하나금융지주086790하나금융지주 (086790) 밸류업 2.0, 담대함의 값이 매겨진 자리
Buy2Q26 실적 리뷰 | 발표일: 2026-07-24 | 투자의견: Buy 유지 | 목표주가: 165,000원 → 168,000원
투자 스토리
밸류업 2.0의 ROE 12% 선언과 중앙그룹 2,000억 충당금이 같은 표에 앉았다
2분기 지배주주순이익 1조 1,928억원(+1.67% YoY)은 시장 컨센서스를 소폭 하회했으나, 그 미달 폭 전액이 세 가지 일회성 부담—중앙그룹 관련 대손비용, 보험 계리가정 변경, 환율 상승 관련 비화폐성 환차손—의 합계 2,000억원에서 나왔다. 이 세 가지가 없었다면 정상 이익은 1.4조원에 근접했을 것이며, 상반기 누적 순이익 2조 4,029억원(+4.4% YoY)은 반기 기준 창사 이래 최대다. 은행 NIM은 1.82%→1.88%(+6bp QoQ)로 4대 금융지주 중 개선폭 1위를 유지했고, 대출자산도 QoQ +2.9% 증가하며 이익 체력의 기초 골격은 강화되었다.
같은 날 발표된 기업가치 제고계획 2.0은 시장이 아직 절반만 반영한 이 종목의 재평가 축이다. ROE 목표를 기존 관행상 두던 "10% 초반"에서 12%로 명시적 상향했고, 주주환원 프레임워크를 1 - (RWA성장률 / ROE)로 공식화했다. 즉 ROE가 12%로 올라가고 RWA 성장률이 4~5%대로 관리되면 산술적으로 환원율은 55~65% 구간까지 열린다는 뜻이다. 하반기 자사주 매입·소각 2,500억원이 이 프레임워크의 첫 실행이며, 4Q 중 2,000억원+의 추가 매입 여지도 남아있다. 4대 금융지주 median PBR이 0.80배로 재평가되는 국면에서, 하나금융은 8/12 종가 기준 P/B 0.76배로 여전히 median을 소폭 하회한다.
리스크의 축은 반대편에서 두 개다. 첫째, CET1비율 13.21%로 4대 중 최하위—KB(13.74%)·우리(13.71%)·신한(13.43%) 대비 유일한 13.2%대다. 밸류업 프레임워크의 자유도는 CET1 초과자본에서 나오는데, 그 여유가 가장 적다. 둘째, 비은행이다. 하나생명·하나손보 상반기 순손실 711억원(전년比 517억 확대)이 발생했고, 하나손보에는 6월 신종자본 1,000억원 + 7월 유증 2,000억원 총 3,000억원의 자본이 한 달 사이 재투입됐다. 상위 3사 중 가장 약한 비은행 이익체력이 결국 ROE 12% 목표의 마지막 관문이다. 이 두 리스크가 상방을 캡핑하기에, 컨센 평균 TP 165,555원과 median 166,000원 근방에서 TP를 조정하는 것이 규율에 부합한다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 (2026-06-26) | 변경 후 (2026-08-12) | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | Buy 유지 |
| 목표주가 (12M) | 165,000원 | 168,000원 (+1.8%) |
| 3M 전술 밴드 | — | 122,000~140,000원 |
| 수급 (20일) | — | 중립 (외인 -312억 / 기관 +751억) |
| 변경 사유 | 밸류업 2.0(ROE 12% 목표) 반영 P/B 1.00→1.05, FY26E BPS는 컨센 median 160,000원 채택 | |
컨센 평균 TP 165,555원·median 166,000원 대비 새 TP는 각각 +1.5%·+1.2% 상회로 사실상 부합하는 위치다. 20개 커버 브로커 중 iM(153,000)·교보(156,000)에서 미래에셋·유안타·한화(175,000~179,000)까지 편차가 17%로 넓으며, 자사 TP는 median 부근에 앵커링된다. 수급 20일 등급은 중립(실측 T+20 +7.4% 최적 구간)—기관계 +751억원 매집(연기금은 -330억으로 반대)이 외인 -312억을 상쇄하며 균형이다. 60일로 확장하면 기관계 +2,747억·연기금 +438억으로 국내 장기 수급이 뚜렷하며, 밸류업 재평가 축의 지속성을 시사한다.
