# 기다리던 3분기 반등 대신 적자 — 매출 97.8억원, 영업손실 19억원
URL: https://alphadistill.com/report/4115
발행: 2026-11-06T07:58:03+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"3분기 적자로 성장 속도 가정이 무너졌습니다 — 매도, 1년 목표주가 15,000원"**

- **무슨 일**: 11/6 07:41 DART 잠정실적 공시에서 3Q26 매출 97.8억원, 영업손실 19.0억원이 나왔습니다.
- **왜 움직였나**: 주가는 아직 반응하지 않았습니다 — 장 전 공시였고, 증권가 예상은 322~338억원(신한·상상인·IBK)이었습니다.
- **우리 판단**: 매수(Buy)에서 매도(Sell)로 낮춥니다. 1년 목표주가는 65,000원에서 15,000원으로 내립니다.
- **핵심 숫자**: ① 3분기 매출 직전 분기보다 -65.5% ② 2027년 주당순이익 774원(추정) ③ 4분기 매출 191억원(추정)
- **지켜볼 것**: 11/6(금) 10:00 KST 실적 설명회 — 누적 병상·4분기 납품 일정이 숫자로 나오면 좋고, 재고 언급이면 나쁩니다.
- **위험**: 3분기 공백이 단순 인식 시점 문제로 확인되고 4분기 매출이 300억원을 넘으면 판단이 틀립니다.
- **다시 볼 때**: 오늘 설명회 직후, 그리고 4분기 실적 공시 때입니다.

### 회사는 무엇을 하나

3분기 잠정실적이 예상과 크게 어긋나 판단을 바꾸는 리포트입니다.
- 사업: 입원환자 몸에 붙이는 웨어러블로 생체신호를 모으는 '씽크'와 웨어러블 심전도 검사 '모비케어'를 병원에 공급합니다(신한투자증권 10/19).
- 매출 구조: 2025년 매출 482억원 중 씽크가 429억원, 모비케어가 50억원입니다(신한투자증권 10/19 추정 표, 사업보고서 부문 비중은 확인 안 됨).
- 판매 경로: 대웅제약이 2024년 3월 국내 공급 계약을 맺고 병원에 공급합니다(뉴스1 10/30 보도).
- 경쟁력: 국내 원격 환자 모니터링 도입 병상의 약 67%를 차지한다고 추정됩니다(IBK투자증권 9/22).
- 경쟁사와 차이: 필립스 등 유선 장비보다 병상당 도입비용이 낮습니다(IBK투자증권 9/22). 국내 웨어러블 경쟁사와의 차이: 확인 안 됨.

### 핵심 아이디어

**① IBK투자증권은 3분기 한 분기에 8,700병상 증가를 봤지만, 3분기 매출은 그 4분의 1 속도입니다**
- 근거: IBK투자증권은 9/22 보고서에서 누적 공급 병상이 2분기 26,700개에서 3분기 35,400개로 늘어난다고 봤습니다. 2분기 신규 6,700병상에 매출 284억원이 났으니, 3분기 매출 97.8억원은 약 2,300병상 수준입니다(우리 추정, 매출이 신규 병상에 비례한다고 가정).
- 계기: 11/6(금) 10:00 KST 실적 설명회에서 회사가 밝히는 3분기 말 누적 공급 병상
- 틀리는 경우: 회사가 3분기 말 누적 3만 병상 이상과 4분기 납품 확정 물량을 함께 제시하면
- 주가 반영: 일부 — 주가는 많이 빠졌지만 증권가 2026년 매출 예상(1,276~1,324억원)은 아직 그대로입니다.

**② 막힌 곳은 병원 수요보다 판매사 단계일 수 있습니다**
- 근거: 전자신문 11/5 보도로는 대웅제약이 10월 기준 누적 20,054병상에 씽크를 공급했고, 뉴스퀘스트 11/5 보도는 가동률을 30~40%로 전했습니다(보도 기준). 같은 시기 씨어스 3분기 매출은 97.8억원(DART 11/6)으로 급감했습니다. 상상인증권은 10/13 보고서에서 대웅제약 공급단가 변화를 마진 위험으로 짚었습니다.
- 계기: 11/6(금) 10:00 KST 설명회의 대웅제약향 매출·공급단가 설명
- 틀리는 경우: 4분기 매출이 300억원 이상으로 회복하거나 가동률 50% 이상이 공개되면
- 주가 반영: 아직 — 다른 증권사 보고서는 판매사 단계의 주문 공백을 다루지 않았습니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (04/30 12:29) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | 매수(Buy) | **매도(Sell)** |
| 1년 목표주가 | 65,000원 | **15,000원** (-76.9%) |
| 3개월 예상 구간 | — | **12,200~19,500원** |
| 현재가 | 49,000원 (4/30 기준) | 20,700원 (11/5 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 31.8억원 순매수, 시가총액의 0.40% (어느 쪽도 쏠리지 않음) |
| 판단 근거 | — | 분기 매출이 3분의 1로 줄어 2027년 순이익 예상을 직전 리포트의 절반 아래로 낮췄습니다 |

