# 부스덕트가 3배로 뛴 반기 — 매출 6,358억 OP 454억 사상 최대
URL: https://alphadistill.com/report/3575
발행: 2026-09-22T16:26:23+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
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### 투자 스토리

> **"1H26 서프라이즈가 확인되자 진입 대기 태그가 풀린다 — TP 68K로 +19% 상향"**

직전 리포트(rid=2753·8/3) 이후 33거래일. 40,700원에서 시작한 주가는 8월 상순 급반등 흐름을 이어가며 9월 22일 59,500원까지 올라섰다. 이전 TP 57,000원을 이미 +4% 초과했다. 그 사이 8월 5일 발표된 1H26 잠정실적은 매출 6,358억원(전년 동기 대비 +32.8%), 영업이익 454억원(+16.5%)으로 반기 기준 사상 최대치를 새로 썼다. LS증권 7월 16일 리포트가 예고했던 2Q26 컨센 대비 매출 +18%·영업이익 +18% 서프라이즈가 정면 realized된 결과다. 특히 부스덕트(대용량 전력 배전시스템) 매출이 전년 동기 대비 약 3배 급증하며 상반기에만 FY25 연간 매출의 66%를 달성, 사상 첫 연매출 1조원 돌파가 가시권에 진입했다.

부스덕트 3배 성장은 일회성 이벤트가 아니라 구조적 수요의 첫 확증이다. 유럽·동남아 데이터센터 CAPEX 확장 사이클과 LS전선 인터커넥션 프로젝트가 겹치면서 판가·물량 모두 개선되었고, LS-VINA 소재부문 직판 물량은 컨센 대폭 초과 흐름을 2Q에서도 지속했다. LSCV 미국향 UTP는 관세 정상화 이후 판가가 회복되었고 4Q25부터 시작된 동남아향 부스덕트 수출은 데이터센터 수요 확장에 정면 노출되었다. 여기에 3월 19일 비중국 최초로 사마륨 산화물 양산을 개시했고 Lynas와의 상호 300억원 투자를 통해 2026년 내 파일럿 30톤/년(사마륨), 2027년 내 전체 희토류 종류별 Capa 구축 계획이 구체화되었다. 베트남 PetroVietnam JV는 9월 내 말레이시아 정부 승인이 예정되어 있어 해저케이블 사업의 유의미한 진전이 임박했다. 시장이 여전히 반영하지 못한 부분은 부스덕트 EU·데이터센터 마진의 지속성과 사마륨 파일럿 실행 스케줄로, 두 축 모두 4Q26 안에 확증 이벤트가 대기하고 있다.

다만 RSI 72.3으로 과매수 근접 구간이며 매물대 POC 대비 +7.25% 위에 있어 단기 눌림 리스크가 병존한다. 60일 기준 외국인이 -327억원 순매도한 반면 기관은 +254억원 매집해 수급 방향이 정면 대립하는 국면이며, 시총 대비 순수급은 20일 -0.04%로 사실상 중립이다. 이전 리포트가 부여했던 "진입 대기" 태그의 근거였던 수급 유출 게이트는 해제되었다. 컨센서스 평균 목표가 77,222원(9개사) 대비 당사 신 TP 68,000원은 -12% 낮은 위치로, 브로커 하향 사이클(LS 85→73K, NH 110→95K, 신규 키움 57K)이 아직 완결되지 않았다는 판단을 반영한다.

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### 1. 투자의견 변경

| | 변경 전 | 변경 후 |
|--|---------|---------|
| **투자의견** | Buy (진입 대기) | **Buy** (수급 게이트 해제) |
| **목표주가 (12M)** | 57,000원 | **68,000원** (+19.3%) |
| **3M 전술 밴드** | — | **55,000~72,000원** |
| **수급 (20일)** | 유출 | **중립** (외인 -193억 / 기관 +186억, 시총대비 -0.04%) |
| **변경 사유** | 1H26 서프라이즈 실현, FY27E 순이익 640→690억 상향, 본업 PER 20→22x 리레이팅 |