2. 실적 요약
분기별 실적 (연결, 십억원):
| 항목 | 2Q26 실적 | 2Q26 컨센 | 서프라이즈 | 1Q26 | QoQ | 2Q25 | YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 총영업이익 | 3,319 | 3,289 | +0.9% | 3,082 | +7.7% | 2,954 | +12.3% |
| 순이자수익 | 2,303 | — | — | 2,505 | -8.1% | 2,218 | +3.9% |
| 순수수료수익 | 894 | — | — | 771 | +15.9% | 688 | +29.9% |
| 기타비이자이익 | 122 | — | — | -195 | 흑전 | 48 | +154% |
| 대손비용 | 434 | 300 | +44.7% | 230 | +88.5% | 337 | +28.8% |
| 판관비 | 1,291 | — | — | 1,198 | +7.7% | 1,124 | +14.8% |
| 영업이익 | 1,594 | — | — | 1,654 | -3.6% | 1,493 | +6.8% |
| 지배순이익 | 1,193 | 1,236 | -3.5% | 1,210 | -1.4% | 1,173 | +1.7% |
핵심 재무비율:
| 지표 | 2Q26 | 1Q26 | 4Q25 | QoQ 변화 |
|---|---|---|---|---|
| NIM (은행) | 1.88% | 1.82% | 1.78% | +6bp (4대 개선폭 1위) |
| CET1 비율 | 13.21% | 13.20% | 13.4% | +1bp |
| BIS 비율 | 15.3% | 15.4% | 15.6% | -10bp |
| Credit Cost | 0.39% | 0.21% | 0.37% | +18bp (중앙그룹 영향) |
| NPL 비율 | 0.93% | 0.80% | 0.72% | +13bp |
| CIR | 38.7% | 38.8% | 49.6% | 안정 |
부문별 순이익 흐름:
| 부문 | 상반기 순이익 (억원) | YoY | 특징 |
|---|---|---|---|
| 하나은행 | 20,000 | +6% 내외 | NIM 개선·대출자산 증가 견인 |
| 하나증권 | 1,700 (2Q) | +큰폭 | 수수료이익 확대 견인, 회복 본격화 |
| 하나카드 | 회복 궤도 | +YoY | 리스크 안정화 |
| 하나캐피탈 | 회복 궤도 | +YoY | 조달비용 하락 수혜 |
| 하나생명·하나손보 | -711 | -517 확대 | 계리가정 변경, 자본 확충 진행 중 |
3. 핵심 서프라이즈/미스 요인
컨센 -3.5% 하회는 세 가지 일회성이 만든 산술이다. 첫째, 중앙그룹 익스포저 관련 대손비용—2분기 대손비용 4,340억원은 QoQ +88.5%, YoY +28.8%로 급증했다. iM증권 설용진은 "담보 비중이 높아 추가적인 영향은 제한적이며 26년 그룹 Credit Cost는 32bp(+1bp YoY)로 목표 수준에서 안정 관리될 것"으로 평가한다. 둘째, 보험 계리가정 변경—하나생명·하나손보의 계리가정 조정이 반영되며 손실 확대. 셋째, 원화 약세로 인한 비화폐성 환차손—2Q 원달러 환율 상승분이 순이익에 반영됐고, 하나증권은 하반기 환율 하락 시 3Q26 중 700억원 내외의 비화폐성 환차익 전환을 예상한다.
이 세 가지의 총 부담이 2,000억원 수준이므로, 정상화 이익은 지배순이익 1.4조원에 근접했다는 것이 시장의 컨센이다. 특히 은행 부문은 NIM 6bp 개선(1.82→1.88%)이 4대 금융지주 최고 폭이며, 대출자산 QoQ +2.9%로 성장성도 확인됐다. 순수수료수익 QoQ +15.9%(YoY +29.9%)는 하나증권 순이익 1,700억원(1분기 대비 큰 폭 개선)이 견인했다—작년 부진했던 비은행 자회사가 정상화되면서 이익 다각화의 기초가 완성되는 모습이다.
