티씨케이064760티씨케이 (064760) 극저온 식각이 뜸들이는 사이
Hold (차익실현 권고)차익실현 권고📌 회고본 — 이 리포트(2026-09-16 · Hold (차익실현 권고) · 목표가 240,000원 · 당시가 270,000원) 이후 리포트 2건, 의견·목표가 변경 2회. 현행(2026-10-12): Buy (분할 진입) · 목표가 320,000원 (+33%) 주가: 270,000원 → 137,400원 (-49.1%) 현행 리포트 읽기 · 이 종목 리포트 전체 이력
투자 스토리
가격이 컨센 median 20% 이내로 다가서는 동안, 극저온 식각은 뜸들인다
직전 리포트(9/4) 이후 12거래일 동안 주가는 252,000원 → 270,000원으로 +7.14% 추가 상승했다. 오늘(9/16)만 놓고 봐도 전일 259,500원 대비 +4.05% 급등이다. 8월 초 저점 대비 상승률은 이미 42%대에 도달해 하나증권 집계 기준 국내 반도체 소부장 1개월 수익률 3위(9/4 기준)에 올라 있다. 문제는 그동안 회사가 새로 발표한 실적·수주·투자·라이선스 자료는 없었다는 점이다. 상승은 오롯이 매크로 재료(오픈AI GPT-6 Astra·NAND 쇼티지 프라이싱)와 신한투자증권이 9/7 발간한 "IT 소부장 반등 시작" 톱픽 지정에서 흘러왔다. MK시그널은 이 국면을 이미 정확히 활용해 8/19 매수→9/8 매도로 20영업일 만에 +23.78%를 실현하며 편출했다.
이번 상승의 정성적 근거는 여전히 두 축이다. 하나, 신한투자증권이 8/18 갱신한 수주잔고 1Q26 974억원 → 2Q26 1,994억원(+105% QoQ)은 분기 최대 캐파(1,100~1,200억원) 을 크게 상회해 최소 2~3분기 이익 가시성을 확정한다. 둘, 삼성 V9 노드전환 본격화와 SK하이닉스 375단 NAND 연말 양산 진입은 SiC 포커스링 침투율 및 개수(Q) 상승을 담보한다. 그러나 이 두 축은 이미 4월부터 시장에 공지된 재료이며, 8/18 기준 신한 TP 360K·8/10 한투 TP 405K에 반영된 낙관 시나리오다. 반대편에서 극저온 식각(V10 -60~-70℃) 은 실제 평가에서 곧바로 양산 적용이 어렵다는 결론이 지배적으로, 삼성·램리서치·TEL이 온도를 일부 상향해 재평가 중이라는 매체 보도가 있다. 즉, V10 극저온 P·Q 동반 상승 시나리오는 스킬 규율상 12M 밖 옵션으로 밀리며, 헤드라인 TP에 반영해선 안 된다.
당사가 8/18 TP 244K에서 시작해 9/4 TP 216K로 하향(현재가 오버슈트 반영), 오늘 TP 240K로 소폭 재상향하는 이유는 세 가지다. ① 연기금 수급이 60d 순매도 -228억에서 20d +40.5억으로 방향을 뒤집었다는 점 — 실적 대비 장기 자금이 재유입되고 있다는 신호로 해석한다. ② 컨센서스 median 300K가 12일 동안 미변동인 상황에서 당사 실효 배수를 18.4x → 20.5x로 소폭 확장해도 12MF EPS 11,730원과 곱하면 240K까지만 나온다는 수치 규율. ③ 오늘 상승은 매크로 편승이지 회사 재료가 아니라는 명백한 인식 — 티씨케이는 9/11 공매도 과열종목으로 지정되며 하루 공매도 금지 조치까지 발효됐고, 이는 상승 관성에 브레이크가 필요하다는 시장의 실측 신호다. 결론적으로 의견은 Hold(차익실현 권고) 유지, TP 216K → 240K로 +11.1% 상향하되 upside는 여전히 -11.1%로 하방 여지를 두는 방향이다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 (9/4) | 변경 후 (9/16) | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Hold (차익실현 권고) | Hold (차익실현 권고) |
| 목표주가 (12M) | 216,000원 | 240,000원 (+11.1%) |
| 3M 전술 밴드 | 225~275K | 235~285K (상단 확장) |
