# 낮춘 눈높이에는 맞췄다 — 3Q 영업이익 2,403억원, 목표주가 36,500원으로 하향
URL: https://alphadistill.com/report/4095
발행: 2026-11-05T08:16:35+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"3Q는 낮아진 예상 범위 안 — 나눠 사되 1년 목표주가는 36,500원으로 낮춥니다"**

- **무슨 일**: 11/5 장 전 DART 연결 잠정공시(20261105800007)에서 3Q26 영업이익 2,403억원, 직전 분기보다 -13.3%입니다.
- **왜 움직였나**: 주가는 아직 반응하지 않았습니다 — 10/20부터 -7.8% 내리며 부진을 먼저 반영했습니다.
- **우리 판단**: 매수 — 나눠 사기 유지. 1년 목표주가 52,000원에서 36,500원으로 하향, 구간 아래쪽에서 나눠 삽니다.
- **핵심 숫자**: ① 3Q 영업이익 2,403억원 ② 2027년 주당순이익(EPS) 1,825원 × 20배 ③ 9월까지 영업이익 7,287억원
- **지켜볼 것**: 11/5 게재되는 IR 자료(DART 11/3 공시)의 톡비즈 성장률 — 두 자릿수면 좋고, 꺾이면 나쁩니다.
- **위험**: 분할안이 막히거나 4Q 영업이익이 2,300억원에 못 미치면 비관 경우 26,500원까지 열립니다.
- **다시 볼 때**: 11/9(월) 09:00 국내·싱가포르·홍콩 기업설명회 뒤, 2027-01-27 분할 신주 상장 직후입니다.

### 회사는 무엇을 하나

3분기 실적 공시 당일, 실적이 나빴는지와 목표주가가 왜 이렇게 갈리는지를 묻는 독자가 많습니다.
- **사업 한 줄**: 카카오톡 위에서 광고·커머스(톡비즈)를 팔고, 페이·뱅크·모빌리티·콘텐츠 자회사를 거느립니다 (KB증권 10/20 보고서)
- **매출 구조**: 2Q26 연결 매출 20,985억원 중 플랫폼 12,303억원으로 약 59%, 나머지는 콘텐츠입니다 (DB증권 10/16 보고서, DART 반기보고서 2026년)
- **경쟁력**: 메신저 트래픽 위 광고가 핵심이며, 회사 본체 별도 3Q 영업이익은 1,178억원으로 작년보다 +17.2%입니다 (DART 11/5 별도 잠정공시 20261105800008)
- **경쟁사**: 국내 경쟁사 비교는 확인 안 됨(증권사 본문에 근거 없음)입니다. KB증권은 톡비즈 가치를 글로벌 동종사 PER보다 10% 할인해 매겼습니다 (KB증권 10/20 보고서)

### 핵심 아이디어

**① 3Q는 최근 증권사 예상 안에 들어왔습니다 — 목표주가를 가르는 것은 이익이 아니라 자회사 할인율입니다**
- 근거: 3Q 영업이익 2,403억원은 KB 2,363억원·한화 2,385억원·DB 2,495억원 예상 사이입니다(DART 20261105800007). KB증권은 10/20 보고서에서 톡비즈 10.16조원에 자회사 지분을 50% 할인해 더했는데, 지금 시가총액 12.89조원은 그 할인을 80.4%로 매긴 셈입니다. 할인이 KB 가정 50%로 좁혀지면 KB 10/20 기준 39,000원이고, 목표주가 36,500원은 그 아래입니다.
- 계기: 11/9(월) 09:00 국내·싱가포르·홍콩 기업설명회(DART 20261103800250), 2027-01-27 분할 신주 상장(DART 20260821000047)
- 틀리는 경우: 4Q26 영업이익이 2,300억원 아래로 내려가거나, 재상장 뒤 두 회사 합산 시가총액이 12.89조원 아래면 틀립니다.
- 주가 반영: 일부 — 예상 하회는 10월 하락에 반영됐고, 할인율은 아직 그대로입니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (08/21 10:36) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy (분할) | **Buy (나눠 사기)** |
| 1년 목표주가 | 52,000원 | **36,500원** (-29.8%) |
| 3개월 예상 구간 | — | **26,500~32,000원** |
| 현재가 | 38,700원 (8/20 종가) | 29,100원 (11/4 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 485.6억원 순매수, 시가총액의 0.38% (중립) |
| 판단 근거 | — | 이익 예상은 두고, 배수를 직전 리포트의 비관 경우 배수로 낮췄습니다 |

### 2. 무슨 일이 있었나 — 영향

3Q26 연결 매출은 20,867억원, 지배주주순이익은 1,589억원입니다(DART 20261105800007). 게임·헬스케어를 뺀 기준으로 작년 같은 분기보다 매출 +6.3%, 영업이익 +7.4%입니다. 다만 신한이 10/19 인용한 증권가 평균 예상 2,527억원보다는 -4.9% 낮습니다.

직전 리포트(8/21)의 가정을 고쳤습니다: 9월까지 영업이익이 7,287억원이라 2026년 1.02조원은 어렵습니다. 4Q가 3Q와 같다고 보면 2026년은 9,690억원입니다. 2027년 EPS 1,825원은 그대로 두고, 배수를 28.5배에서 20배로 낮췄습니다. 20배는 직전 리포트에서 비관 경우 36,500원에 쓴 배수입니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 36,500원 × 발행주식수 442,981,070주 = 16.17조원

20일간 외국인 304억원·기관 181억원 순매수지만 시가총액의 0.38%라 중립으로 보고 '나눠 사기'를 유지합니다. 목표주가는 KB증권(10/20)·신한투자증권(10/19)의 39,000원보다 낮은 자리입니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.