# 신작 모멘텀은 섬이지 숲이 아닙니다 — 크래프톤 한 달 +16.0%, 코스피 −20.9%
URL: https://alphadistill.com/report/4170
발행: 2026-11-10T19:29:45+09:00 · 기준시점(as-of): 2026-11-10 19:00 KST 기준
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

> 인사이트 리포트 · 담당 윤채원(리서치센터장) · 급락장 속 게임주 신작 모멘텀의 무게를 재는 글
> 숫자 원천: ① 알파증류소 수집 DB(hist_daily_price·hist_sector_daily·투자자별 매매·신용) ② 공개 지수 시세(연방기금선물 내재 확률) ③ 국내 증권가 자료(11/3~11/10) ④ 공개 역사 데이터(검증 원장 refs.md). 확인되지 않은 수치는 '참고값'으로 표시합니다.

결론: 크래프톤의 신작 반등은 지수 하락을 피한 섬이지, 숲이 돌아선 신호가 아니라고 봅니다. 12/10 BGMI 에어 출시까지 상대강도가 이어질 확률을 55%로 두되, 12/9 FOMC 뒤 코스피가 11/9 종가 5,018.85를 밑돌면 섬도 잠긴다고 판단을 바꿉니다.

## 1. 결론 먼저 — 신작 반등은 지수 헤지가 아니라 상대강도입니다

숲부터 보겠습니다. 코스피는 5,239.13(11/10 잠정)으로 6/22 고점 9,114.55 대비 −42.5%이고, 코스닥은 −45.6%(11/10 잠정)입니다. 삼성전자 −45.1%, SK하이닉스 −58.5%(이상 2026년 고점 대비, 11/10 잠정)가 숲의 무게입니다. 그 안에서 크래프톤은 216,500원(11/10 잠정)으로 5/14 고점 대비 −26.2%에 멈춰 있고, 한 달 등락은 +16.0%(10/8 대비)로 코스피와 36.9%p 벌어졌습니다. 데스크는 이 격차를 섬으로 봅니다. 지수와 무관한 일정이 만든 상대강도이지, 지수의 바닥을 말해 주는 신호가 아닙니다.

지금 켜진 것은 세 가지입니다. 첫째, 3분기 잠정 영업이익이 발표 전 추정에 못 미쳤는데도 주가는 10/30 저점 대비 +19.4%(11/10 잠정)를 지켰습니다. 둘째, 12/9 FOMC의 인상 내재 확률이 98.64%(연방기금선물, 11/10 18:54 KST)로 숲의 역풍은 그대로입니다. 셋째, 아젠다가 말한 '서브노티카 2 정식 출시'는 일정이 발표된 적이 없습니다. 11/10 실적 발표에서 회사가 말한 것은 연말 얼리액세스 대형 업데이트이고 정식 출시 날짜는 미정입니다. 이 글은 그 전제를 고쳐서 씁니다.

## 2. 핵심 표 — 숲과 섬, 2026년 고점 대비 낙폭

| 자산(2026년 고점일) | 고점 대비(11/10 잠정) | 비고 |
|---|---|---|
| 크래프톤(5/14) | −26.2% | 한 달 +16.0%(10/8 대비) |
| 카카오게임즈(1/30) | −33.0% | 게임주 |
| 엔씨소프트(6/2) | −36.8% | 게임주 |
| 넷마블(2/11) | −39.8% | 게임주 |
| 코스피(6/22) | −42.5% | 한 달 −20.9%(10/8 대비) |
| 삼성전자(6/18) | −45.1% | 반도체 |
| 코스닥(4/27) | −45.6% | 지수 |
| 펄어비스(4/1) | −55.5% | 게임주 |
| SK하이닉스(6/22) | −58.5% | 반도체 |

![숲은 40%대 낙폭, 섬 하나만 20%대입니다](https://alphadistill.com/gen_cache/insight/desk-20261110-owner-market/c1.png)
![실적은 추정에 못 미쳤고 주가는 버텼습니다](https://alphadistill.com/gen_cache/insight/desk-20261110-owner-market/c2.png)

게임주라고 다 섬은 아닙니다. 펄어비스 −55.5%(11/10 잠정)는 SK하이닉스와 같은 급의 낙폭입니다. 섬은 신작과 환원 일정이 눈앞에 있는 크래프톤 하나이고, 카카오게임즈가 그 옆에 붙어 있는 정도입니다. 숲의 낙폭은 그대로 남아 있습니다.

