# 신작은 비었는데 곳간은 가득 찼다 — 시총 31% 환원·FY26E PER 9.6배
URL: https://alphadistill.com/report/2198
발행: 2026-06-30T10:39:11+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

## 웹젠 (069080) 커버리지 개시 보고서


### 투자 스토리

> **"성장 모멘텀은 비어 있으나, 순현금과 주주환원이 주가의 바닥을 떠받친다"**

웹젠은 '뮤(MU)' IP를 26년째 우려내는 국내 대표 MMORPG 퍼블리셔다. 한때 연 2,000억원대 매출과 25%를 넘는 영업이익률을 자랑했으나, FY25 국내 모바일 시장 침체와 신작 공백으로 영업이익이 545억원에서 297억원으로 45.5% 급감하며 외형과 수익성이 동시에 꺾였다. 지금 이 회사는 두 개의 서로 다른 얼굴을 가지고 있다. 하나는 신작 파이프라인이 비어 있고 핵심 게임 R2M이 엔씨소프트와의 저작권 소송에서 서비스 중단 위기에 놓인 '성장 공백'의 얼굴이며, 다른 하나는 부채비율 15%에 불과한 순현금 곳간과 시가총액의 31%에 달하는 주주환원을 쏟아내는 '딥밸류'의 얼굴이다.

당사가 주목하는 비대칭은 시장이 첫 번째 얼굴만 보고 두 번째 얼굴을 과소평가한다는 점이다. 웹젠은 2026년 정기배당 203억원(전년 대비 +130%)에 특별배당 165억원을 더하고, 529억원 규모 자사주(유통주식의 10.5%)를 소각한 데 이어 100억원 추가 매입을 공시했다. 누적 환원 규모는 약 1,000억원으로 시가총액 4,145억원의 31%에 이른다. 동시에 FY25 1분기를 저점으로 R2 오리진(2025년 9월 출시)의 연간 온기 반영과 뮤 IP의 중국 판호('기적: 신기원', 5월 발급)가 더해지며, 컨센서스는 FY26 영업이익을 393억원으로 전년 대비 32% 회복할 것으로 본다. PBR 0.57배, FY26E PER 9.6배, 배당수익률 5.6%는 이 회복과 환원을 거의 반영하지 않은 가격이다.

다만 하방 리스크도 분명하다. R2M 소송은 대법원에 계류 중이며, 패소 확정 시 169억원 배상과 국내 서비스 중단이 동시에 현실화된다. 자체 개발 기대작 '테르비스'는 6월 2일 제작 중단 후 IP 재정비에 들어갔고, 또 다른 신작 '드래곤소드'는 개발사 하운드13과의 계약 해지 분쟁으로 사실상 웹젠의 손을 떠났다. 신작 공백이 길어지면 컨센서스 FY26E 매출(2,183억원)은 보수적으로 보더라도 도전적이다. 그럼에도 순현금과 환원이 주가 하방을 두껍게 방어한다는 점에서, 당사는 투자의견 **Buy**, 목표주가 **14,000원**으로 커버리지를 개시한다.

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### 1. 투자 요약

> **한줄 요약**: 신작 모멘텀은 공백이나 순현금·주주환원·해외 매출이 주가 하방을 떠받치는 전형적 딥밸류 게임주다.

| 항목 | 내용 |
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| **투자의견** | **Buy** |
| **현재가** | 11,980원 (2026-06-29 기준) |
| **목표주가** | 14,000원 (FY26E PER 11.2배 · PBR 0.68배 교차검증) |
| **상승여력** | **+16.9%** |
| **증권사 컨센서스** | Buy 1건 / Hold 1건 (2개사), 평균 TP 15,000원 (13,000~17,000원) |

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