# 같은 실적 발표, 다른 수주 목표 — 연말 잔고 26조원과 28조원 사이
URL: https://alphadistill.com/report/4134
발행: 2026-11-09T09:26:24+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"세 번에 나눠 사되 지금은 첫 번째만 — 1년 목표주가 400,000원"**

- **무슨 일**: 11/6 장 마감 뒤 3Q26 영업이익 676억원(작년보다 -24.6%) 공시와 우선주 납입 연기 정정 공시가 함께 나왔습니다.
- **왜 움직였나**: 두 공시가 처음 반영된 11/9 장 초반 -8.4%입니다. 신한투자증권·삼성증권은 목표주가를 430,000원까지 낮췄습니다.
- **우리 판단**: 의견을 '보유 — 확인 후 판단'에서 '매수 — 나눠 사기(Buy)'로 올립니다. 1년 목표주가는 500,000원에서 400,000원으로 낮춥니다.
- **핵심 숫자**: ① 3Q26 영업이익 676억원 ② 27~28년 평균 주당순이익 19,000원 × 21배 ③ 외국인 20일 1,491억원 순매수
- **지켜볼 것**: 11/20(금) 이전 법원 집행정지 결정 — 인용이면 두 번째 매수, 기각이면 매수를 멈춥니다.
- **위험**: 집행정지가 기각되고 방산업체 지정 취소까지 이어지면 비관 시나리오 270,000원까지 열려 있습니다.
- **다시 볼 때**: 법원 결정이 나온 직후, 또는 12월 말 수주잔고 26조원 달성 여부를 확인할 때

### 핵심 아이디어

**① 연말 수주잔고가 26조원이냐 28조원이냐가 증권사 목표주가 차이의 핵심입니다**
- 근거: 3Q26 말 잔고는 24.54조원입니다(신한투자증권 11/9). 신한은 4분기 신규 수주 2.9조원·연말 26.0조원으로, 키움증권은 연말 약 28조원·4분기 4조원 이상으로 옮겼습니다. 두 숫자 차이 1.1조원 이상은 올해 1~3분기 신규 수주 1.14조원(유안타증권 11/9)과 맞먹습니다.
- 계기: 11/9(월) 기업설명회(시각 미공시, DART 접수 20261029800113) 뒤 증권사 후속 보도, 12월 국내 장거리 공대공 미사일 계약(유안타 7,500억원 예상)
- 틀리는 경우: 12월 말까지 신규 수주가 2.9조원에 못 미쳐 잔고가 26조원 아래면 기본 시나리오도 낮춥니다.
- 주가 반영: 일부 — 12월 국내 계약은 법원 결정에 걸려 있어 28조원 쪽은 아직 값에 없습니다.

**② 증설 자금이 7개월 늦어졌는데, 일부 증권사 숫자에는 아직 자금이 들어와 있습니다**
- 근거: 회사는 11/6 유상증자 정정 공시(접수 20261106000234)를 냈습니다. 비건뉴스·한경비즈니스 11/6 보도는 납입일이 11/13에서 2027년 6월 30일로 미뤄졌다고 전했습니다. 유안타증권 추정은 올해 자본 5,050억원 유입을 넣어 순차입금을 1.28조원으로 봤고, 상상인·한화투자증권은 1.74~1.76조원입니다.
- 계기: 2027년 6월 30일 우선주 납입(시각 미공시), 그 전의 추가 정정 공시
- 틀리는 경우: 납입일을 다시 앞당기는 정정 공시가 나오면 이 우려는 사라집니다.
- 주가 반영: 일부 — 공시가 11/6 장 마감 뒤라 11/9가 첫 반응입니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (10/26 02:13) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Hold (확인 대기) | **Buy (나눠 사기)** |
| 1년 목표주가 | 500,000원 | **400,000원** (-20.0%) |
| 3개월 예상 구간 | 410,000~550,000원 | **270,000~400,000원** |
| 현재가 | 475,500원 (10/23 종가) | 326,000원 (11/6 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 1,350억원 순매수, 시가총액의 1.88% (크게 사는 중 — 단기 과열 주의) |
| 판단 근거 | — | 주가가 직전 비관 시나리오 360,000원 아래로 내려와 제재 위험이 값에 들어온 만큼 법원 결정 전후로 나눠 삽니다 |

두 번째 매수는 집행정지 인용, 세 번째는 연말 수주잔고 26조원 확인 뒤입니다.

