# 반토막 뒤에도 남은 웃돈 — 2028년 이익 전망이 2.8배 갈린다
URL: https://alphadistill.com/report/4154
발행: 2026-11-10T07:29:58+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"반토막 났지만 아직 싸지 않습니다 — 반등 때 나눠 팔고, 1년 목표주가 124,000원"**

- **무슨 일**: 11/4 회사 공시로 3Q26 영업이익 177억원이 나왔지만, BNK투자증권은 11/5 목표주가를 145,000원으로 낮췄습니다.
- **왜 움직였나**: 직전 리포트(10/12) 뒤 주가는 -47.0%입니다. 외국인 매도는 10월 중순에 몰렸고, 11/9엔 외국인·기관이 함께 샀습니다.
- **우리 판단**: 매도 — 나눠 팔기(Sell) 유지, 1년 목표주가 200,000원에서 124,000원으로 하향. 반등은 비중을 줄일 기회입니다.
- **핵심 숫자**: ① 3Q26 영업이익 177억원 ② 목표 시가총액 5.76조원 ③ 3개월 예상 구간 상단 167,100원
- **지켜볼 것**: 11/11(수) 06:00 KST 코어위브 실적 — 투자 계획 유지면 반등 연장, 축소면 장비주 매도 재개.
- **위험**: 태양광 첫 본계약이나 해외 메모리 고객 양산 주문이 공시되면 167,100원 위로 갈 수 있습니다.
- **다시 볼 때**: 167,100원을 넘을 때, 또는 4Q26 실적 발표(미확정, 회사 공시 전) 때.

### 핵심 아이디어

**① 2028년 이익을 누구 숫자로 믿느냐가 주가를 가릅니다**
- 근거: 2028년 영업이익을 LS증권은 8/25 보고서에서 3,164억원, BNK투자증권은 11/5 보고서에서 1,150억원으로 봅니다. 11/9 시가총액 6.59조원은 LS 숫자라야 주가수익비율(PER) 26배, BNK 숫자면 63배입니다.
- 계기: 11/11(수) 06:00 KST 코어위브 실적 — AI 인프라 투자를 지키면 메모리 증설 기대가 살아 낙관 쪽에 힘이 실립니다. 4Q26 실적 발표일은 미확정(회사 공시 전)입니다.
- 틀리는 경우: 4Q26 매출이 1,187억원(BNK 예상)을 넘고 해외 양산 주문이 공시되면 낙관 쪽이 맞습니다.
- 주가 반영: 일부 — 반토막 뒤에도 2027년 예상 기준 PER 53배입니다.

**② 태양광 4.2조원 값에는 아직 계약서가 없습니다**
- 근거: LS증권은 8/25 보고서에서 태양광 사업을 4.2조원으로 따로 매겼습니다. 지금 시가총액의 64%입니다. 그러나 최근 60일 DART 공시는 3Q26 잠정실적과 운용사 지분 보고 2건뿐이고 계약 공시는 없습니다.
- 계기: 태양광 장비 본계약 공시 — 날짜·시각 미정(회사 공시 전).
- 틀리는 경우: 1,000억원 이상 태양광 장비 공급계약이 공시되면 이 판단은 틀립니다.
- 주가 반영: 아직 — 계약 공시 전까지 태양광에 따로 값을 더하지 않습니다.

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (10/12 07:21) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | 매도 — 나눠 팔기 | **매도 — 나눠 팔기** |
| 1년 목표주가 | 200,000원 | **124,000원** (-38.0%) |
| 3개월 예상 구간 | 225,000~285,000원 | **124,000~167,100원** |
| 현재가 | 267,500원 (10/8 종가) | 141,700원 (11/9 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 2,595억원 순매도, 시가총액의 3.94% (크게 파는 중) |
| 판단 근거 | — | 실적은 돌아섰지만 주가는 아직 2027년 예상 이익의 53배라 매도를 유지합니다. |

직전 매도 판단은 맞았습니다. 주가는 10/20 종가 198,100원으로 직전 목표주가를 밑돌았습니다. 증권가 평균 목표주가는 182,500원(2곳, 11/5 기준 증권사 보고서 집계)이고, 알파증류소는 가장 낮은 BNK 145,000원보다 아래에 둡니다.

