# 매출은 줄어도 이익은 는다 — 1년 목표주가 185,000원, 증권가보다 32% 낮게
URL: https://alphadistill.com/report/4145
발행: 2026-11-09T16:47:03+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"2027년 이익 증가를 보고 나눠 사되, 1년 목표주가는 185,000원으로 낮춥니다"**

- **무슨 일**: 11/3 잠정 공시에서 3Q26 영업이익이 1,885억원으로 증권가 평균 예상보다 14.6% 많았습니다. 목표주가를 낸 증권사는 모두 '매수'였습니다.
- **왜 움직였나**: 그런데 11/4 주가는 -11.5%였습니다. BTS 투어가 끝나는 2027년에 매출이 줄어든다는 걱정이 숫자를 눌렀습니다.
- **우리 판단**: 매수 — 나눠 사기(Buy). 1년 목표주가는 430,000원에서 185,000원으로 낮춥니다. 지금 1차, 138,000원 근처에서 2차입니다.
- **핵심 숫자**: ① 11/4 주가 -11.5% ② 2027년 예상 주당순이익 8,350원 ③ 기관 20일 1,245억원 순매수
- **지켜볼 것**: 4Q26 실적 발표(미확정, 회사 공시 전) — 일회성을 뺀 연간 영업이익이 3,000억원 안팎이면 좋습니다.
- **위험**: 2027년 증권가 영업이익 예상이 4,500억원 아래로 내려가면 목표주가를 다시 낮춥니다.
- **다시 볼 때**: 외국인·기관 20일 매매가 순매도로 돌아서거나 주가가 138,000원을 깨면 다시 봅니다.

### 핵심 아이디어

**① 매출 절벽은 이익 절벽이 아닙니다 — 시장은 앞의 것만 보고 팔았습니다**
- 근거: 상상인증권은 11/4 보고서에서 2027년 매출을 -11.6%로 잡고도 영업이익은 +86.2%로 봤습니다. 반기보고서(8/14)상 상반기 영업이익 -257억원에는 1분기 주식보상 2,550억원 일회성이 들어 있습니다(NH투자증권 11/6 보고서).
- 계기: 4Q26 실적 발표 — 날짜 미확정(회사 공시 전)
- 틀리는 경우: 2027년 증권가 영업이익 예상이 4,500억원 아래로 내려가는 경우
- 주가 반영: 일부 — 2027년 예상 주당순이익 기준 주가수익비율(PER) 17.1배로, 비슷한 회사 중간값 21.6배보다 낮습니다

**② 증권사들의 2027년 성장 논거에 빈칸이 생겼습니다 — 캣츠아이 북미 공연 연기**
- 근거: iM증권은 11/4 보고서에서 캣츠아이 42회 투어, 60만명 이상 모객을 2027년 성장의 축으로 봤습니다. 이후 해외 매체 보도로 디트로이트(11/3)·시카고(11/5)·미니애폴리스(11/7) 공연이 멤버 건강 문제로 연기됐습니다.
- 계기: 남은 북미 일정이 4인 체제로 예정대로 열리는지(일정은 현지 기준)
- 틀리는 경우: 연기된 공연이 다시 잡히고 추가 연기가 없으면 영향은 작습니다
- 주가 반영: 아직 — 11/4~11/6 증권사 보고서 본문은 공연 연기를 다루지 않았습니다

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (03/24 18:00) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | **Buy (나눠 사기)** |
| 1년 목표주가 | 430,000원 | **185,000원** (-57.0%) |
| 3개월 예상 구간 | — | **126,000~156,000원** |
| 현재가 | 282,500원 (3/23 종가) | 143,200원 (11/9 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 1,178억원 순매수, 시가총액의 1.91% (기관이 크게 사는 중, 최근 5일은 순매도) |
| 판단 근거 | — | 2027년 이익 증가는 유효하지만 BTS 이후 매출 공백과 평판 위험을 반영해 평가 배수를 낮췄습니다 |

직전 리포트(3/24)의 가정을 고쳤습니다: 2026년 영업이익 5,384억원·PER 43배를 3,080억원·2027년 기준 22배로 바꿨습니다. 의견은 '매수'에서 '매수 — 나눠 사기'로 바꿉니다.