같은 날 발표한 기업가치 제고계획 2.0에서 시장이 특히 반응한 부분은 주주환원 프레임워크의 공식화다. 기존에는 "이사회 결의로 그때그때 결정"하던 방식에서 1 - (RWA성장률 / ROE) 공식으로 명시화됐다. 이 공식은 두 가지 자유도를 갖는다: ① ROE가 상승하면 환원율 자동 상승 ② RWA 성장률이 제어되면 환원율 자동 상승. LS증권 전배승은 "CET1비율 13% 초과 자본을 주주환원에 활용하겠다는 것은 수익성 개선 및 주주환원 강화에 대한 적극적 의지를 피력한 것"으로 해석했다. 20개 커버 증권사 중 18개가 Buy를 유지했고, 5개사(대신·NH·LS·유안타·한화)가 TP를 상향했다.
그러나 신중한 시각도 존재한다. 삼성증권과 미래에셋(정태준)은 "ROE improvement holds the key"로 표현하며 목표의 실현 가능성에 시선을 집중했고, iM증권은 "상위 3사 중 가장 약한 비은행 자회사 이익체력 등 요인으로 은행 자회사 업황 부진 시 상대적으로 이익 변동성이 크게 나타날 수 있다"고 리스크를 명시했다. 즉 밸류업 2.0의 로드맵은 명확하나, ROE 12% 도달 경로에는 비은행 정상화라는 큰 관문이 남아 있다.
4. 추정치 & 밸류에이션 조정
실적 추정 변경 (연결, 억원):
| 항목 | FY25A | FY26E (기존) | FY26E (수정) | 변화 | FY27E |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출(총영업이익) | 113,770 | 122,400 | 125,340 | +2.4% | 131,990 |
| 매출 YoY(%) | +6.5 | +7.6 | +10.2 | +2.6%p | +5.3 |
| 영업이익 | 53,510 | 60,000 | 58,690 | -2.2% | 62,180 |
| 영업이익 YoY(%) | +9.7 | +12.1 | +9.7 | -2.4%p | +5.9 |
| OPM(%) | 47.0 | 49.0 | 46.8 | -2.2%p | 47.1 |
| 지배순이익 | 40,030 | 44,000 | 43,230 | -1.8% | 45,580 |
| EPS(원) | 14,382 | 16,000 | 15,750 | -1.6% | 16,600 |
| BPS(원) | 144,244 | 165,000 | 160,000 | -3.0% | 170,000 |
| PER(배) | 8.9 | 8.0 | 8.1 | +0.1 | 7.7 |
| PBR(배) | 0.89 | 0.78 | 0.80 | +0.02 | 0.75 |
| ROE(%) | 10.2 | 10.6 | 10.4 | -0.2%p | 10.5 |
| 총주주환원율(%) | 46.8 | 50.0 | 51.0 | +1.0%p | 53.0 |
실적 하향의 핵심은 대손비용 상향 조정(중앙그룹 반영)과 계리가정 변경 영향으로 지배순이익 1.8% 하향. 반면 총영업이익은 NIM 개선 폭 확대와 비은행 회복으로 +2.4% 상향. 총주주환원율 51% 재확인—28.2% 배당 + 22.8% 자사주 소각이 프레임워크의 첫 실행이며, ROE 12% 목표는 FY27~28E에 걸쳐 단계적 도달을 상정한다. FY27E ROE 10.5%는 밸류업 2.0의 마일스톤 기점이 아닌 정상화 궤적으로 봐야 한다.
밸류에이션 조정:
| 항목 | 이전 (2026-06-26) | 현재 (2026-08-12) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | P/B × FY26E BPS | P/B × FY26E BPS (밸류업 프리미엄 소폭 상향) | 밸류업 2.0 반영 |
| 적용 BPS | 165,000원 (FY26E) | 160,000원 (FY26E, 컨센 median) | 컨센 부합, -3% |
| 적용 P/B | 1.00배 | 1.05배 (+5%p) | ROE 12% 목표 명시 프리미엄 |
| 목표주가 | 165,000원 | 168,000원 (+1.8%) | 컨센 평균 165,555 근접 |
| 당시 현재가 | 109,700원 | 127,900원 (+16.6%) | 4주간 강한 반등 |
| 상승여력 | +50.4% | +31.4% | 40% 상한 규율 준수, 컨센 대비 +1.5% |
밸류에이션 로직: 4대 금융지주 median PBR 0.795배 대비 프리미엄 +32%를 부여한다. 근거는 ① ROE 12% 명시 목표(median 9.05% 대비 +295bp) ② 배당수익률 3.34%로 4대 중 우리금융 3.80% 다음 2위 ③ 총주주환원율 51%로 median 대비 최상위권 ④ 두나무 4대 주주 지위(디지털자산 옵션가치)—이 옵션은 별도 가산하지 않고 P/B 프리미엄에 흡수. 다만 CET1 13.21%로 4대 최하위인 점은 프리미엄을 P/B 1.10배 이상으로 확대하는 것을 제약. 컨센 평균 165,555원·median 166,000원과의 정합성이 168,000원을 앵커한다.