> 컨센 avg 77,222원(9개사·median 76K·range 57~105K) 대비 당사 68K는 -12% 위치다. 최신 3개 브로커(LS 73K·키움 57K·NH 95K)가 컨센 재리셋을 주도했으며, 하향 사이클이 완결 전이라 컨센 평균 이내 규율(v3.3.1)을 준수하되 서프라이즈 realized 반영해 이전 대비 +19% 상향한다. 이전 "진입 대기" 태그의 근거였던 20일 수급 유출은 -0.266%(강유출 임계 -1%)에서 -0.039%(중립)으로 완화되어 태그를 해제한다.

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### 2. 핵심 업데이트

**1H26 실적 서프라이즈 realized**: 매출 6,358억(+32.8% YoY)·영업이익 454억(+16.5% YoY)으로 반기 기준 사상 최대치를 기록했다. LS증권이 7월 16일 리포트에서 예고했던 2Q26 매출 3,502억(컨센 +18%)·영업이익 250억(컨센 +18%) Surprise가 실제로 realized되었다. 특히 상반기 매출이 FY25 연간(9,601억)의 66%에 이르러 사상 첫 연매출 1조 돌파가 가시화되었다. 당사 FY26E 매출 1.15조·OP 800억 추정은 컨센(1.09조·729억) 대비 각각 +5.3%·+9.7% 상회하며, FY26 하반기 부스덕트·소재 지속성만 확인되면 하이엔드 진입이 유력하다.

**부스덕트 3배 폭증 — EU·데이터센터 이중 수혜**: 유럽향 초고압 전력 케이블 수출 호조와 데이터센터 향 부스덕트 매출 확대가 실적을 견인했다. 부스덕트는 전년 동기 대비 약 3배 증가했다. LS전선이 9월 초 발표한 미국·유럽 인터커넥션 프로젝트 낙찰 흐름은 자회사 LS에코의 소재·부스덕트 수요로 이연되며, IBK증권(6/19)이 강조한 "동남아 데이터센터 수혜"가 정면 확증되었다. 4Q25부터 시작된 동남아향 부스덕트 수출이 데이터센터 CAPEX 사이클과 겹치면서 LS-VINA 사업 구조가 저마진 케이블에서 고마진 부스덕트로 재편되는 초기 국면이다.

**희토류 사업 청사진 구체화 — Lynas 상호 300억 투자**: 3월 19일 비중국 최초로 사마륨 산화물 양산을 개시했고, 호주 Lynas와 상호 300억원 투자를 통해 협업 구조가 확립되었다. Lynas와의 협의 골자는 ① 2026년 내 파일럿 설비 구축(사마륨 30톤/년 Capa) ② 2027년 내 전체 희토류 종류별 Capa 구축 ③ 향후 2년 내 가돌리늄·이트륨·루테튬 라인업 확장이다. 신한증권(5/18)이 강조한 "전략 자원 확장" 프레임이 시간표와 함께 구체화된 셈이다. 다만 SK증권(4/28) TP 90K, NH(5/21) TP 110K를 뒷받침했던 큰 꿈의 숫자는 파일럿 실행이 확인되기 전까지 옵션 가치로 축소 반영이 불가피하다.

**해저케이블 사업 — PetroVietnam JV 승인 임박**: 베트남 PetroVietnam Group과 체결된 JDA에 따라 Phu My 항구에 해저케이블 공장과 전용 부두를 신설한다. 9월 내 말레이시아 정부 승인이 나면 연내 JV 설립이 확정되고 2030년 초도 매출이 가시화된다. 베트남 정부 2030 해상풍력 목표 6GW 중 남부 4GW 프로젝트의 1.2GW를 PTSC/싱가포르 벤처가 담당하는 구조로, LS Marine Solutions와의 협업으로 턴키 역량이 확보된다.