### 2. 무엇이 달라졌나

**실적은 예상보다 좋았지만 순이익은 비었습니다.** 3Q26 매출은 1조 5,257억원으로 작년 같은 기간보다 +109.8% 늘었습니다. 공연 매출은 7,268억원으로 분기 최대였습니다(LS증권 11/4 보고서). 반면 환율 하락에 따른 영업외 손실 1,486억원으로 지배주주순이익은 -68억원이었습니다(상상인증권 11/4).

**주가는 실적이 아니라 2027년을 팔았습니다.** NH투자증권은 11/6 보고서에서 실적 설명회 소통이 아쉬웠다고 짚었습니다. 같은 보고서는 공개된 BTS 투어 공식 일정이 2027년 3월 공연에서 끝난다고 적었습니다. 11/4 종가 138,000원은 52주 최저가가 됐습니다.

**증권가와 알파증류소의 차이는 평가 배수입니다.** 증권사 목표 PER은 27~29배입니다. 알파증류소는 22배를 씁니다. 뉴진스 전속계약을 다룬 NYT 보도(11/5 현지)와 캣츠아이 공연 연기가 겹쳐 미국 사업의 평판 위험이 커졌기 때문입니다. 대형주라 증권가 평균 목표주가 270,357원(최근 90일 14곳, 11/9 기준)보다 높게 잡지 않았고, 실제로는 31.6% 낮습니다.

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 항목 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 | 2028 예상 |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 26,499 | 49,800 | 46,000 | 47,500 |
| 영업이익(억원) | 493 | 3,080 | 5,000 | 5,700 |
| 영업이익률(%) | 1.9 | 6.2 | 10.9 | 12.0 |
| 지배순이익(억원) | -2,370 | -30 | 3,600 | 4,100 |
| 주당순이익(원) | -5,503 | -70 | 8,350 | 9,510 |

2026년 영업이익은 1분기 -1,966억원, 2분기 1,709억원, 3분기 1,885억원에 4분기 1,450억원을 더한 값입니다. 2027년 영업이익 5,000억원은 직전 리포트 가정 5,583억원보다 10% 낮춘 값입니다.

2027년 주당순이익은 직전 리포트 가정 10,449원에서 20% 낮춘 8,350원(지배순이익 3,600억원)을 씁니다. 여기에 22배를 곱해 183,700원, 반올림해 185,000원입니다. 22배는 증권가 평균 목표주가 270,357원을 직전 가정 10,449원으로 나눈 25.9배를 15% 낮춘 값입니다. 목표주가까지 29.2% 남았습니다.

3개월 예상 구간의 하단 126,000원은 52주 최저가 138,000원에서 최근 20일 낙폭 8.5%만큼 더 빠진 자리입니다. 상단 156,000원은 20거래일 전 주가 수준입니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 185,000원 × 발행주식수 43,102,249주 = 7.97조원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 30% | BTS 추가 공연과 저연차 투어 확대 | 230,000원 |
| 기본 | 50% | 2027년 영업이익 5,000억원 | 185,000원 |
| 비관 | 20% | 캣츠아이 차질·평판 위험 확대 | 115,000원 |

세 경우를 확률로 평균하면 184,500원입니다. 낙관은 주당순이익이 기본보다 25% 많고 배수 22배가 유지되는 경우입니다. 비관은 주당순이익이 20% 적고 배수가 지금 수준 17.1배에 머무는 경우입니다.

**2~3년 그림(조건부)**: 1년 목표주가를 넘는 그림은 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 2027년 이후 BTS 단체 활동 일정이 공식 발표됩니다 ② 코르티스·캣츠아이가 아레나급 북미 투어를 열고 흑자를 냅니다 ③ 뉴진스·민희진 관련 소송이 추가 손실 없이 마무리됩니다.

### 5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매

20일간 주가는 -8.5%(11/9 기준)였지만, 같은 기간 기관은 1,245억원, 연기금은 480억원을 순매수했습니다. 외국인은 67억원 순매도에 그쳐 물량은 주로 개인에게서 나온 것으로 보이며, 기관이 크게 사는 중이라 단기 과열 주의가 붙습니다. 다만 최근 5일은 외국인 21억원, 기관 15억원 순매도로 받쳐 주는 힘이 약해져, 한 번에 사지 않고 나눠 사기를 권합니다.

투자자 게시판에서는 "매출은 크지만 순이익이 없다"는 주장이 되풀이됩니다. 3분기 순이익 부진은 사실이지만 원인은 영업외 환손실과 1분기 일회성 비용이어서 영업이익 흐름과는 다릅니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.