| 수급 (20일) | 중립 (외인 -480억 / 기관 +522억 / 연기금 +125억) | 중립 (외인 -598억 / 기관 +743억 / 연기금 +40.5억) |
| 변경 사유 | 12MF EPS 11,730원 유지, 배수 18.4x → 20.5x 확장 (연기금 수급 반전 + 컨센 median 300K 정렬) | |
당사 240K는 컨센서스 median 300K 대비 -20% 할인이다. 이 격차의 근거는 세 가지 — ① 실측 캘리브레이션(반도체 장비 섹터 321건, 자사 리포트 upside 약속 34.0% vs 실현 T+20 18.05% → 컨센 낙관에서 30% 되돌림) ② V10 극저온 식각 지연 리스크(스킬 규율상 12M 밖 옵션 슬롯으로 격리) ③ 이미 45% 실효 PER은 피어 median 27.98 대비 +61% 프리미엄으로 재평가 여력이 실제 EPS 상향 없이는 좁다는 점. 컨센 median에 정렬하려면 극저온 식각 P·Q 동반 상승이 실적 확정치로 확인돼야 하며, 이는 현재 12M 안에 있지 않다. 수급등급은 중립을 유지하되 방향성이 미묘하게 바뀌었다. 이전 리포트에서는 연기금 20d +125억이 유의미한 유입이었는데, 오늘 조회에서는 20d +40.5로 감소했다. 대신 5d 기관 +474.8(직전 +14.9)로 반전이 심화됐다. 즉 단기 기관 매수세는 강해지고 있으나 연기금은 이미 상당 부분 채운 흐름이다. 강유입 문턱(시총 1.8%)까지는 여유가 있어 과열 경고 대상은 아니지만, 3Q26 실적(11/13) 이전에 이 매수세가 소진되면 3M 밴드 하단(235K) 이탈이 가능하다.
2. 핵심 업데이트
① MK시그널의 실체 인출 — 시장이 정보 우위 측에서 이미 편출
9/15 매일경제는 자사 시그널 서비스가 8/19 티씨케이 매수 진입, 9/8 매도 청산으로 +23.78% 이익률을 실현했다고 공식 밝혔다. 20영업일 만의 청산이며, 이는 8월 저점 대비 42%대 상승분을 편승주 자금이 이미 상당 부분 흡수했다는 뜻이다. 그 이후 상승분(9/8 이후 +8%)이 오늘의 매물대를 형성한다. MK시그널 청산 이후 순매수 상위권에 티씨케이가 다시 등장한 날은 9/10, 9/16(오늘) 뿐이며, 이는 매크로 편승 국면에서 기관·개인 순환매가 반복 진입한 결과다. 정보 우위 자금이 편출한 이후의 상승은 테마 관성 상승이지 펀더멘털 개선 신호가 아니라는 규율이 필요하다.
② 공매도 과열종목 지정(9/11) — 시장의 자기 감속 신호
9/10 장 마감 후 한국거래소는 티씨케이를 공매도 과열종목으로 지정해 9/11 하루 정규장·시간외 시장에서 공매도 거래를 금지했다. 이는 낙폭이 과도해 공매도가 몰릴 때 발동되는 조치로, 9/11 종가 -4.97% 하락은 매크로 트리플히트(30Y 5.36%·코인주 붕괴·원달러 1363) 영향이었지만 티씨케이 특정 매도 압력은 이미 축적되고 있었다는 신호다. 하나증권 집계 1개월 수익률 42.4%(9/4 기준)는 반도체 소부장 상위권이었지만 그 상승분 대부분이 4-8월 사이 코미코 주식분할(10월 재상장)을 앞둔 피어 상대가치 지표 정상화 기대와 겹쳤다. 오늘 +4.05% 급등은 그 되돌림의 반대 사이클이지, 새로운 기업 재료가 나온 것이 아니다.
③ V10 극저온 식각 — 지연 우려가 실체화
당사가 9/4 리포트 monitoring event로 지정한 삼성 V10(430단) 10월 양산 개시가 오히려 예상보다 지연될 가능성이 매체 보도로 확대됐다. 삼성전자가 램리서치·TEL과 극저온 식각 온도(-60~-70℃)를 일부 높여 재평가 중이라는 소식이 있으며, 실제 평가에서 곧바로 양산 적용은 어렵다는 결론이 지배적으로 나타났다. 이 뉴스는 향후 12M 안에 극저온 식각 P·Q 동반 상승이라는 낙관 시나리오(신한 360K·한투 405K의 핵심 논거)를 후행시키는 요인이다. 대신 V9 노드전환·SK하이닉스 9세대 375단 NAND 연말 양산은 그대로 진행 중이며, 이는 이미 8/18 신한 리포트가 반영한 캐파 상회 수주잔고의 기반이다. 즉 당사가 배수 확장을 20.5x에 국한하는 이유는 이 지연 리스크를 옵션 가치로 격리하기 위함이다.