**시장 시각 — 브로커 하향 vs 매집 대립**: 컨센 avg TP는 8월 초 대비 77.2K에서 76~77K로 소폭 하락하며 정체 국면이다. LS증권 85→73K(-14%), NH 110→95K(-14%), 신규 키움 57K로 하향 사이클이 진행 중이나, 60일 기관 순매수 +254억(연기금 +43억)이 대응하며 재평가 초기 매집 신호를 유지한다. 오늘(9/22) 해상풍력·전력망 테마 강세 국면에서 개별 매물 출회로 소폭 하락한 것은 단기 차익실현 물량으로 판단된다.

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### 3. 실적 & 밸류에이션

**실적 추정 (연결)** — 1H26 서프라이즈 반영해 FY26·27E 상향:

| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|------|-------|-------|-------|-------|
| 매출(억원) | 8,690 | 9,601 | 12,000 | 13,300 |
| **매출 YoY(%)** | — | **+10.5** | **+25.0** | **+10.8** |
| 영업이익(억원) | 448 | 668 | 900 | 1,010 |
| **영업이익 YoY(%)** | — | **+49.1** | **+34.7** | **+12.2** |
| **OPM(%)** | **5.2** | **7.0** | **7.5** | **7.6** |
| **EPS(원)** | **1,020** | **1,374** | **1,960** | **2,253** |
| **PER(배)** | **58.3** | **43.3** | **30.4** | **26.4** |
| **PBR(배)** | **9.9** | **8.7** | **7.5** | **6.4** |
| **ROE(%)** | **19.0** | **21.4** | **21.5** | **20.5** |

부스덕트 3배 성장과 소재 직판 지속을 반영해 FY26E 매출은 11,500→12,000억, 영업이익 800→900억으로 상향한다. FY27E OPM은 부스덕트·EU 초고압 믹스 개선이 유지된다는 전제 하에 7.6%로 소폭 상향한다. 매출 YoY +25% 가속 구간에서 OPM 개선이 겹치며 인플렉션 국면임을 시사한다.

**밸류에이션 재산정**:

| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|------|------|------|------|
| 방법론 | SOTP+캘리브레이션캡 (FY27E) | SOTP+캘리브레이션캡 (FY27E) | 방법론 동일 |
| 본업 순이익 | 640억 (PER 20x) | 690억 (PER 22x) | 1H26 서프라이즈 realized 반영 상향 |
| 희토류 옵션 | EBITDA 340×EV/EBITDA 9x | EBITDA 340×EV/EBITDA 9x | 파일럿 실행 확인 전까지 유지 |
| 해저 NPV | 2,700억 | 2,700억 | JV 승인 임박이나 초도 매출 2030 유지 |
| 이론 TP | 60,609원 | 68,384원 | +12.8% 상향 |
| 목표주가 | 57,000원 (cap -6%) | **68,000원** | 이론값 절사 |
| 상승여력 | +40.0% (당시가 40,700) | **+14.3%** (현재가 59,500) | 캘리브레이션 규율 준수 (+40% 상한) |

**SOTP 상세**:

| 부문 | 산출 근거 | 가치 |
|------|---------|------|
| 본업 케이블+소재 | FY27E 순이익 690억 × PER 22x | 15,180억 |
| 희토류 옵션 (Sm-Co+Dy/Tb) | FY27E EBITDA 340억 × EV/EBITDA 9x | 3,060억 |
| 해저케이블 JV (PTSC 2030 NPV) | rNPV 유지 | 2,700억 |
| **Equity Value** | | **20,940억** |
| 발행주식수 | | 30,624,879주 |
| **Base TP** | 20,940억 ÷ 3,062만주 | **68,384원 → 68,000원 절사** |

> **산술 검산**: 목표주가 68,000원 × 발행주식수 30,624,879주 = **20,825억원** ≈ Equity Value 20,940억 (오차 -0.5%, 절사 반영) ✓

당사 TP 68K는 컨센 avg 77.2K 대비 -12% 낮다. 이전 리포트가 규율(+40% 상한) 준수를 위해 이론값 60.6K에서 -6% 축소해 57K로 절사했던 것과 달리, 이번엔 이론값 68.4K를 그대로 절사해 상단 여유를 확보한다. 현재가 59,500원 기준 +14.3% upside는 실측 상 가장 건강한 upside 구간(10~30% 구간이 T+20 +0.4~+5.4% 실현)에 위치한다.

