# 이익은 왔는데 순이익이 사라졌다 — 3Q 영업이익 667억원, 순이익 33억원
URL: https://alphadistill.com/report/4143
발행: 2026-11-09T15:51:21+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"본업은 살아 있습니다 — 1년 목표주가를 75,000원으로 낮추고 매도가 멈출 때까지 기다립니다"**

- **무슨 일**: 11/9 장 마감 뒤 3Q26 잠정실적을 공시했습니다(DART). 영업이익 667억원으로 작년보다 +142.0%, 순이익은 33억원에 그쳤습니다.
- **왜 움직였나**: 주가는 공시 전 67,300원(+0.9%)에 마감했습니다. 10/13 이후 -48.4%는 여러 날에 나뉘었고, 가장 큰 날은 11/5(-15.7%)입니다.
- **우리 판단**: 매수 — 지금은 기다림(Buy (진입 대기)). 1년 목표주가는 145,000원에서 75,000원으로 낮춥니다.
- **핵심 숫자**: ① 3Q 영업이익률 19.7% ② 2027년 주당순이익(EPS) 4,600원 × 16.3배 ③ 4Q 매출 4,000억원
- **지켜볼 것**: 11/11(수) 06:00 코어위브 실적 — 데이터센터 투자 계획이 유지되면 장비주 반등 쪽, 줄이면 하락 쪽
- **위험**: 4분기 매출이 4,000억원에 못 미치면 '출하가 밀렸다'는 설명이 깨집니다
- **다시 볼 때**: 4Q26 실적 발표(날짜 미확정, 회사 공시 전) 또는 외국인·기관 20일 매매가 순매수로 돌아설 때

### 핵심 아이디어

**① 본업은 증권사 예상보다 이익률이 높았고, 모자란 것은 매출뿐입니다**
- 근거: 3Q 영업이익률은 19.7%로 NH투자증권 8/7 예상 16.5%, 삼성증권 8/7 예상 18.6%보다 높았습니다. 매출 3,378억원은 NH 예상 3,670억원보다 -8.0% 적었습니다.
- 계기: 4Q26 실적 발표 — 미확정(회사 공시 전)
- 틀리는 경우: 4Q 매출이 4,000억원 미만이면 출하 지연이 아니라 수요 공백으로 봅니다
- 주가 반영: 아직 — 2027년 예상 이익 대비 주가는 10/13 26.1배에서 14.6배로 내려왔습니다

**② 순이익 33억원은 영업 바깥의 숫자입니다**
- 근거: 세전이익이 52억원이라 영업 밖에서 614억원 손실이 났습니다. 2분기에는 반대로 영업 밖에서 828억원 이익이 났고, 삼성증권은 8/7 보고서에서 이를 700~800억원 규모 금융자산 평가이익으로 추정했습니다.
- 계기: 11/10(화) 09:00 공시 다음 거래일 개장
- 틀리는 경우: 3분기 보고서에서 손실 내역이 금융자산이 아니라 재고·채권 같은 본업 쪽으로 나오면
- 주가 반영: 일부 — '순이익 -96%'만 보면 본업 부진으로 오해할 수 있습니다

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (10/13 20:08) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy (진입 대기) | **Buy (진입 대기)** |
| 1년 목표주가 | 145,000원 | **75,000원** (-48.3%) |
| 3개월 예상 구간 | — | **58,000~75,000원** |
| 현재가 | 130,400원 (10/13 종가) | 67,300원 (11/9 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 452억원 순매도, 시가총액의 1.38% (크게 파는 중) |
| 판단 근거 | — | 본업 이익은 확인됐지만 시장이 매기는 배수가 반 가까이 줄어 목표주가를 낮춥니다 |

직전 리포트(10/13)의 가정을 고쳤습니다: 평가 배수를 29배에서 16.3배로 낮췄습니다. 직전 아이디어 '시장 급락 속 상대강세'는 폐기합니다. 10/13 이후 주가는 -48.4%(KRX 종가) 내렸습니다. 'CXMT·삼성 평택 P4·마이크론 투자 확대' 근거는 판정 대기로 둡니다.

3개월 예상 구간 하단 58,000원은 비관 시나리오 값입니다. 상단은 1년 목표주가 75,000원으로 둡니다.

### 2. 무엇이 달라졌나

**본업 숫자는 직전 예상보다 좋았습니다.** 직전 리포트는 매출 3,400~3,600억원, 영업이익 500~600억원을 기본으로 봤습니다. 실제는 매출 3,378억원(작년보다 +25.8%)으로 하단을 조금 밑돌았고, 영업이익 667억원은 상단을 넘었습니다.

