달 사이 11개사 컨센 평균이 거의 변동 없음에도 주가만 -18% 조정된 만큼, 현재 주가가 컨센 대비 -30.9% 디스카운트 구간에 들어왔다는 점이 본 업데이트의 핵심이다.

> **산술 검산**: 목표주가 295,000원 × 발행주식수 1,239.4만주 = **36,562억원 (= 3.66조원)** = FW12M 지배순이익 1,488억원(EPS 12,000원 × 12.39백만주) × 24.5x PER. ✓

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목명 | FW12M PER(배) | PBR(배) | OPM(%) | 비고 |
|--------|------|-----|-----|------|
| 에이피알 | 25.0 | 14.5 | 25.4 | 톱픽 (NH·신한 공통) |
| 아모레퍼시픽 | 22.6 | 1.5 | 6.8 | 차선호주 (신한) |
| 시세이도 | 29.3 | 2.0 | 6.9 | 글로벌 비교 |
| 로레알 | 25.8 | 5.0 | 19.2 | 글로벌 비교 |
| 에스티로더 | 23.9 | 5.9 | 8.5 | 글로벌 비교 |
| 브이티 | 9.7 | 1.7 | 17.1 | 인디 브랜드 |
| 클래시스 | 19.5 | 6.5 | 40.8 | 디바이스 비교 |
| **피어 median** | **23.9** | **5.9** | **17.1** | |
| **달바글로벌** | **17.9** | **8.9** | **21.7** | **PER 디스카운트 25%, ROE 49.7% 프리미엄** |

> 달바의 FW12M PER 17.9x는 글로벌 K뷰티·럭셔리 브랜드 피어 median 23.9x 대비 -25% 디스카운트 구간이다. 5/13 시점(PER 22배) 대비 한 달 사이 디레이팅됐다. 같은 기간 매출성장률 49.1%(FY26E)와 ROE 49.7%는 피어 중 1~2위 수준을 유지하고 있어, 성장률 대비 멀티플(PEG) 0.37x로 글로벌 톱티어 대비 절반 수준의 매력도를 형성한다. 삼성증권이 4/23 커버 개시에서 적용한 P/E 25배가 합리적 정점, 24~25x 영역이 적정 멀티플 박스권으로 판단한다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|-------|
| **Bull** | 35% | 2Q26 ULTA·코스트코 리오더 정상 인식·6월 프라임데이 EU 매출 200억 돌파·FY26 OPM 22% 달성·컨센 멀티플 26x 리레이팅 | 270,000원 | 310,000원 | **355,000원** (+75.7%) |
| **Base** | 45% | 2~3Q 마케팅비 정상화로 OPM 19~20%, 연간 OPM 21.5%, FY26 매출 7,750억·OP 1,680억, PER 24.5x 유지 | 230,000원 | 265,000원 | **295,000원** (+46.0%) |
| **Bear** | 20% | 외국인 매도 지속·자사주 소각 지연 부정 인식·5월 수출 둔화 신호, 2Q26 마케팅비 23%+ 재상승, FY26 OPM 19% 하향, 멀티플 22x 디레이팅 | 185,000원 | 195,000원 | **205,000원** (+1.5%) |

**확률 가중 기대가치**: (355,000 × 0.35) + (295,000 × 0.45) + (205,000 × 0.20) = 124,250 + 132,750 + 41,000 = **298,000원** (현재가 대비 **+47.5%**)