미래에셋 179,000원(P/B ~1.12)·유안타·키움 175,000원(P/B ~1.09) 등 최상단 그룹은 두나무 지분 재평가 및 ROE 12% 조기 달성을 전제한다. 자사 168,000원은 이 시나리오를 Bull(35%)로 분리해 헤드라인에 섞지 않는다.
산술 검산: 목표주가 168,000원 × 발행주식수 274,367,474주 = 46.09조원 (= P/B 1.05 × FY26E BPS 160,000원 × 주식수 = 46.09조원, 일치 ✓)
5. 피어 대비 위치 (4대 금융지주 + 지방금융)
| 종목명 | 시가총액 | PER | PBR | ROE | 배당수익률 | CET1 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| KB금융 (105560) | 61.89조원 | 10.61 | 1.00 | 9.98% | 2.72% | 13.74% |
| 신한지주 (055550) | 49.27조원 | 9.90 | 0.83 | 8.72% | 2.60% | 13.43% |
| 우리금융 (316140) | 24.22조원 | 8.48 | 0.73 | 8.91% | 3.80% | 13.71% |
| DGB금융 (139130) | 2.70조원 | 7.04 | 0.49 | 7.27% | 3.69% | — |
| 4대 median | — | 9.31 | 0.795 | 9.05% | 3.03% | 13.57% |
| 하나금융 (086790) | 35.09조원 | 8.72 | 0.76 | 9.17% | 3.34% | 13.21% |
| 프리미엄/할인 | — | -6.3% | -4.4% | +13bp | +31bp | -36bp |
하나금융은 4대 median 대비 PER 6.3% 할인·PBR 4.4% 할인 위치. 반면 ROE는 +13bp·배당수익률은 +31bp 우위—즉 지배구조 순환(주주환원 이익 재투입)의 매력도가 밸류에이션에 아직 완전히 반영되지 않았음을 뜻한다. 유일한 열위는 CET1 -36bp이며, 이 격차가 향후 자사주 매입 규모의 상한을 결정한다. TP 168,000원은 P/B 1.05배로 median 대비 +32% 프리미엄이며, KB금융의 P/B 1.00배를 소폭 상회하는 수준—ROE 12% 목표의 프리미엄이 온전히 반영되면 KB금융 수준(P/B 1.10~1.15배)의 재평가도 열려있다(Bull 시나리오).
6. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | 12개월 TP |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 35% | 밸류업 2.0 조기 실현(ROE 11.5% 도달) + 두나무 IPO 또는 재평가 이벤트 + 4Q 추가 2,500억+ 자사주 결의 + 환율 1,450원대 안착 | 148,000원 | 168,000원 | 185,000원 (+44.6%) |
| Base | 50% | 하반기 NIM 1.88% 유지 + 총주주환원율 51% + 밸류업 프레임워크 착실 이행 + 컨센 평균 TP 부근 도달 → P/B 1.05× | 138,000원 | 155,000원 | 168,000원 (+31.4%) |
| Bear | 15% | 중앙그룹 추가 충당금 발생 + CET1 12%대 진입 + 하나손보 추가 자본 요구 + 12월 지배구조 노이즈 → P/B 0.90× | 118,000원 | 130,000원 | 145,000원 (+13.4%) |
확률 가중 기대가치: 185,000×0.35 + 168,000×0.50 + 145,000×0.15 = 170,500원 (현재가 대비 +33.3%)
시점 분해 근거: 3M 지점은 12M TP의 82~88% 도달치. Base 138,000원은 컨센 하단 그룹(교보 156K·iM 153K)에 근접한 수준이며 3Q 실적(11/14) 전 밸류업 첫 자사주 매입 개시가 촉매. 6M 지점은 컨센 median 부근 도달 후 4Q 실적 발표(2027-03-31) 대기 구간.
