# 공장이 꽉 찬 채로 달렸다 — 3Q26 매출 +49.6%, 영업이익 833억원
URL: https://alphadistill.com/report/4180
발행: 2026-11-11T15:08:14+09:00 · 기준시점(as-of): 본문 참조
> 출처: 알파증류소(alphadistill.com) · 투자 권유가 아닌 리서치 정보입니다.

### 투자 스토리 — 한눈에 보기

> **"영업은 예상보다 좋았습니다 — 나눠 사고, 1년 목표주가 320,000원"**

- **무슨 일**: 11/11 DART 공시에서 3Q26 매출이 8,758억원(+49.6%), 영업이익이 833억원(+94.9%)으로 나왔습니다.
- **왜 움직였나**: 10월 종가 고점 308,500원보다 -22.2% 내렸습니다. 대부분은 10월 차익실현이었습니다.
- **우리 판단**: 매수 — 나눠 사기 · 1년 목표주가 320,000원(이전 285,000원, 상향) · 세 번에 나눠 사고 지금은 첫 번째
- **핵심 숫자**: ① 영업이익 833억원 ② 2027년 주당순이익 20,706원 ③ 영업 아래 손실 349억원
- **지켜볼 것**: 11/11(수) 16:00 KST 실적설명회 — 영업 아래 손실이 일회성이면 좋고, 반복되면 나쁩니다
- **위험**: 4Q26 영업이익률이 8% 밑이면 공장 한계가 이익을 누르는 것으로 보고 의견을 낮춥니다
- **다시 볼 때**: 2027년 1월 말 국내 증설 완료(보도) 뒤, 또는 4Q26 실적 공시 때

### 핵심 아이디어

**① 매출은 예상을 크게 넘었지만 이익률은 예상에 못 미쳤고, 추가 개선은 증설 뒤입니다**
- 근거: 증권사 예상은 매출 8,150~8,238억원, 영업이익 790~830억원이었습니다(유진 11/3·유안타 11/2 보고서, 하나 보도). 실제 매출은 7%가량 웃돌았고 영업이익은 0~5%만 웃돌았습니다. 영업이익률 9.5%는 유진 예상 9.8%보다 낮습니다.
- 계기: 국내 증설 2027년 1월 말 완료(11/9 보도). 평택 증설 라인은 11/9 가동을 시작했습니다.
- 틀리는 경우: 4Q26 영업이익률이 8% 밑으로 떨어지면
- 주가 반영: 일부 — 이익률을 불안하게 보는 시각이 이미 주가 하락에 담겼습니다

**② 순이익이 줄어든 원인은 영업 아래 비용이며, 일회성일 가능성이 큽니다**
- 근거: 영업이익 833억원 대비 세전이익은 484억원입니다. 영업 아래에서 349억원이 빠졌고, 2Q 손실은 90억원이었습니다(DART). 한국투자증권은 11/10 보고서에서 중국 법인 전환사채 상환 관련 비용을 100억원으로 가정했습니다.
- 계기: 11/11(수) 16:00 KST 실적설명회(DART 20261105800169)
- 틀리는 경우: 4Q26에도 영업 아래 손실이 200억원을 넘으면
- 주가 반영: 아직 — 공시가 장 마감 30분 전에 나왔습니다

### 1. 투자의견과 목표가

| 항목 | 이전 (08/13 11:37) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | 매수 — 조정 때 사기 | **매수 — 나눠 사기** |
| 1년 목표주가 | 285,000원 | **320,000원** (+12.3%) |
| 3개월 예상 구간 | — | **222,000~282,000원** |
| 현재가 | 249,500원 (8/13 기준가) | 240,000원 (11/10 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 117.8억원 순매수, 시가총액의 0.43% (어느 쪽도 크게 쏠리지 않음) |
| 판단 근거 | — | 3분기 영업이 예상을 넘어 이익 추정치를 올렸고, 영업 아래 비용 확인 전이라 나눠 삽니다 |

의견을 '매수 — 조정 때 사기'에서 '매수 — 나눠 사기'로 바꿉니다. 직전 리포트가 기다리던 조정은 이미 왔습니다. 최근 증권사 보고서 3건(11/2~11/10)의 목표주가는 363,000~420,000원, 평균 384,333원입니다. 알파증류소는 이보다 낮게 잡았습니다. 영업 아래 비용과 증설 전 이익률 정체를 반영해 평가 배수를 16배로 낮췄기 때문입니다.