**분기 영업이익이 작년 한 해(738억원)의 90%입니다.** 2분기에 해외 고객사 장비 출하가 7월로 밀렸다는 삼성증권 8/7 설명과 맞습니다. 직전 분기보다 매출은 +56.0%, 영업이익은 +262.6% 늘었습니다.

**증권사 예상과는 엇갈렸습니다.** 삼성증권 예상(매출 4,089억원·영업이익 759억원)보다는 매출 -17.4%, 영업이익 -12.1%였습니다. NH 예상보다는 영업이익이 +10.1% 많았습니다. 1~3분기 누적 매출은 7,192억원입니다. NH가 말한 연 매출 1.2조원을 채우려면 4분기에 4,808억원이 필요합니다.

**주가 하락은 실적 공시 전에 여러 날에 걸쳐 났습니다.** 가장 큰 하루는 11/5로, 미국 중간선거 뒤 데이터센터 규제 우려에 코스피가 -5.28% 빠진 날 -15.74%였습니다(연합뉴스 11/5). 하반기 하락률은 -60.32%입니다(뉴데일리 11/9).

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 구분 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 9,098 | 11,490 | 15,000 |
| 영업이익(억원) | 738 | 1,660 | 2,550 |
| 영업이익률(%) | 8.1 | 14.4 | 17.0 |
| 주당순이익(원) | 1,712 | 3,480 | 4,600 |

4분기 매출은 4,300억원으로 잡았습니다. 연 1.2조원 시나리오보다 보수적이고, 2026년 매출 예상을 12,650억원에서 낮췄습니다. 2027년 EPS도 직전 5,000원에서 4,600원으로 낮췄습니다.

1년 목표주가는 2027년 EPS 4,600원에 주가수익비율(PER) 16.3배를 곱한 75,000원입니다. 10/13 이 종목은 2027년 예상 이익의 26.1배(130,400원 ÷ 5,000원)에 거래됐습니다. 지금은 14.6배(67,300원 ÷ 4,600원)입니다. 시장이 매기는 배수가 줄어든 비율만큼 직전 29배를 낮춘 값이 16.3배입니다.

증권가 평균 목표주가는 160,250원(4곳, 9/30~10/19 증권사 보고서 집계)입니다. 지금 주가와 너무 벌어져 있어 따르지 않았습니다. BNK투자증권은 8/7 목표주가 88,000원에 '보유'였습니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 75,000원 × 발행주식수 49,083,901주 = 3.68조원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 30% | 4Q 매출 4,800억원 이상, EPS 5,000원 × 20.4배 | 102,000원 |
| 기본 | 50% | 4Q 매출 4,000~4,800억원, EPS 4,600원 × 16.3배 | 75,000원 |
| 비관 | 20% | 4Q 매출 4,000억원 미만, EPS 4,000원 × 14.6배 | 58,000원 |

세 경우를 확률로 평균하면 79,700원입니다. 낙관 배수 20.4배는 10/13의 26.1배와 지금 14.6배의 가운데입니다. 비관 EPS 4,000원은 2027년 매출 13,000억원·순이익 1,960억원을 가정한 값입니다.

11/11(수) 06:00 코어위브 실적에서 데이터센터 투자 계획이 유지되면 규제 공포가 누그러져 낙관 쪽 확률을 높입니다. 투자 축소가 나오면 장비주 매도가 이어져 3개월 예상 구간 하단 58,000원을 시험할 수 있습니다.

**2~3년 그림(조건부)**: 110,000~140,000원대입니다. 2028년 EPS 5,400원에 20.4~26.1배를 곱한 값입니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 삼성전자 평택 P5 장비 발주가 2027년에 시작 ② 2028년 영업이익 3,000억원 달성 ③ 이 종목의 평가 배수가 20.4배 이상, 10/13의 26.1배 쪽으로 회복.

### 5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매

11/6까지 20일 동안 외국인은 47억원 순매수했지만 기관이 499억원 순매도했습니다. 연기금도 235억원 순매도해 합계가 시가총액의 1.38%에 이릅니다. 외국인·기관이 크게 파는 동안은 '적극 매수'로 올리지 않고, 20일 기준 순매수로 돌아서면 다시 매수 쪽으로 봅니다.

투자자 게시판에서는 "공매도가 주가를 누른다"는 주장이 되풀이됩니다. 11/6 하루 공매도 비중 23.12%는 사실이고, 그날 기관은 28.8억원 순매수였습니다. 20일로 넓히면 가장 큰 매도 주체는 499억원을 판 기관입니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.