장기 조건부 시나리오 (24~36M) — 195,000~220,000원대 (헤드라인 TP 아님) "밸류업 2.0 완전 실현 + 두나무 IPO" 시나리오. 다음 세 조건이 모두 유지될 때만 유효: ① 그룹 ROE 12% 도달 (비은행 자회사 정상 ROE 10% 이상, 특히 하나손보 흑전) ② 두나무 IPO 또는 지분 가치 재평가로 하나은행 보유 6.55% 지분의 시장가치 상승 인정 (현재 인수가 대비 50%+ 프리미엄) ③ 총주주환원율 55% 이상 정착 (자사주 매입·소각 지속). 이 세 조건 중 하나라도 깨지면 이 숫자는 폐기한다. 특히 하나손보가 3분기 연속 흑자 전환에 실패하면 조건 ①이 무너져 시나리오는 즉시 무효화된다.
7. 기술적 진단
RSI 43 중립권, MA 혼조 — 방향성 탐색 구간.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 42.9 | 중립 하단 (극단치 아님) |
| MA 정배열 | 2/4 | 부분 정배열, 추세 회복 초입 |
| BB %b | 0.307 | 밴드 하단 근접, 하방 여유 축소 |
| BB Squeeze | YES | 변동성 축소 국면, 방향성 임박 |
| 거래량/20일 | 1.07x | 정상 범위 (급등·급락 신호 없음) |
| VWAP 5일 갭 | -0.43% | 단기 매수세 균형 |
| POC 거리 | -6.39% | 최다 거래 밀집대 상단 근접 |
| D+1 상승확률 | 80.2% | 단기 상승 우위 |
| 스크리너 점수 | 0.842 | bbands_squeeze 시그널 |
볼린저밴드 스퀴즈가 확인되며 방향성 확정이 임박한 국면이다. BB %b 0.307로 밴드 하단 근처이나 RSI 42.9는 과매도가 아닌 조정 마무리 구간을 시사한다. 8/12 종가 127,900원은 6/26 이후 +16.6% 회복한 수준으로, 8월 10~12일 사이 5거래일 연속 상승세가 이어지며 밸류업 2.0 재확인 흐름을 반영한다. 스크리너 점수 0.842 + D+1 상승확률 80.2%는 단기 방향성이 위쪽으로 정렬되는 신호이나, POC(최다 거래대) 대비 -6.39%로 단기 저항선 근접이 함께 존재해 137,000원대 저항 돌파가 3M 밴드 상단 확장의 관건이다.
8. 향후 모니터링
컨퍼런스 콜 관전 포인트 (완료 — 2026-07-24):
- [x] 밸류업 2.0 세부: ROE 12% 로드맵 공개 완료 (
1-(RWA성장률/ROE)프레임워크) - [x] 하반기 자사주 결정: 2,500억원 결의 완료
- [x] 두나무 파트너십 세부: 6.55% 지분·4대 주주 확정
향후 3~6개월 촉매 (Bull 트리거):
- [ ] 9월 청라 본사 이전 완료 — 상징적 이벤트, 시장 관심 재환기
- [ ] 4Q 추가 자사주 매입 결의 — 2,000억+ 시 총주주환원율 55%대 진입
- [ ] 3Q26 실적 발표 (2026-11-14) — NIM 1.88% 유지, CET1 13.3% 복귀 확인
- [ ] 두나무 IPO 또는 가치 재평가 이벤트 (2026-12E) — 지분 6.55%의 시장가치 명시화
- [ ] 인천시금고 유치 (17조원) — 신한과 경쟁, 12월 결정
- [ ] 환율 1,450원대 하락 — 3Q 비화폐성환차익 700억원 전환
모니터링 리스크:
- [ ] 12월 하나은행장 인선 — 이호성 행장 거취, 거버넌스 노이즈 우려
- [ ] 금감원 지배구조 개혁안 (8/17 공개 예정) — 하나금융 정기검사 결과가 표준 가이드라인
- [ ] 중앙그룹 추가 충당금 — 담보 비중 높아 제한적이나 규모 확대 시 Bear 트리거
- [ ] 하나손보 추가 자본 요구 — 3Q 손실 지속 시 재유증 필요성
- [ ] CET1 12%대 하락 — 밸류업 프레임워크의 자유도 상실
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.