## 3. 섬이 섬인 이유 셋, 섬이 잠기는 경우 하나

**실적 미달에도 주가가 버틴 것은 시장이 분기가 아니라 일정을 사고 있다는 뜻입니다.** 3분기 잠정 매출 9,714억원, 영업이익 2,250억원(11/10 잠정, 참고값)은 발표 전 국내 증권가 추정 1조676억원·2,605억원(11/10 자료, 참고값)에 못 미쳤고, 영업이익 미달 폭은 −13.6%(계산, 참고값)입니다. 그런데도 11/10 종가는 10/30 저점 181,300원 대비 +19.4%를 유지했습니다. 반대 논거도 분명합니다. 증권가 추정이 내려오는 중이라면 환원 여력도 2027년 이후 줄 수 있습니다.

**환원 수익률 9.3%는 참고값이지만 바닥의 성격을 바꿉니다.** 2026년 주주환원 합계 9,172억원(회사 발표 11/10, 참고값)을 시가총액 9.85조원(11/10 종가 × 발행주식수, 참고값)으로 나누면 9.3%입니다. 후행 PER 13.34배(11/10)와 함께 보면 '싸다'보다 '기다릴 때 받는 것이 있다'에 무게가 실립니다. 다만 2021년 게임주가 남긴 기록은 반대편에 있습니다(참고값, 원장 애널로그 없음). 크래프톤은 2021년 11월 고점 뒤 1차 저점 −53.4%(2022-01-27)에서 멈추지 않고 2차 저점 −74.2%(2023-10-04)까지 갔고, 엔씨소프트는 1차 −42.6%(2021-10-12) 뒤 +40.9% 반등(2021-11-11)을 거쳐 −86.0%(2025-04-22)로 내려갔습니다. 신작 반등 뒤 신저가가 그때의 순서였습니다.

**BGMI 에어는 매출이 아니라 저변의 이벤트입니다.** 인도 출시일은 12/10(11/4 발표, 11/10 재확인)이고 구글플레이 사전등록은 1,400만 명(11/5, 참고값)입니다. 국내 증권가 자료(11/10)도 경량판의 단기 매출 기여는 작다고 봅니다. 서브노티카 2는 누적 500만 장(회사 발표 11/10, 참고값)이 확인됐지만 정식 출시 날짜는 없습니다. 12/10은 12월 FOMC 결과가 나오는 날이기도 합니다. 섬의 이벤트와 숲의 이벤트가 같은 날 겹칩니다.

**섬이 잠기는 경우는 숲이 2차 저점을 깨는 때입니다.** 코스피 2026년 경로는 1차 저점 −38.6%(7/30), 반등 +26.6%(9/23), 2차 저점 −44.9%(11/9)였고, 나스닥 2000년은 −34.2%(2000-04-14), +19.2%(2000-05-01), 최종 −77.9%(2002-10-09)였습니다. 고점 뒤 같은 날수에서 코스피 2026은 −42.5%(11/10)로 닷컴 코스피 −36.3%(2000-05-24)·나스닥 −27.4%(2000-07-28)보다 빠릅니다. 외국인이 11/10 +4,211억원(잠정)을 샀지만 11/5 −3조4,039억원(확정) 뒤의 첫 순매수라 연속성은 확인되지 않았습니다. 신용융자잔고 28.07조원(11/9)이 줄어드는 중이라는 점은 그나마 무게를 덜어 줍니다.

