# 잠금 풀리는 11/20이 먼저다 — 유통 주식 57% 늘고 3,300억 투자 시작
URL: https://alphadistill.com/report/4132
발행: 2026-11-08T23:44:17+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"지금은 기다리고 11/20 잠금 해제 뒤 다시 보세요 — 1년 목표주가 68,000원"**

- **무슨 일**: 코스피가 6.02% 내린 11/6 18.91% 올랐습니다(경기일보 11/6). 미국 데이터센터 규제 우려에 아시아 반사 기대가 붙었습니다(한경 11/6).
- **왜 움직였나**: 유통 주식이 적은 신규 상장주에 테마 매수가 몰렸습니다. 기관 83억원·외국인 21억원 순매수도 같이 들어왔습니다.
- **우리 판단**: 보유 — 확인 후 판단(Hold) · 1년 목표주가 68,000원(신규) · 해제 물량 소화를 확인한 뒤 매수로 바꿉니다.
- **핵심 숫자**: ① 11/20 해제 1,328,151주 ② 2028 예상 주당순이익 2,516원 ③ 3,300억원 시설 투자
- **지켜볼 것**: 11/11(수) 06:00 KST 코어위브 실적 — 가동률·자금 조달이 좋으면 AI 클라우드 평가 회복, 나쁘면 함께 눌림
- **위험**: 해제 물량을 쉽게 소화하고 민간 수주가 나오면 80,600원 위로 먼저 오를 수 있습니다.
- **다시 볼 때**: 11/20(금) 잠금 해제 뒤 5거래일 — 해제 물량 소화와 외국인·기관 매매를 확인합니다

### 회사는 무엇을 하나

왜 이 리포트인가: 상장 14거래일 만에 공모가 아래에서 급등했고, 첫 대규모 잠금 해제가 2주 앞이라 처음 분석합니다.
- **사업**: AI 교육 플랫폼과 그래픽처리장치(GPU) 클라우드·모듈형 데이터센터를 기업·기관에 팝니다(아시아경제 11/5, 증권신고서 인용 보도).
- **매출 구조**: 2026년 상반기 매출 344억원 중 정부 지원 사업 65.6%, 부문별 비중은 확인 안 됨(2026 반기 증권신고서 인용 보도).
- **경쟁력**: 국내 첫 온수 냉각 B300 AI 데이터센터로 중기부장관상을 받았습니다(아시아경제 11/5). 수주 잔고는 확인 안 됨.
- **경쟁사**: 베슬AI·네이버클라우드·삼성SDS가 GPU 클라우드를 넓히는 중입니다(지디넷 11/3). 회사는 모듈형 조립 속도로 차별화하나 가격 비교는 확인 안 됨.
- **상장·물량**: 10/20 상장, 공모가 90,500원, 11/20 1,328,151주 해제, 유통 비중 20.8%→32.7%(투자설명서 인용 보도).

### 핵심 아이디어

**① 1년 목표보다 11/20 잠금 해제가 먼저 옵니다**
- 근거: 정정 투자설명서(접수 20261006000451)를 인용한 보도에 따르면 11/20 1,328,151주가 풀립니다. 발행주식의 11.9%이고, 지금 유통 주식 2,311,880주의 57%에 해당합니다.
- 계기: 11/20(금) 상장 1개월 보호예수 해제 — 시각 미공시
- 틀리는 경우: 11/20 뒤 5거래일 종가가 60,000원 위에 머물고 외국인·기관이 순매수하면 해제 부담은 끝난 것으로 봅니다.
- 주가 반영: 일부 — 11/6 하루 거래량이 유통 주식의 88%여서 손바뀜은 빨랐지만, 물량 자체는 아직 나오지 않았습니다.

**② '크게 파는 중'은 상장 첫날 하루의 착시입니다**
- 근거: 20일 동안 외국인·기관은 427억원을 순매도했습니다. 그런데 상장일(10/20) 하루가 444억원이고, 이후 13거래일은 17억원 순매수입니다(KRX 기준). 상장일 기관 물량의 68.7%가 의무 보유 약속이 없었다는 보도(뉴스토마토)와 맞아떨어집니다.
- 계기: 11/11(수) 06:00 KST 코어위브 실적 — 해외 AI 클라우드 주가가 외국인 매매 방향을 바꿀 수 있습니다.
- 틀리는 경우: 11/20 뒤 5거래일 동안 외국인·기관 합산 100억원 이상 순매도가 나오면 실제 이탈로 봅니다.
- 주가 반영: 아직 — 20일 숫자만 보면 가장 나쁜 구간으로 보입니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (없음) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | — | **보유 — 확인 후 판단(Hold)** |
| 1년 목표주가 | — | **68,000원** (신규) |
| 3개월 예상 구간 | — | **51,600~80,600원** |
| 현재가 | — | 69,800원 (11/6 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 427억원 순매도, 시가총액의 5.50% (크게 파는 중 — 대부분 상장 첫날) |
| 판단 근거 | — | 2028 예상 이익에 공모 배수를 적용한 값이 현재가와 비슷해, 해제 물량과 수주를 먼저 확인합니다 |
| 증권가 평균 목표주가 | — | 없음 (최근 90일 증권사 보고서 0건, 11/8 기준) |

1년 목표주가는 공모가 90,500원보다 낮습니다. 1년 안에 공모가 회복을 기본 경로로 보지 않는다는 뜻입니다. 3개월 예상 구간의 아래는 11/6 장중 저가 51,600원, 위는 상장 후 마지막 8만원대 종가인 10/28 80,600원입니다.