⚠ 데이터 주의: FY26E 컨센 매출 1.09조는 8월 초 스냅샷이며 최신 3개 브로커 하향 반영 전이다. 컨센 평균 TP 77.2K도 5월 이전 상향치가 다수 포함되어 실질 최신 컨센은 이보다 낮을 가능성이 있다.

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### 4. 피어 대비 위치

| 종목 | 시총(억) | PER_실효 | PBR_실효 | PER_당해년e_실효 | PER_1년후e_실효 |
|------|--------|-----|-----|--------|--------|
| 가온전선 (000500) | 95,736 | 179.9 | 19.8 | 98.3 | 42.9 |
| 대한전선 (001440) | 61,934 | 70.0 | 3.7 | 80.3 | 35.7 |
| 일진전기 (103590) | 36,479 | 35.1 | 6.2 | 20.1 | 17.7 |
| 대원전선 (006340) | 10,711 | 121.2 | 9.0 | — | — |
| **피어 median (본업)** | | **95.6** | **7.6** | **80.3** | **35.7** |
| 산일전기 (062040·해외수출·초고압) | 62,818 | 41.9 | 10.6 | 29.4 | 22.8 |
| **LS에코에너지 (229640)** | 18,222 | **43.3** | **8.6** | **33.7** | **29.8** |
| 프리미엄/디스카운트 | | **-55%** | **+13%** | **-58%** | **-16%** |

본업 케이블 피어(가온·대한·일진·대원) median 대비 PER_실효 -55%, PER_당해년e_실효 -58% 디스카운트다. 가온전선(가온케이블·LS전선 지분 시너지)과 대한전선(북미 대형 수주)이 프리미엄 리레이팅을 받으며 median을 끌어올린 영향이 크다. 산일전기 대비로는 PER_실효 +3.3% 프리미엄이나 FY27E 기준으로는 +30.7% 프리미엄으로 확대되어 성장 가시성 프리미엄이 반영되지 않은 상태다. 이는 재평가 여지의 크기를 시사하며, 부스덕트·희토류·해저 3축이 순차 확증되는 국면에서 피어 median 회귀 여력이 크다.

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### 5. 시나리오 분석

| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | **12개월 TP** |
|---------|------|---------|------|------|-------|
| **Bull** | 35% | 3Q26 컨센 재상회 + 부스덕트 EU 판가 유지 + 파일럿 30톤 개시 확인 + JV 승인 | 68,000원 | 76,000원 | **82,000원** (+37.8%) |
| **Base** | 45% | 3Q26 인라인 + 옵션 일정 유지 + 컨센 재리셋 완결 | 62,000원 | 65,000원 | **68,000원** (+14.3%) |
| **Bear** | 20% | 2H 부스덕트 판가 후퇴 + 사마륨 파일럿 지연 + 해저 JV 승인 지연 | 52,000원 | 48,000원 | **45,000원** (-24.4%) |

**확률 가중 기대가치**: 0.35×82,000 + 0.45×68,000 + 0.20×45,000 = 28,700 + 30,600 + 9,000 = **68,300원** (+14.8%)

시점 분해: Base 시나리오 12M 68K 대비 3M 62K(91% 도달)·6M 65K(96% 도달)로 3개월 이내 대부분의 밸류에이션 회복을 반영한다. 이는 60일 기관 매집(+254억)이 이미 진행 중이며 재평가 초기 국면임을 반영한 시점 배분이다.