④ 연기금·기관 이원 신호 — 60일과 20일이 갈라지는 지점
수급등급 20d는 여전히 중립을 유지하지만 내부 프로파일은 미묘하게 갈라졌다. 60일 연기금 -228억(장기 순매도) 대비 20일 +40.5억으로 반전됐고, 5일에도 +20.1억으로 소폭 유입 유지다. 반면 외국인은 60일 -662억 → 20일 -598억 → 5일 -412억으로 오히려 매도 강도가 축적된다. 기관계는 60일 +867억 → 20일 +743억 → 5일 +475억으로 5일 매수 강도가 20일 대비 훨씬 크다. 즉 단기 기관 자금이 급하게 들어오는 국면이며, 이는 종종 매수세 소진 이후 급락으로 반전하는 패턴이다. 연기금 방향 전환은 장기 우호적 신호지만, 기관 5일 급유입은 오히려 상단(3M 밴드 285K)에서 소진될 위험을 시사한다.
⑤ 케이씨 NAV 재평가 — 티씨케이 지분가치 6,800억 재확인
9/9 하나증권 리서치는 케이씨(029460)의 별도 현금 2,000억원, 상장 자회사(케이씨텍·티씨케이) 지분가치 6,800억원을 재확인했다. 티씨케이 지배주주 도카이카본(TOKAI CARBON) 52.6% 외에 케이씨가 보유한 지분은 계열 밖 유통·주주환원 정책과 연결되며, 현금·주주환원 매력이 강화되는 국면에서 티씨케이 실효 배당수익률 0.55%는 여전히 낮다는 점이 아쉽다. 그러나 밸류업지수 편입 종목으로 대신증권이 9/8 티씨케이를 배당성향·총주주환원율 우수 사례로 언급했으며(FCF 대비 배당·자사주 소각 여력 축적), 이는 3M 밴드 하단 방어의 기반이 된다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결) — 이전 리포트 대비 무변경, YoY 성장률 명시:
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 2,757 | 3,013 | 4,150 | 5,000 |
| 매출 YoY(%) | — | +9.3 | +37.7 | +20.5 |
| 영업이익(억원) | 807 | 839 | 1,275 | 1,690 |
| 영업이익 YoY(%) | — | +4.0 | +52.0 | +32.5 |
| OPM(%) | 29.3 | 27.8 | 30.7 | 33.8 |
| EPS(원) | 6,167 | 5,996 | 9,880 | 12,655 |
| PER(배) | 41.4 | 43.5 | 27.3 | 21.3 |
| PBR(배) | 5.9 | 5.6 | 5.0 | 4.2 |
| ROE(%) | 14.8 | 13.5 | 19.4 | 21.0 |
FY26E OPM 30.7%로 FY25 27.8% 대비 +2.9%p 개선, FY27E 33.8%로 다시 +3.1%p 확장한다. 인플렉션은 이미 시작됐다. 2Q26 매출 949억(-1% QoQ)·영업이익 268억(-6%)이 컨센(956/284) 미달이었지만 이는 원자재 가격 상승과 제품믹스 변화(NAND 이연 매출) 영향으로 해석된다. 신한 8/18 리포트는 3Q26에 매출 1,050억+·영업이익 330억+로 회복을 전망하며, 이는 컨센 median OP 323~334억과 정렬한다. 4Q26에는 V10 초도 발주 물량이 실적에 잡히기 시작하며(단, 극저온 식각 시나리오는 별도) OPM 32%대 회복이 예상된다.
밸류에이션 재산정:
| 항목 | 이전 (9/4) | 현재 (9/16) | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | 12MF PER | 12MF PER (유지) | 삼성·키움 보수 라인 유지 |
| 적용 EPS | 12MF 11,730원 | 12MF 11,730원 | FY26E×4/12 + FY27E×8/12, 컨센 미변동으로 무변경 |
| 적용 PER | 18.4x | 20.5x (+11%) | 연기금 반전 + 3Q26 회복 시나리오 반영, 그러나 극저온 옵션은 격리 |
| 목표주가 | 216,000원 | 240,000원 (+11.1%) | 컨센 median 300K 대비 -20% 할인 유지 |
| 상승여력 | -14.3% (기준가 252K) | -11.1% (기준가 270K) | 오버슈트 완화되었으나 여전히 음(-) |
산술 검산: 목표주가 240,000원 × 발행주식수 11,179,416주 = 2.68조원 (= Equity Value 2.68조원, 일치) 컨센 대비 위치: 당사 240K는 삼성증권 225K(피어 median 우선)와 키움증권 260K(V9 확대 실적 반영) 사이에 위치한다. IBK 285K·KB 300K·유안타 300K에는 미달하며, 신한 360K·한투 405K·유진 380K·교보 360K의 낙관 시나리오는 극저온 P·Q 동반 상승을 12M 안에 상정한 값이라 규율상 12M 밖으로 격리했다. 컨센 avg 315.5K를 초과하는 격차 -24%는 캘리브레이션 규율(반도체·반도체장비 섹터 321건 실측 upside 약속 34% vs 실현 18%)의 -50% 되돌림에 정확히 부합하는 겸손 목표다.
