# 기관은 먼저 샀고 숫자는 아직 — 3분기 매출 290억원이 갈림길
URL: https://alphadistill.com/report/4138
발행: 2026-11-09T10:55:10+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"손익분기 기대는 일부 주가에 반영됐습니다 — 조정 때 사고, 1년 목표주가는 18,000원입니다"**

- **무슨 일**: 11/4 DART 공시로 477억원 규모 전환사채를 발행했습니다(전환가 15,303원). 11/6에는 의료 특화 AI '러닝유닛 2.0'을 공개했습니다.
- **왜 움직였나**: 코스닥이 -5.03% 빠진 11/6에도 올랐습니다. 기관이 20거래일간 439억원어치를 사들였기 때문입니다.
- **우리 판단**: 매수 — 조정 때 사기(Buy). 1년 목표주가 18,000원(신규). 15,300원 근처로 내려올 때 나눠 삽니다.
- **핵심 숫자**: ① 2Q26 매출 218억원 ② 2027년 매출 1,410억원 × 매출 대비 10배 ③ 3분기 매출 290억원
- **지켜볼 것**: 3분기 실적 발표 — 날짜 미확정(회사 공시 전). 매출 290억원 이상이면 좋고, 250억원 미만이면 나쁩니다.
- **위험**: 3분기 매출이 250억원을 밑돌면 연말 손익분기 목표가 미뤄져 10,000원대까지 밀릴 수 있습니다.
- **다시 볼 때**: 3분기 실적 발표 직후, 또는 주가가 13,000원 아래로 내려갈 때

### 회사는 무엇을 하나

왜 이 리포트인가: 코스닥이 폭락한 날에도 오르고 전환사채까지 새로 내자, 손익분기 약속을 지킬 수 있는지 처음 따져 봅니다.
- **사업 한 줄**: 암 진단 영상 AI(루닛 인사이트)와 조직 분석 AI(루닛 스코프)를 해외 병원·검진센터와 제약사에 팝니다 (회사 11/5·11/6 발표 보도)
- **매출 구조**: 1H26 연결 매출 458억원 가운데 해외가 434억원으로 약 95%입니다. 부문별 비중은 확인 안 됨 (DART 반기보고서 2026·데일리팜 보도)
- **경쟁력**: 서밋 테라퓨틱스, 랩콥, 셀카르타와 스코프 공동연구를 진행 중입니다. 계약 금액은 확인 안 됨 (10/26·11/5 보도)
- **경쟁사**: 뷰노(시가총액 816억원, 매출 대비 2.3배)와 코어라인소프트(361억원, 8.4배)입니다. 루닛은 직전 매출 대비 13.8배입니다 (KRX 11/6 시세 기준)

### 핵심 아이디어

**① 지금 주가는 '연말 손익분기'를 먼저 사고 있고, 판정은 3분기 매출 하나로 납니다**
- 근거: DART 반기보고서 기준 2Q26 매출은 218억원입니다. 키움증권이 5월에 낸 3Q26 추정은 293억원이고(이데일리 11/9 보도), 같은 기사는 분기 손익분기 매출을 약 296억원으로 봤습니다.
- 계기: 3분기 실적 발표 — 날짜 미확정(회사 공시 전)
- 틀리는 경우: 3분기 매출 250억원 미만, 또는 영업손실 100억원 이상
- 주가 반영: 일부 — 11/6 종가가 20일 이동평균선보다 15.7% 높습니다.

**② 새 전환사채의 전환가 15,303원이 사실상 바닥 기준선입니다**
- 근거: 11/4 공시(접수 20261104000318) 기준 표면이자 0%, 전환 주식은 기존 주식의 4.02%입니다. 전환청구는 2027-11-12부터라 1년 안에는 희석이 없습니다. 회사는 옛 전환사채 475억원어치를 사들여 소각하지 않고 보유 중입니다(디지털조선 11/5 보도).
- 계기: 11/12(목) 신규 전환사채 납입 — 시각 미공시
- 틀리는 경우: 주가가 10,713원(전환가 조정 하한) 쪽으로 밀리면 희석 주식 수가 늘어납니다.
- 주가 반영: 아직 — 게시판 우려 말고는 가격에 반영된 흔적이 약합니다.

**③ 사는 쪽은 기관 혼자이고, 외국인은 계속 팔고 있습니다**
- 근거: 20거래일 동안 기관은 439억원 순매수(연기금 194억원), 외국인은 230억원 순매도했습니다. 외국인은 60거래일 기준으로도 486억원 순매도입니다.
- 계기: 외국인이 20일 기준 순매수로 돌아서는 시점
- 틀리는 경우: 실적 발표 전에 외국인이 순매수로 돌아서면 조정을 기다릴 이유가 약해집니다.
- 주가 반영: 이미 반영 — 11/9 오전 10시 16,860원까지 올랐습니다(+9.1%, 중앙이코노미뉴스).

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 투자의견 | **매수 — 조정 때 사기 (Buy)** |
| 1년 목표주가 | **18,000원** (신규) |
| 3개월 예상 구간 | **13,000~19,000원** |
| 현재가 | 15,450원 (11/6 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | 210억원 순매수, 시가총액의 1.82% (크게 사는 중 — 단기 과열 주의) |
| 판단 근거 | 매출 성장은 이어지지만 손익분기는 3분기 숫자로 확인해야 하므로, 오른 자리보다 15,300원 근처에서 삽니다. |
| 증권가 평균 목표주가 | 없음 (DB 집계 기준, 11/9) |

외국인·기관 매수가 시가총액의 1.8%를 넘는 강한 구간이라 추격 매수는 권하지 않습니다. 이런 강한 매수 구간 뒤에는 추격 매수 성과가 나빴습니다.