**장기 (24~36M) — 조건부 시나리오 90,000~110,000원대 (헤드라인 TP 아님, v3.3)**
"3축 확증" 시나리오. 다음 세 조건이 **모두** 유지될 때만 유효: ① 부스덕트 EU/데이터센터 매출 FY27E 1,000억+ 실현 및 판가 유지 ② 사마륨 파일럿 30톤 2026 Q4 개시 + 미국 방산향 SmCo MOU 체결 ③ PetroVietnam JV 정식 설립 + 2030 초도 매출 가시성 확인. 조건이 하나라도 깨지면 이 숫자는 폐기한다. 이 범위는 NH증권 (5/21) TP 110K, 신한증권(5/18) TP 105K, SK증권(4/28) TP 90K가 반영했던 큰 꿈의 숫자를 장기 슬롯에 격리한 것이다.

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### 6. 기술적 진단

| 지표 | 수치 | 판단 |
|------|------|------|
| RSI(14) | 72.3 | 과매수 근접 — 단기 눌림 리스크 |
| MA 정배열 | 4/4 | 완전 정배열 — 추세 강세 |
| BB %b | 0.734 | 상단 근접 (0.734 → 상승 여력 축소) |
| 거래량/20일 | 0.58x | 위축 — 매도세도 약함 |
| VWAP 5일 갭 | -1.80% | 5일 신규 매수자 소폭 손실 |
| POC 거리 | +7.25% | 매물대 위 (55,500원 근처 지지) |
| D+1 상승확률 | 55.8% | 중립+ |
| 스크리너 점수 | 0.588 | ma_alignment_full 시그널 |

RSI 72.3·BB %b 0.734로 과매수 근접이며 POC 대비 +7.25% 상단에 있어 단기 눌림 시 55,000원 근처 재접근이 유력하다. 다만 MA 4/4 완전 정배열·거래량 0.58x 위축은 매도세도 얇음을 시사하며, D+1 상승확률 55.8%·스크리너 0.588은 강세 편향 유지를 지지한다. 3M 전술 밴드 하단 55,000원은 POC + 이전 저항선 복합 지점으로 분할 진입 앵커로 유효하다.

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### 7. 촉매 & 리스크

**신규 촉매**:
- 3Q26 실적(11/14) — 2Q 서프라이즈 지속성 확인, 부스덕트 판가 유지 여부
- PetroVietnam JV 말레이시아 정부 승인 (9월 내 예정 D-1~10일)
- 사마륨 파일럿 30톤/년 Capa 구축 완료 (2026 Q4 예정)
- 미국 방산향 SmCo MOU 체결 (2026 2H)
- 4Q26 사마륨 초도 물량 출하 (2026말~2027초)

**해소된 이벤트**:
- 2Q26 컨센 상회 서프라이즈 → realized (매출 3,502억 +18%·OP 250억 +18%)
- 20일 수급 유출 게이트 → -0.04% 중립 회복
- 이전 TP 57,000원 도달 (+4%)

**해소된 이벤트가 아닌 잔존 리스크**:
- **브로커 하향 사이클 미완결**: LS·NH 하향 후 잔여 브로커(신한 105K·SK 90K·BNK 80K)의 추가 하향 시 컨센 평균 재하락 압력
- **RSI 과열**: 72.3 근접으로 5% 이상 눌림 가능성
- **부스덕트 판가 지속성**: EU/데이터센터 CAPEX 사이클 둔화 시 3배 증가분 되돌림 리스크
- **동가격 변동**: LS-VINA 소재 직판 마진은 동(구리) 가격 강세에 의존, 하락 반전 시 판가 압박

**향후 모니터링**:
- [ ] 3Q26 실적 발표 (2026-11-14)
- [ ] PetroVietnam JV 말레이 정부 승인 (2026-09 내)
- [ ] 사마륨 파일럿 30톤 개시 (2026 Q4)
- [ ] 미국 방산 SmCo MOU (2026 2H)
- [ ] LS-VINA 소재 직판 3Q 지속성 확인 (11월 실적)
- [ ] LSCV UTP 판가 완전 정상화 (2026 2H)
- [ ] HVDC 베트남 신공장 투자 결정 (2026 2H)
- [ ] UHV 400kV 케이블 PQ 테스트 인증 (2026 Q4)

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> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.