### 2. 무엇이 달라졌나

**실적은 바닥을 지났습니다.** 11/4 공시(접수 20261104900314)의 3Q26 연결 잠정 매출은 781억원(+32.8%), 영업이익은 177억원(+426.4%)입니다. 영업이익률은 22.6%로 2Q26의 2.4%에서 크게 올랐습니다. 직전 리포트(10/12)의 가정을 고쳤습니다: 3Q26 매출 기준을 850억원으로 잡았지만 실제는 781억원이었고, 이익률은 예상보다 높았습니다.

**증권사 시각은 숫자보다 업황에서 갈렸습니다.** BNK투자증권은 11/5 보고서에서 국내 매출 대부분이 주요 D램 제조사 M15X 공장의 개조 장비라고 봤습니다. 중국 고객 매출은 4Q26부터 들어와 4Q26 매출 1,187억원, 영업이익 282억원을 예상했습니다. 그런데도 메모리 수요 증가세가 2Q26에 정점을 지났고 미국 중간선거 뒤 데이터센터 지연 가능성을 위험으로 들며 목표주가를 낮췄습니다.

**11/5 하루는 시장의 두 배 빠졌습니다.** 그날 주가는 -12.2%, 코스닥150 지수 ETF는 -6.0%였습니다. 10/30 165,000원에서 11/6 132,800원까지 한 주 하락률은 -19.5%입니다.

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 항목 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 | 2028 예상 |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 3,107 | 3,100 | 5,500 | 6,800 |
| 영업이익(억원) | 313 | 400 | 1,400 | 1,850 |
| 영업이익률(%) | 10.1 | 12.9 | 25.5 | 27.2 |
| 주당순이익(원) | 781 | 1,097 | 2,646 | 3,380 |
| PER(배, 현재가) | 181.4 | 129.2 | 53.6 | 41.9 |

2026년은 1~3분기 영업이익 121억원에 4분기 280억원을 더했습니다. 2027년은 증권가 평균 예상(영업이익 1,360억원)과 비슷하게 둡니다.

목표주가는 주가순자산비율(PBR) 9배로 잡았습니다. BNK투자증권의 11/5 목표주가 145,000원은 알파증류소의 2027년 말 주당순자산 16,330원의 8.9배입니다. 알파증류소는 이 9배를 1년 앞당긴 2026년 말 주당순자산 13,740원에 적용했습니다. 2028년 이익 전망이 크게 갈려 먼 해의 자산을 미리 쳐 주지 않기 위해서입니다. 13,740원은 DART 반기보고서(접수 20260814002613)의 자본 5,919억원에 알파증류소가 추정한 하반기 순이익 467억원을 더한 값입니다. 13,740원 × 9배 = 123,660원이고, 2027년 예상 이익 기준으로는 PER 47배입니다. 직전 리포트(10/12)의 가정을 고쳤습니다: 증권가 평균에 맞추던 방식을 주당순자산 기준으로 바꿨습니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 124,000원 × 발행주식수 46,481,121주 = 5.76조원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 20% | 해외 양산 주문·태양광 본계약, 증권가 평균 도달 | 182,500원 |
| 기본 | 55% | 2026년 말 PBR 9배, 태양광 계약 전 | 124,000원 |
| 비관 | 25% | AI 인프라 투자 축소, PBR 6배 | 82,400원 |

세 경우를 확률로 평균하면 125,300원입니다. 낙관은 증권가 평균 목표주가 182,500원(BNK 145,000원·LS 220,000원)을 그대로 썼습니다. 비관은 기본 배수 9배의 3분의 2인 6배를 2026년 말 주당순자산 13,740원에 줬습니다.

### 5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매

외국인·기관은 20일간 시가총액의 3.94%를 팔았습니다. 다만 순매도의 대부분은 11/4 공시 전 17거래일에 나왔고, 공시 뒤 4거래일 동안 기관은 221억원을 순매수했습니다. 외국인이 20일 기준 순매수로 돌아서기 전까지는 매수 쪽으로 돌리지 않습니다.

투자자 게시판에서는 "공매도가 주가를 눌렀다"는 주장이 되풀이됩니다. 직전 주 11/5·11/6에는 코스닥150 지수 ETF도 -6.0%·-5.2%로 시장 전체가 빠졌습니다. 11/9에는 공매도 거래대금 282억원에도 주가가 +6.7% 올랐습니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.