### 2. 어떤 회사인가

**암 진단 영상 AI(인사이트)와 조직 분석 AI(스코프) 두 축으로 돈을 법니다.** 이데일리 11/9 보도에 따르면 회사는 스코프 매출을 작년 약 104억원의 2~3배로 늘리겠다는 목표를 내놨습니다. 매출의 대부분은 해외에서 나옵니다.

**유상증자로 현금은 늘었지만 빚 갚기는 아직 진행 중입니다.** 1H26 재무활동 현금유입은 1,820억원이고 6월 말 현금은 1,545억원입니다(DART 반기보고서). 이데일리 11/9 보도로는 올해 초 2,115억원 유상증자가 있었습니다. 그래도 11/4 전환사채 477억원 가운데 388억원은 다시 빚 갚는 데 씁니다.

### 3. 왜 지금 주목하나

**연말 손익분기 목표가 사실상 마지막 시험입니다.** 회사는 유상증자 때 연말 상각 전 영업이익(EBITDA) 손익분기를 약속했습니다. 상반기 EBITDA 적자는 146억원으로 1년 전의 절반입니다(이데일리 11/9). 1H26 매출은 458억원으로 작년보다 +23.4% 늘었고, 영업손실은 419억원에서 290억원으로 줄었습니다.

**다만 하반기에 매출이 크게 뛰어야 합니다.** 증권가 평균 예상(2026년 매출 1,145억원)을 맞추려면 하반기에만 687억원이 필요합니다. 상반기보다 +50% 많은 숫자입니다. 키움 추정(3Q 293억원, 4Q 364억원)대로라도 3분기는 직전 분기보다 +34.4% 늘어야 합니다.

**새 재료는 매출보다 위상 쪽입니다.** 러닝유닛 2.0은 9개 병원에서 실증을 마쳤지만 오픈소스로 공개돼 직접 매출은 정해지지 않았습니다. 서밋 테라퓨틱스와의 바이오마커 연구 협업(10/24 발표)도 금액은 공개되지 않았습니다.

### 4. 실적 전망과 목표주가 근거(동종사 비교)

| 항목 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 831 | 1,100 | 1,410 |
| 매출 증가율 | — | +32.4% | +28.2% |
| 영업이익(억원) | -831 | -330 | -100 |
| 주당순이익(원) | — | -637 | -193 |

2025년은 DART 사업보고서(접수 20260323001574) 숫자입니다. 2026년은 3분기 290억원, 4분기 352억원을 가정해 키움 추정보다 조금 낮게 잡았습니다. 2027년 1,410억원은 증권가 평균 예상(11/6 기준)을 그대로 씁니다.

**적자 회사라 매출 대비 몇 배인지로 값을 매깁니다.** 지금 주가는 2026년 예상 매출의 10.5배입니다. 적자 의료 AI 6개사(뷰노 2.3배·코어라인소프트 8.4배·쓰리빌리언 13.7배·스카이랩스 19.0배·뉴로핏 24.5배·제이엘케이 31.2배, KRX 11/6)의 중간값은 16.3배입니다. 그보다 낮은 지금 배수 10배를 2027년에도 유지한다고 봅니다.

2027년 매출 1,410억원 × 10배면 목표 가치는 1.41조원입니다. 전환 후 주식 수 7,758만주로 나누면 18,176원이라, 18,000원으로 정합니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 18,000원 × 발행주식수 74,458,180주 = 1.34조원

### 5. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 30% | 2027년 매출 1,600억원, 12배 | 24,000원 |
| 기본 | 45% | 2027년 매출 1,410억원, 10배 | 18,000원 |
| 비관 | 25% | 3분기 매출 250억원 미만, 6배 | 10,000원 |

세 경우를 확률로 평균하면 17,800원입니다.

낙관은 4분기 흑자로 2027년 매출이 +45% 늘고, 배수가 동종사 중간값 쪽으로 오른 경우입니다. 비관은 성장률이 +18%로 꺾여 배수가 의료 장비 업종 전체 중간값(5.5배) 수준으로 내린 경우입니다.

**2~3년 그림(조건부)**: 24,000~29,000원대입니다. 2028년 매출이 1,880억원(2027년보다 +33%)일 때 10~12배를 적용한 값입니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 2027년 연간 영업흑자 ② 스코프 연 매출 300억원 이상 ③ 추가 유상증자 없음.

### 6. 앞으로의 일정과 위험

- **11/12(목) 신규 전환사채 납입**: 477억원 가운데 388억원이 빚 갚는 데 쓰입니다(DART 11/4 공시).
- **3분기 실적 발표 — 날짜 미확정(회사 공시 전)**: 매출 290억원 이상이고 영업손실이 50억원 안쪽이면 연말 손익분기 기대가 굳어집니다. 반대로 250억원 미만이면 비관 시나리오 확률을 올립니다.
- **2027-11-12 전환청구 시작**: 이날부터 311만주가 잠재 매도 물량이 됩니다.

**가장 큰 위험은 자금 조달의 반복입니다.** 회사가 보유한 옛 전환사채 475억원어치를 다시 팔면 물량 부담이 커집니다. 투자자 게시판에서는 대차잔고가 늘었다는 이유로 공매도 청산에 따른 급등 기대가 되풀이됩니다. 하지만 빌린 주식이 모두 공매도는 아니어서 근거는 약합니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.