# 주가는 먼저 꺾였고 영업은 꺾이지 않았다 — 3Q26 영업이익 193억, 작년보다 +96.5%
URL: https://alphadistill.com/report/4105
발행: 2026-11-05T15:22:44+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"영업이익은 직전 분기를 또 넘었습니다 — 매수 유지, 1년 목표주가는 57,000원으로 낮춥니다"**

- **무슨 일**: 11/5(목) 14:59 DART 잠정실적 공시에서 3Q26 영업이익 193억원, 순이익 44억원이 나왔습니다.
- **왜 움직였나**: 주가는 8/7 70,800원에서 11/4 46,250원까지 내려 둔화를 먼저 반영했습니다. 공시가 장 마감 직전이라 반응은 11/6(금)에 봅니다.
- **우리 판단**: 매수(Buy) 유지 · 1년 목표주가 74,000원 → 57,000원 하향 · 지금 가격은 영업 기준으로 싸다고 봅니다.
- **핵심 숫자**: ① 영업이익률 27.1% ② 2027년 주당순이익 4,354원 × 13.1배 ③ 영업 밖 손실 약 139억원
- **지켜볼 것**: 11/6(금) 22:30 KST 미국 10월 고용 — 약해 원화가 강해지면 수출 매출 환산에 불리합니다.
- **위험**: 영업 밖 손실이 반복되는 항목이면 이익 전망이 더 내려갑니다. 10/26 종가 45,650원을 깨면 42,000원까지 열어 둡니다.
- **다시 볼 때**: 3분기 분기보고서가 나오는 날(미확정, 회사 공시 전)

### 핵심 아이디어

**① 주가는 둔화를 먼저 반영했지만, 영업이익은 예상보다 29% 높았습니다**
- 근거: 회사 11/5 공시의 영업이익 193억원은 IBK투자증권 8/27 보고서 예상 150억원보다 +28.8% 높습니다. 같은 기간 주가는 8/7 고점보다 -34.7%(KRX 종가) 내렸습니다.
- 계기: 11/6(금) 정규장 첫 반응, 3분기 분기보고서 제출(날짜 미공시)
- 틀리는 경우: 4분기 영업이익이 120억원 아래로 내려가 27.1% 이익률이 일회성으로 드러나는 경우입니다.
- 주가 반영: 일부 — 공시가 장 마감 31분 전에 나왔습니다.

**② 순이익 반토막은 영업 밖 139억원 때문이고, 원인은 아직 공시되지 않았습니다**
- 근거: 공시 표에서 영업이익 193억원과 세전이익 55억원 사이에 약 139억원 차이가 있습니다. IBK투자증권은 8/27에 "3Q26부터 원/달러 하락으로 성장세가 둔화돼 보일 수 있다"고 짚었고, 매출이 직전 분기보다 -2.7%인 것과 방향이 같습니다.
- 계기: 11/6(금) 22:30 KST 미국 10월 고용보고서 — 손실 원인은 아직 모릅니다. 환율 때문이라면 고용이 약해 원화가 강해질 때 4분기에도 되풀이될 수 있습니다.
- 틀리는 경우: 분기보고서에서 손실이 투자자산 손상처럼 되풀이될 항목으로 확인되는 경우입니다.
- 주가 반영: 아직 — 증권사 보고서는 모두 8월에 나와 이 손실을 반영하지 못했습니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (08/05 17:00) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | **Buy** |
| 1년 목표주가 | 74,000원 | **57,000원** (-23.0%) |
| 3개월 예상 구간 | — | **42,000~54,000원** |
| 현재가 | 56,700원 (8/5 종가) | 46,250원 (11/4 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 26억원 순매수, 시가총액의 0.43% (한쪽으로 쏠리지 않음) |
| 판단 근거 | — | 영업은 예상을 넘었지만 순이익 가정을 DART 기준으로 낮춰 목표만 내립니다 |

최근 90일 증권사 목표주가는 81,000~100,000원(2곳, 8월 보고서 기준)입니다. 알파증류소가 더 낮은 것은 순이익을 DART 누계로 다시 잡고 평가 배수를 지금 시장이 주는 수준보다 올리지 않았기 때문입니다.