의견을 '매수'에서 '매도'로 두 단계 낮춥니다. 3개월 예상 구간 상단은 52주 장중 최저 19,500원입니다. 하단은 2026년 주당순이익 821원에 비관 배수 14.9배를 곱한 12,200원입니다. 증권가 평균 목표주가 40,400원(5곳, 10/19 기준)은 3분기 결과가 반영되기 전 숫자입니다.

### 2. 무엇이 달라졌나

**두 번째 '이연'은 없었습니다.** 2분기 부진 때 증권가는 매출이 하반기로 밀렸다고 설명했습니다. 신한투자증권은 10/19 보고서에서 3분기 매출 336억원으로 우려를 씻을 것이라 봤습니다. 실제 매출은 그 예상보다 -70.9% 적었고, 직전 분기보다 -65.5% 줄었습니다.

**손실 원인은 아직 공시에 없습니다.** 2분기에는 매출 284억원에서 영업이익 129억원이 남았습니다. 3분기 비용 내역은 잠정공시에 없어 오늘 10:00 설명회에서 확인해야 합니다. 9개월 누적으로는 매출 706.8억원, 영업이익 249.0억원으로 아직 작년보다 크게 많습니다.

**직전 리포트(4/30)의 아이디어를 다시 봤습니다.**
- 1분기 마진 둔화는 일시적이라는 판단: 폐기합니다. 3분기에 적자가 났습니다.
- 누적 1.7만 병상 이상으로 빠르게 는다는 판단: 판정 대기입니다. 3분기 말 숫자가 아직 없습니다.
- 빅5 병원 진입: 레퍼런스는 유지되지만 매출 기여는 판정 대기입니다.
- 통합돌봄·재택 확장, 점착소재 FDA 인증: 제휴·인증만 있고 매출 숫자가 없어 판정 대기입니다.

**전환사채 부담은 당장 크지 않습니다.** 10/21 발행한 1,100억원 전환사채의 전환가는 30,586원으로 현재가보다 47.8% 높습니다. 신한투자증권에 따르면 이 중 550억원은 미국 검사기관 인수에 씁니다.

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 항목 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 482 | 898 | 991 |
| 영업이익(억원) | 163 | 316 | 349 |
| 영업이익률(%) | 33.8 | 35.2 | 35.2 |
| 주당순이익(원) | 425 | 821 | 774 |

4분기 매출은 2·3분기 평균인 191억원으로 잡고, 9개월 영업이익률 35.2%를 적용했습니다. 신한투자증권 2026년 예상(1,324억원)을 맞추려면 4분기에만 617억원이 필요해 현실적이지 않다고 봅니다.

2027년 매출 991억원은 두 경우의 중간값입니다. 상반기 속도(609억원×2)로 돌아가면 1,218억원, 4분기 추정 속도(191억원×4)에 머물면 764억원입니다. 2027년은 법인세 15%를 가정해 순이익 296.6억원, 주당순이익(EPS) 774원입니다. 2026년은 9개월 동안 세전이익과 순이익이 같았던 공시 숫자를 따라 4분기에도 세금을 두지 않았습니다.

배수는 직전 리포트의 주가수익비율(PER) 40배에서 출발했습니다. 당시 2027년 순이익 전제는 615억원이었습니다. 이익 전망이 48.2%로 줄어든 만큼 성장 기대도 같은 비율로 줄었다고 보고 19.3배를 적용했습니다. 774원에 19.3배를 곱하면 15,000원입니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 15,000원 × 발행주식수 38,345,000주 = 5,752억원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 25% | 2027년 상반기 속도 회복(매출 1,218억원), 23.7배 | 22,500원 |
| 기본 | 50% | 2027년 매출 991억원, 19.3배 | 15,000원 |
| 비관 | 25% | 4분기 추정 속도 지속(매출 764억원), 14.9배 | 8,900원 |

세 경우를 확률로 평균하면 15,350원입니다. 배수는 세 경우 모두 직전 40배에 이익 감소 비율을 곱해 정했습니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.