4. 피어 대비 위치
| 종목명 | PER 실효 | PBR 실효 | FY26E PER 실효 | OPM (당해년e) | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|
| 코미코 (183300) | 27.21 | 5.20 | 24.29 | — | 대표 SiC/부품 피어, 10월 주식분할 재상장 |
| 하나머티리얼즈 (166090) | 28.74 | 2.20 | 13.32 | — | 실리콘 링·부품 |
| 월덱스 (101160) | 12.21 | 1.44 | — | — | 저가 매력, 밸류 롱 |
| 원익QnC (074600) | 31.49 | 1.45 | 9.89 | — | 고순도 흑연 피어 |
| 피어 median | 27.98 | 3.70 | 24.29 | — | SiC/부품 4개사 median |
| 티씨케이 (064760) | 45.03 | 5.81 | 28.11 | 30.2% | 프리미엄 +61%(PER)·+57%(PBR)·+16%(FY26E) |
티씨케이는 SiC 포커스링 세계 1위(90% 점유율 추정) 프리미엄이 정당화되지만, 오늘 실효 PER 45x는 코미코·하나머티리얼즈 median 대비 +61% 확장이며, FY27E 기준으로도 PER 실효 20.75x vs 피어 median 18.14x = +14% 프리미엄이다. OPM 30.2% vs 피어 median 15~20%의 1.5~2배 우위는 배수 프리미엄의 절반 정도만 정당화한다. 즉 상대가치상 상승 여력이 제한적이며, 극저온 식각 실물 매출 없이는 배수 확장이 재평가로 이어지기 어렵다. 코미코 주식분할 10월 재상장 이후 피어 상대가치 지표 정상화가 이뤄지면 티씨케이의 상대적 프리미엄 위치가 재조명될 가능성도 있다.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 3개월 | 6개월 | 12개월 TP |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull | 20% | 3Q26 OP 350억+·V10 극저온 실물 발주 4Q26·컨센 median 안착·연기금 재유입 심화 | 285K | 295K | 300,000원 (+11.1%) |
| Base | 55% | 3Q26 OP 323~334억 인라인·V9 확대 지속·V10 극저온 후행·배수 20.5x 유지 | 250K | 245K | 240,000원 (-11.1%) |
| Bear | 25% | 극저온 지연 확정·2Q 원가상승 지속·기관 5d 매수 소진·매크로 트리플히트 재발작 | 215K | 205K | 190,000원 (-29.6%) |
확률 가중 기대가치: 0.20×300K + 0.55×240K + 0.25×190K = 60K + 132K + 47.5K = 239,500원 (-11.3%)
3개월·6개월 시점 분해는 Base 기준 3M 250K(현재 270K에서 -7.4%)·6M 245K(-9.3%)로, 12M TP 240K의 100~104% 도달치다. 오늘 급등이 이미 3M 목표를 넘어선 상태로, 실적 발표 전(11/13)까지는 매크로·수급 등락이 지배적이다. Bull 300K는 컨센 median에 정렬하되 여전히 avg 315.5K에는 미달하는 겸손 상단이며, Bear 190K는 4월 저점(175K)까지의 되돌림을 상정한다.
장기 조건부 시나리오 (24~36M) — 350~420K 조건부 (헤드라인 TP 아님): "V10 극저온 식각 + M17 클린룸 매출 인식" 시나리오. 다음 세 조건이 모두 유지될 때만 유효 — ① 삼성 V10 극저온 식각(-60~-70℃) 실제 양산 도입 및 SiC ring P·Q 동반 상승 확인 ② SK하이닉스 M17(2027-02 착공/2028-12 클린룸) 완공 후 SiC 부품 실물 매출 인식 시작 ③ FY28E 매출 6,300억+/OP 2,150억+ (당사 추정) 실현 및 신한 360K·한투 405K 유지 커버 3개사+. 조건이 하나라도 깨지면 이 숫자는 폐기한다.