직전 리포트(8/5)의 '급등 하루가 실적을 먼저 냈다'는 판단은 2분기 실적으로 맞았지만, 9~10월 주가가 이어 내리며 효력이 끝났습니다. 이 판단은 거두고 '하락이 과했다'로 바꿉니다.

### 2. 무엇이 달라졌나

**영업은 더 강해졌습니다.** 3Q26 영업이익률은 27.1%로 2Q26의 24.2%보다 높습니다. 키움증권은 8/7 보고서에서 2분기 영업이익에 관세 환급 29억원이 들어 있다고 짚었는데, 3분기 영업이익은 그 기저 위에서도 직전 분기보다 +8.9% 늘었습니다.

**매출은 10분기 만에 처음으로 직전 분기보다 줄었습니다.** 3Q26 매출은 713억원으로 2Q26보다 -2.7%입니다. 미래에셋증권이 8/7 보고서에서 '10분기 연속 사상 최대 매출'이라 부른 흐름이 여기서 끊겼습니다. 작년 같은 분기보다는 +19.2%이고, IBK가 예고한 환율 효과와 방향이 같습니다.

**순이익은 영업 밖에서 깎였습니다.** 세전이익이 작년 같은 분기보다 -53.6% 줄어 순이익 44억원에 그쳤습니다. 잠정 공시에는 손실 원인이 없어서, 4분기에도 영업 밖 이익을 10억원 정도로 작게 둡니다.

직전 리포트(8/5)의 가정을 고쳤습니다: 2027년 주당순이익 6,689원 → 4,354원, 적용 PER 11.0배 → 13.1배.

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 항목 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 2,339 | 2,870 | 3,330 |
| 영업이익(억원) | 368 | 651 | 733 |
| 영업이익률 | 15.7% | 22.7% | 22.0% |
| 연결 순이익(억원) | 300 | 477 | 587 |
| 주당순이익(원) | 2,225 | 3,538 | 4,354 |

2025년 순이익은 DART 사업보고서(접수 20260318001304) 기준 300억원으로, 직전 리포트의 615억원을 바로잡았습니다. 2026년은 1~3분기 DART 누계(매출 2,130억원, 영업이익 501억원)에 4분기 매출 740억원·영업이익 150억원을 더했습니다. 4분기를 3분기보다 낮게 둔 것은 IBK 8/27 보고서의 4Q26 영업이익 예상 123억원을 참고했기 때문입니다.

1년 목표주가는 2027년 주당순이익 4,354원에 주가수익비율(PER) 13.1배를 곱한 57,000원입니다. 13.1배는 11/4 종가 46,250원을 2026년 주당순이익 3,538원으로 나눈 값입니다. 평가 배수는 올리지 않고 1년치 이익 성장만 반영했습니다. 주당순이익은 연결 순이익을 발행주식수로 나눴습니다.

2027년은 매출 +16.0%, 영업이익률 22.0%로 잡았습니다. 성장률은 3분기 +19.2%보다 낮추고, 이익률은 1~3분기 누계 23.5%에서 판관비 증가분을 뺐습니다. 영업 밖 이익 10억원과 세율 21%를 적용하면 순이익은 587억원입니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 57,000원 × 발행주식수 13,480,882주 = 7,684억원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 30% | 손실 일회성, 4,354원·8/5 당시 배수 16.0배 | 70,000원 |
| 기본 | 50% | 영업이익률 22% 유지, 4,354원·13.1배 | 57,000원 |
| 비관 | 20% | 손실 반복, 이익 정체 3,538원·11.0배 | 39,000원 |

세 경우를 확률로 평균하면 57,300원입니다. 낙관의 16.0배는 8/5 종가 56,700원을 2026년 주당순이익으로 나눈 값이고, 비관의 11.0배는 직전 리포트 배수입니다.

3개월 예상 구간 하단 42,000원은 10/26 종가 45,650원에서 8% 여유를 뒀고, 상단 54,000원은 목표까지 거리의 70%입니다. 11/6(금) 22:30 KST 미국 고용이 약해 원화가 강해지면 구간 아래쪽, 분기보고서에서 손실이 일회성으로 확인되면 위쪽을 봅니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.