### 2. 무엇이 달라졌나

- **3분기 이익이 예상보다 크게 나빴습니다.** 11/6 잠정 공시(접수 20261106800588) 기준 매출은 1조 713억원(+2.1%), 영업이익은 676억원입니다. 영업이익은 증권가 평균 예상보다 34.6% 낮았습니다(신한투자증권 11/9). 개발 사업 비중이 24.5%로 높아졌고 손실충당금 약 90억원, 고스트로보틱스 손실 약 100억원이 더해졌습니다.
- **수출 차질은 일시적인 쪽입니다.** 회사는 실적 설명에서 협력사 사고로 UAE 천궁-II 분기 매출이 평소 1,000~1,200억원에서 약 800억원으로 줄었다고 답했습니다(신한 11/9 정리). 2027년 정상화와 만회를 예상했습니다.
- **증권사 시각이 두 배 넘게 갈렸습니다.** 신한은 2027년 주당순이익을 15,325원으로 35% 낮춰 목표주가 430,000원을 냈습니다. 유안타는 11~12월 미사일 수주를 근거로 1,050,000원을 유지했습니다.
- **직전 리포트(10/26)의 가정을 고쳤습니다: 11/13 납입과 발행가 462,581원 지지선 가정을 뺐습니다.** 납입일은 회사 11/6 정정 공시(20261106000234) 기준 2027년 6월 30일이고, 기존 일정표의 11/13은 바뀌었습니다. 11/6 종가는 발행가보다 29.5% 낮습니다.
- **직전 아이디어 판정입니다.** ① 11/13 납입 뒤 발행가 지지 — 폐기 ② 증권사 숫자에 제재 영향이 없다 — 맞았음, 11/9 신한·상상인 등이 추정을 낮췄습니다 ③ 제재가 수의계약·보상이윤으로 번진다 — 판정 대기, 법원 결정 뒤 다시 봅니다.

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 구분 | 2025 실적 | 2026 예상 | 2027 예상 | 2028 예상 |
|---|---|---|---|---|
| 매출 | 43,069억원 | 48,000억원 | 55,500억원 | 64,000억원 |
| 영업이익 | 3,194억원 | 3,950억원 | 5,000억원 | 6,200억원 |
| 영업이익률 | 7.4% | 8.2% | 9.0% | 9.7% |
| 주당순이익(EPS) | 11,516원 | 11,600원 | 17,000원 | 21,000원 |

2026년 영업이익은 1~3분기 3,444억원에 4분기 506억원을 더했습니다. 상반기 2,768억원은 DART 반기보고서(연결) 기준이고, 4분기는 신한 427억원과 유안타 610억원 사이입니다.

2027년 EPS 17,000원은 신한 15,325원과 상상인증권 20,627원 사이입니다. 27~28년 평균 19,000원에 21배를 적용하면 399,000원이고, 400,000원으로 잡았습니다. 배수는 24배에서 21배로 내렸습니다. 11/6 종가는 2027년 EPS의 19.2배(주가수익비율, PER)입니다. 21배는 이 19.2배와 직전 24배의 중간 21.6배를 제재 미해소로 내린 값입니다. 2027년 순이익 3,740억원은 세전이익 4,800억원에 세율 22%를 적용한 값입니다.

증권가 평균 목표주가 744,167원(12곳, 11/9 기준, 최근 90일 증권사 보고서 집계)보다 46% 낮습니다. 제재와 개발 비중 확대로 이익률 회복이 늦다고 보기 때문입니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 400,000원 × 발행주식수 22,000,000주 = 8.80조원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 25% | 집행정지 인용, 연말 잔고 28조원 | 520,000원 |
| 기본 | 50% | 제한 다툼 지속, 연말 잔고 26조원 | 400,000원 |
| 비관 | 25% | 기각·지정 취소, 잔고 26조원 미만 | 270,000원 |

세 경우를 확률로 평균하면 397,500원입니다.

낙관은 27~28년 평균 EPS 21,500원에 직전 배수 24배를 다시 씁니다. 비관은 15,000원에 지금 배수 19.2배보다 낮은 18배를 씁니다. 11/20(금) 이전 법원 결정에서 인용이 나오면 12월 국내 계약이 살아나 낙관 확률을 올리고, 기각이면 비관 확률을 올립니다.

**2~3년 그림(조건부)**: 530,000~670,000원대입니다(2029년 EPS 25,000~28,000원 × 21~24배). 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 2년 제한 종료 뒤 국내 수주 회복 ② 2027년 6월 우선주 납입과 김천·구미 증설의 2028년 가동 ③ 수출 비중 30%대 회복. 하나라도 깨지면 이 숫자는 버립니다.

### 5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매

11/6까지 20일간 외국인은 1,491억원 순매수, 기관은 140억원 순매도했습니다. 외국인은 11/6까지 13거래일 연속 순매수했지만, 같은 20일 주가는 -47.1%였습니다. 같은 기간 연기금은 745억원 순매도했습니다. 외국인·기관 합산 매수가 시가총액의 1.88%로 이미 크게 들어와 있어, 이 매수가 멈추면 받쳐 줄 힘이 약해질 수 있습니다.

투자자 게시판에서는 "외국인이 매일 사니 바닥"이라는 주장이 되풀이됩니다. 외국인 순매수는 사실이지만, 같은 기간 하락을 막지 못했습니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.