### 2. 무엇이 달라졌나

**국내 공장이 꽉 찬 상태에서 매출이 반 가까이 늘었습니다.** 3분기 매출은 직전 분기보다도 +10.2% 늘었습니다. 1~3분기 누적 영업이익은 2,101억원입니다. 이미 2025년 한 해 영업이익 1,958억원을 넘었습니다.

**이익률은 올랐지만 증권사 예상에는 못 미쳤습니다.** 영업이익률은 작년 같은 분기 7.3%, 직전 분기 9.3%에서 9.5%로 올랐습니다. 유진 예상치 9.8%보다는 낮습니다. 국내 생산능력은 10억2051만개로 작년과 같습니다(11/9 보도). 늘어난 주문을 기존 공장에서 소화하느라 비용이 커진 것으로 봅니다. 유진은 11/3 보고서에서 연말 증설을 기존 공장으로 얼마나 버티느냐가 관건이라고 짚었습니다.

**영업 아래 손실은 일회성 쪽으로 봅니다.** 회사는 9월 중국 법인의 전환사채를 앞당겨 갚기로 했습니다(9/1 보도). 원화 강세에 따른 외화평가손실도 영업 아래에 잡힙니다(유진 11/3). 내역은 실적설명회 전이라 아직 확인하지 못했습니다.

### 3. 실적 전망과 목표주가 근거

| 항목 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 | 2028 예상 |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 23,988 | 32,030 | 37,800 | 42,300 |
| 영업이익(억원) | 1,958 | 2,860 | 3,550 | 4,020 |
| 영업이익률(%) | 8.2 | 8.9 | 9.4 | 9.5 |
| 지배순이익(억원) | 1,231 | 1,830 | 2,350 | 2,650 |
| 주당순이익(원) | 10,843 | 16,124 | 20,706 | 23,349 |

2026년 영업이익은 2,558억원에서 2,860억원으로 올렸습니다. 4분기는 760억원으로 잡았습니다. 2027년은 매출 +18%, 영업이익률 9.4%를 가정했습니다. 영업 아래 비용 350억원과 세율 24%를 빼 지배순이익 2,350억원, 주당순이익 20,706원입니다.

12개월 선행 주당순이익 20,019원에 주가수익비율(PER) 16.0배를 적용해 1년 목표주가 320,000원을 정했습니다. 평가 배수는 직전 17.0배에서 낮췄습니다. 증설 전까지 이익률 개선이 늦고 차입 부담이 남아 있기 때문입니다. 이 목표주가가 뜻하는 것은 2027년 예상 주당순이익의 15.5배입니다. 16배는 12개월 선행 주당순이익 20,019원 기준입니다.

목표 시가총액 확인: 목표주가 320,000원 × 발행주식수 11,349,509주 = 3.63조원

### 4. 세 가지 시나리오

| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 25% | 2027년 주당순이익 22,500원 × 17배 | 380,000원 |
| 기본 | 50% | 선행 주당순이익 20,019원 × 16배 | 320,000원 |
| 비관 | 25% | 2027년 주당순이익 17,500원 × 13배 | 230,000원 |

세 경우를 확률로 평균하면 312,500원입니다. 낙관은 증설이 순조로운 경우, 비관은 증설 지연과 원화 강세가 겹치는 경우입니다.

11/18(수) 06:20 KST 엔비디아 실적도 변수입니다. 반도체로 돈이 다시 쏠리면 비반도체 업종에서 돈이 빠질 수 있습니다. 반대로 반도체 열기가 식으면 실적이 확인된 소비재로 돈이 돌 확률이 커집니다.

**2~3년 그림(조건부)**: 2028년 주당순이익 23,349원에 15.5~18.5배를 적용한 360,000~430,000원대입니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 국내 증설 뒤 영업이익률 10% 안착 ② 미국 법인 흑자 지속 ③ 순차입금 감소로 영업 아래 비용 축소

### 5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매

10월 하락은 차익실현과 주가 수준 논란 때문이었습니다(유안타 11/2). 코스피가 5%대 급락한 11/5에도 코스맥스는 264,500원으로 올랐습니다. 동종사 실적이 나온 뒤 11/6~11/9에는 -8.9% 빠졌습니다. 그 사이 기관은 60일간 1,849.7억원을 순매수했고, 외국인은 678.8억원을 순매도했습니다.

투자자 게시판에서는 "기대치가 높아 실적이 꺾인다"는 주장이 되풀이됐습니다. 3분기 영업이익 +94.9%는 이 주장과 맞지 않습니다.

> 면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.