6. 기술적 진단
RSI 26 과매도 (반등 여력), MA 역배열 — 하락 추세, 거래량 20일 평균 1.5x 증가.
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 65.4 | 과매수 임계(70) 근접, 이전 66.9 대비 소폭 완화 |
| MA 정배열 | 4/4 | 완전 정배열 유지, 추세 강함 |
| BB %b | 0.818 | 상단 밴드 근접, 이전 1.042(상단 돌파)에서 밴드 내부로 복귀 |
| 거래량/20일 | 0.54x | 매수세 소진 조짐 (이전 1.34x 대비 급감) |
| BB Squeeze | YES | 변동성 수축 국면, 다음 방향성 대기 |
| VWAP 5일 갭 | +2.52% | 단기 추격 매수 상단, 이전 +2.82% 유사 |
| POC 거리 | -0.38% | 매물대 근접, 오늘 급등으로 POC 하회에서 근접으로 이동 |
| D+1 상승확률 | 69.8% | 모델 예측 상승 우세, 이전 76.5%에서 소폭 하락 |
기술적으로는 여전히 우호적이지만 세부는 갈라진다. 완전 정배열(MA 4/4)·BB Squeeze YES·D+1 상승확률 69.8%는 상방을 가리키나, 거래량 0.54x는 오늘 급등이 low-liquidity spike였음을 시사한다. RSI 65.4는 이전 리포트 66.9 대비 완화됐지만 여전히 과매수 임계 근접이며, BB %b가 1.042→0.818로 밴드 상단 돌파에서 내부 복귀했다는 점은 이전의 극단 오버슈트가 자기 조정됐다는 뜻이다. VWAP 5일 갭 +2.52%는 신중한 진입가에 비해 추격 매수 부담이 여전한 상태다. 정보 우위 자금(MK시그널)이 9/8 청산했고, 오늘 급등의 거래량이 20일 평균의 절반에 그친다는 점은 상승 관성이 얇아지고 있다는 신호로 해석한다.
⚠️ 기술적 지표 가드: RSI 65.4는 과매수 임계 근접이며, D+1 상승확률 69.8%는 확률 Top-10에서 P50 270,030원 근처에 확률 35.2%가 집중돼 오늘 종가 근처에서 기술적 상단이 형성될 가능성을 보여준다. 단일 RSI 값으로 의견 변경의 핵심 근거로 사용하지 않으며, 종합 판단에만 반영한다.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매/리스크 (rid 3377 이후 확정 사항):
- 9/10-11 공매도 과열종목 지정 — 하루 공매도 금지, 매도 압력 축적 신호
- MK시그널 8/19→9/8 매도 청산 실체화 — 정보 우위 자금 편출 확인 (+23.78% 실현)
- 연기금 20d 수급 반전 — 60d -228억 → 20d +40.5억, 장기 자금 재유입 초기 신호
- V10 극저온 식각 지연 우려 확대 — 램리서치·TEL 온도 상향 재평가 매체 보도
- SK하이닉스 375단 NAND 연말 양산 재확인 — 몰리브덴 도입, SiC 사용량 확대 (긍정)
- 9/16 오늘 급등 +4.05% — 매크로 편승(반도체 소부장 로테이션), 회사 재료 부재
- 9/9 케이씨 NAV 재평가 리서치 — 티씨케이 지분가치 6,800억 재확인, 밸류업지수 편입 사례 강화
해소된 이벤트:
- 이전 monitoring "TP 216K 오버슈트 확인" — 오늘 270K로 -20% upside 확대, 재산정 완료
- 외국인 순매도 종료 조건 미달성 — 5d/20d/60d 지속 순매도 유지 (재진입 트리거 미도달)
향후 모니터링:
- [ ] 3Q26 실적 발표 (11/13) — OP 컨센 323~334억·OPM 31~32%, Bull/Base 실질 분기점
- [ ] 삼성 V10 양산 개시 지연 여부 (10월 예정) — SiC ring 실물 매출 시점 후행 리스크
- [ ] DART 6/26 신규시설투자 기재정정 세부 확정 (9월 중) — 증설 vs 주주환원 우선순위
- [ ] 코미코 주식분할 10월 재상장 — 피어 상대가치 지표 정상화, 티씨케이 프리미엄 재조명
- [ ] 외국인 순매도 종료 및 수급등급 유출 해제 — 재진입 판단 선행 조건
- [ ] FOMC (9/16-17 발표) — 반도체 섹터 방향성 트리거, 오늘밤 리스크 이벤트
- [ ] 극저온 식각 재평가 결과 발표 — 램리서치·TEL 온도 조정 결과, 12M TP 상단 재설정 조건
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.