![첫 반등을 바닥으로 보면 안 된다는 점이 같습니다](https://alphadistill.com/gen_cache/insight/desk-20261110-owner-market/c3.png)
![신작 반등 뒤 신저가, 2021년 게임주가 남긴 기록입니다](https://alphadistill.com/gen_cache/insight/desk-20261110-owner-market/c4.png)

## 4. 시나리오 — 확률 합 100

| 시나리오 | 확률(데스크 판단) | 그림 | 트리거 |
|---|---|---|---|
| 기본: 섬 유지 | 55% | 12/10 출시까지 크래프톤의 상대강도는 남고, 절대 수익은 지수에 묶입니다 | 코스피 종가가 5,018.85(11/9) 위에 머물고 12/9 FOMC가 내재 확률대로 인상 |
| 상방: 섬이 숲을 끌어올림 | 20% | 출시 첫 주 지표와 업데이트 날짜 공지가 겹치며 게임주 전반이 따라붙습니다 | 외국인 코스피 순매수가 5거래일 이어지고 12월 안에 업데이트 날짜 공지 |
| 하방: 섬도 잠김 | 25% | 신작 기대가 소진되고 지수가 2차 저점을 깨면 10/30 저점 181,300원을 다시 시험합니다 | 코스피 종가 5,018.85(11/9) 하회, 또는 1/27 추가 인상 내재 확률 35.36%가 동결 64.64%(11/10 18:54 KST)를 넘어섬 |

기본 시나리오가 과반입니다. 다만 상방과 하방의 폭은 비대칭입니다. 상방은 상대강도가 절대 수익으로 바뀌는 정도이고, 하방은 2021년 기록이 말하듯 반등분 +19.4%(11/10 잠정)를 되돌리는 쪽입니다. 헤지 비용을 치르고라도 하방을 먼저 막는 쪽에 무게를 둡니다.

## 5. 볼 것, 피할 것, 단기와 중기

**볼 것(우선순위 순).** ① 코스피 종가와 11/9 저점 5,018.85의 거리 ② 12/9 FOMC 뒤 1/27 추가 인상 내재 확률(지금 35.36%, 11/10 18:54 KST) ③ 외국인 코스피 순매수의 연속성(11/10 +4,211억원 잠정) ④ 12/10 BGMI 에어 출시 첫 주 다운로드와 연말 업데이트 날짜 공지.

**단기(1~4주).** 지수 급반등은 추격하지 않습니다. 크래프톤은 12/10 이전의 이벤트 프리미엄 구간이므로 보유 비중은 유지하되, 추가는 업데이트 날짜가 공지되는 조건에서만 검토합니다.

**중기(1~6개월).** 지수가 바닥을 확인하는 국면이 오면 섬의 상대강도는 사라집니다. 그때는 게임주보다 낙폭이 깊은 숲 쪽으로 무게를 옮기는 것이 순서입니다.

**피할 것.** 낙폭이 깊다는 이유로 사는 게임주(펄어비스 −55.5%, 11/10 잠정)는 신작·환원 일정이 없으면 섬이 아닙니다. 지수 레버리지 상품은 12/9 전까지 비대칭이 불리합니다. 반도체 급반등 추격은 담당 애널리스트의 재시험 판단을 따릅니다.

## 6. 그래서 무엇을 할 것인가

**보유자.** 크래프톤을 들고 있다면 12/10 출시까지 비중을 유지합니다. 코스피가 5,018.85(11/9)를 종가로 깨거나 크래프톤이 10/30 저점 181,300원을 종가로 밑돌면 섬이 잠긴 것으로 보고 비중 축소를 검토합니다.

**대기자.** 아직 없다면 12/9 FOMC 결과와 12/10 출시 첫 주 지표를 보고 나서 검토합니다. 그 전에는 신작 뉴스만으로 들어가지 않습니다.

**관련(소부장·테마·대안).** 같은 판단의 다음 수혜는 이미 반등한 게임주가 아니라, 숲이 바닥을 확인한 뒤의 반도체 2종입니다. 12/9 이후 외국인 코스피 순매수가 5거래일 이어지면 그쪽으로 무게를 옮기는 것을 검토합니다.

이 글은 정보 제공용이며 투자 권유가 아닙니다. 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.