### 2. 어떤 회사인가

**교육 플랫폼에서 출발해 AI 데이터센터와 GPU 클라우드로 옮겨 가는 회사입니다.** 코딩 교육을 운영하며 모은 GPU 설비를 클라우드로 빌려주는 사업으로 넓혔습니다. 공장에서 만든 모듈을 현장에서 조립하는 모듈형 데이터센터(PMDC)가 핵심 상품입니다.

**정부 사업 의존도가 높습니다.** 증권신고서를 인용한 보도에 따르면 2026년 상반기 매출 344억원 가운데 65.6%가 정부 지원 사업에서 나왔습니다. 2025년 34.3%에서 크게 높아졌습니다. 상반기 영업이익은 103억원으로 2025년 연간 52억원을 넘었습니다.

**10/20 공모가 90,500원으로 코스닥에 상장했습니다.** 주관사는 해외 비교기업 7곳의 주가수익비율(PER) 27.13배를 적용했습니다. 발행조건확정 증권신고서(접수 20261006000447)를 인용한 비즈워치 10/16 보도 기준입니다. 상장 첫날 공모가 대비 32% 내렸고, 10/23 장중 101,300원까지 반등한 뒤 다시 밀렸습니다.

### 3. 왜 지금 주목하나

**미국 정치 변수가 한국 데이터센터 테마로 번졌습니다.** 미 중간선거에서 민주당이 상·하원을 가져가며 미국 내 데이터센터 규제 우려가 커졌습니다. 빅테크가 아시아로 갈 수 있다는 해석에 통신·클라우드주가 함께 올랐습니다(뉴스프라임 11/8).

**다만 회사 수주로 확인된 것은 아직 없습니다.** 11/8에는 젠슨 황 엔비디아 CEO 장녀의 방한 취소로 정부 면담과 기업 방문이 무산됐다는 보도도 나왔습니다(메트로 11/8). 테마 기대가 실적으로 바뀌려면 민간 고객 계약 공시가 필요합니다.

**게시판에서는 '유통 주식이 적어 더 오른다'는 주장이 되풀이됩니다.** 상장 직후 유통 비중 20.8%는 맞지만, 11/20이면 32.7%로 올라 그 근거가 약해집니다.

### 4. 실적 전망과 목표주가 근거(동종사 비교)

| 항목 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 | 2028 예상 |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 395 | 820 | 1,400 | 2,000 |
| 영업이익(억원) | 52 | 190 | 260 | 350 |
| 영업이익률(%) | 13.2 | 23.2 | 18.6 | 17.5 |
| 순이익(억원) | — | 150 | 200 | 280 |
| 주당순이익(원) | — | 1,348 | 1,797 | 2,516 |

2025년은 증권신고서 인용 보도 기준이고, 2026년부터는 알파증류소 추정입니다. 3,300억원 설비의 감가상각이 시작되는 2027년부터 영업이익률이 낮아진다고 봤습니다.

**목표주가는 2028 예상 주당순이익 2,516원에 공모 때 PER 27.13배를 곱했습니다.** 계산값 68,259원을 68,000원으로 내렸고, 웃돈은 얹지 않았습니다. 비슷한 국내 상장사 숫자는 확보하지 못해 공모 비교기업 배수를 그대로 썼습니다.

주당순이익의 분모는 상장예정주식수 11,128,864주입니다. 정정 투자설명서(접수 20261006000451) 최종본을 인용한 알파스퀘어 분석 기준입니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 68,000원 × 발행주식수 11,128,864주 = 7,568억원

### 5. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 25% | 2028 순이익 400억원, PER 27.13배 | 97,500원 |
| 기본 | 55% | 2028 순이익 280억원, PER 27.13배 | 68,000원 |
| 비관 | 20% | 2028 순이익 150억원, PER 27.13배 | 36,600원 |

세 경우를 확률로 평균하면 69,100원입니다. 낙관은 민간 수주로 센터 가동이 빨라지는 경우, 비관은 정부 사업 축소와 추가 자금 조달이 겹치는 경우입니다.

### 6. 앞으로의 일정과 위험

- **11/11(수) 06:00 KST 코어위브 실적**: 가동률과 자금 조달이 좋으면 GPU 클라우드 주가 평가가 회복됩니다. 부채 부담이 부각되면 같은 업종으로 묶인 주가가 함께 눌립니다.
- **11/20(금) 상장 1개월 해제**: 1,328,151주, 현재가 기준 약 927억원어치입니다. 산업은행 지분 5.21%의 취득단가는 10,079원으로 보도됐습니다.
- **실적 발표일**: 회사 공시 전이라 미확정입니다.
- **투자 자금**: 10/22 공시(접수 20261022900726)의 시설 투자 3,300억원은 자기자본의 114.0%, 2025년 매출의 8.4배입니다. 승인 한도라 바뀔 수 있고, 추가 증자가 나오면 비관 확률을 올립니다.
- **호남권 인허가**: 목포 AI센터 공청회가 사전 고지 누락으로 무산됐습니다(더리포트 11/3).

11/20 뒤 5거래일 동안 외국인·기관이 합산 순매수이고 종가가 60,000원 위에 머물면 매수 쪽으로 바꿉니다. 외국인·기관이 크게 파는 동안은 '적극 매수'로 올리지 않습니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.