> **시점 분해 근거**: Base 3개월 230,000원(12개월 TP의 78%), 6개월 265,000원(90%) — 2Q26 실적 발표(8/14)가 9주 시점이므로 단기 반등은 실적 인 라인 가정에서 빠르게 진행될 수 있다. Bull 3개월 270,000원은 6월 프라임데이 결과·국민연금 추가 매수 확인 시 도달 가능. Bear 3개월 185,000원은 외인 매도 지속·자사주 소각 지연 부정 평가 누적 시 6월 단기 변동성 확대 시나리오다. 확률 가중 기대가치 298,000원이 당사 12개월 TP 295,000원과 일치하는 점은 시나리오 분포의 균형을 보여준다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 43.5 | 5/13 79.9 과매수 → 6/12 43.5 중립 영역으로 완전 해소. 매수 가능 구간 진입 |
| MA 정배열 | 1/4 | 5월 정점 부근(4/4) → 현재 단기 이평선 이탈, 중기 추세 일부 훼손 |
| BB %b | 0.478 | 밴드 중심, 추세 방향 미정. **BB Squeeze 신호 동반** — 변동성 수렴 후 방향 재선택 임박 |
| 거래량/20일 | 1.44x | 최근 5거래일 거래량 증가, 매물·매수 양방향 활성화 |
| 외국인 streak | -9일 | 65일 매수 후 9일 매도 전환, 6/12 기준 누적 매도 우위 |
| VWAP 5d gap | -1.13% | 단기 VWAP 하회, 추세 약세 |
| D+1 상승확률 | 44.4% | 중립 영역, 모멘텀 부재 |
| POC 거리 | -0.09% | Point of Control 근접, 매물대 지지 구간 |
| 스크리너 점수 | 0.504 | 보통, bbands_squeeze + high_float_turnover 시그널 활성 |

> 직전 리포트(5/13)에서 우려했던 RSI 79.9 과매수가 한 달 만에 43.5로 완전 해소됐다. BB Squeeze 신호는 변동성이 극단적으로 수렴된 상태로, 일반적으로 1~2주 내 방향 재선택이 발생한다. 외국인 9일 연속 매도 streak가 12일 이상으로 연장되면 단기 195,000원(Bear 6개월) 테스트 가능성이 있으나, 국민연금 10% 지분 보유와 BB Squeeze 후 상방 브레이크아웃 발생 시 220,000~230,000원 단기 회복도 가능하다. 펀더와 기술적 신호가 모두 변동성 수렴 후 방향 재선택 구간으로 정합되므로, 2Q26 실적(8/14) 또는 6월 프라임데이 결과가 트리거가 될 가능성이 높다.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매/리스크 (5/13 이후)**:

- 5/14 유진투자증권 BUY/TP 320,000원 신규 커버 개시 (컨센 상단 진입)
- 5/19→6/2 국민연금 지분 7.53% → 10.09%로 2.56%p 확대 (긍정)
- 5/22 의무보유 63만주(6.4%) 해제 후 일시 매물 출회 → 단기 영향 종료
- 5/26 유안타증권 Corporate Day 후기 발간 (베이스 메이크업·이너뷰티 확장 + 미국·유럽 채널 추가)
- 5월 한국 화장품 수출 11.8억달러(+24.2% YoY) 역대 5월 최대 (유럽 +61.1%, 중남미 +153.5%)
- 6/4 자사주 200억 신탁계약 해지 → RSU·마케팅 활용 우선, 잔여 소각 (즉시 소각 무산)
- 6/2 임시주총 주식매수선택권 부여안 가결 (임직원 보상 강화)
- 외국인 65일 매수 streak 종료 → 9일 연속 매도 전환 (단기 부정)

**해소된 이벤트**:

- 5/22 의무보유 해제 통과 (수급 부담 종료)
- RSI 79.9 과매수 완전 해소 (현재 43.5)

**향후 모니터링**:

- [ ] 6월 아마존 프라임데이(6월 중순) EU 매출 — 신한 2Q 유럽 171억·NH 245억·신영 127억 검증 포인트
- [ ] 2Q26 ULTA Beauty(1,400매장)·코스트코 리오더 물량 가시화 (7월 IR)
- [ ] 외국인 매도 streak 종료 시점 — 12일 초과 시 추가 조정 가능성
- [ ] 자사주 잔여분 소각 시점 — RSU 활용 비중 확정 후 결정
- [ ] 8/14 2Q26 실적 발표 (신한 OP 520억 vs NH OP 380억 — OPM 격차 해소)
- [ ] 베이스 메이크업·이너뷰티 신규 카테고리 진출 일정 (5/26 코퍼릿데이 언급)

**Key 리스크 (변동 없음)**:

- 마케팅비 2Q 정상화 폭이 기대보다 큰 경우 OPM 18%대로 하향
- 미국 관세·환율 변동 (DDP 거래 비중 높음)
- 단일 브랜드 의존도 (제품 다변화 진행 중이나 미스트 46%·선크림 22% 여전히 70% 비중)

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.