코리아써키트 (007810)
Buy투자 스토리
"1Q26 삼중고는 일시적 — 2Q부터 FC-BGA·메모리모듈·SoCAMM2 삼박자 업사이클 본격화"
3/25 업데이트 이후 코리아써키트의 투자 thesis가 한층 강화되었다. 메리츠증권이 4월 8일 "더 좋은 업황, 더 낮은 밸류"라는 제목으로 1Q26 프리뷰를 발간했는데, 1Q26 연결 영업이익이 265억원으로 컨센서스(297억원)를 10.6% 하회할 전망이나, 이는 매출원가 일회성 비용·북미 고객사 재고 소화·원자재 비용 상승이라는 "삼중고"가 겹친 일시적 현상이다. 별도 기준으로는 매출 2,445억원(+35.8% YoY), 영업이익 220억원(+510.4% YoY)으로 타 기판 업체 대비 압도적 성장을 유지한다.
핵심 모멘텀은 세 갈래다. 첫째, 메모리 모듈 PCB의 구조적 성장이다. HDI 부문 내 모듈 비중이 FY24 35% → FY25 47% → FY26E 60%+로 급상승하며 모바일 중심에서 서버 중심으로 체질이 전환되고 있다. 올해 CAPEX 1,100억원 중 720억원을 메모리 모듈에 투입하여 월 캐파를 2.0만m²에서 2.9만m²(+45%)로 확대한다. 둘째, FC-BGA의 하반기 리레이팅이다. Broadcom향 AI 네트워크용 10~14층 고층·대면적 FC-BGA 대응이 진행 중이며, 하반기 진입 성공 시 유의미한 밸류에이션 재평가가 예상된다. FC-BGA 글로벌 수급 불균형이 심화되면서 판가 인상 여력도 확보되고 있다. 셋째, NVIDIA Vera Rubin NVL72에 SoCAMM2가 탑재 확정되면서 SoCAMM 시장 TAM이 상향되었고, 동사도 북미·국내 메모리 고객사 각 1개사에 공급이 예상된다.
NH투자증권이 3월 26일 Buy(TP 94,000원)로 신규 커버리지를 개시하면서 커버 증권사가 4개사에서 5개사로 확대되었다. 국민연금도 4월 1일 지분을 14.7만주 추가 확보했다. 외국인 27일 연속 순매도는 단기 수급 부담이나, 삼성전자 사상 최대 실적으로 반도체 슈퍼사이클이 재확인된 가운데 기관 매집과 업황 턴어라운드 방향성이 하방을 지지한다. 투자의견 Buy, 목표주가 105,000원을 유지한다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 | 변경 후 | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | Buy (유지) |
| 목표주가 | 105,000원 | 105,000원 (유지) |
| 변경 사유 | 1Q26 삼중고는 일시적. FC-BGA 하반기 진입 + 메모리모듈 캐파 45% 확대 + SoCAMM2 TAM 상향으로 연간 thesis 강화. 컨센서스 TP(91,200원) 대비 +15% 프리미엄은 듀얼 성장(FC-BGA+SoCAMM) 잠재력을 반영 |
현재가 79,400원 기준 상승여력 +32.2%. 5개 증권사 전원 Buy이며, 컨센서스 TP 평균 91,200원(82K~95K)이다. 당사 TP 105,000원은 FY26E EPS ~4,400원에 PER 24배를 적용한 것으로, 메리츠(95K)·NH(94K)·현대차(93K)를 상회하나, 이는 FC-BGA Broadcom향 하반기 수주와 SoCAMM2 매출을 동시에 반영한 결과이다. 1Q26 실적 부진이 확인되면 단기 조정 가능성은 있으나, 2Q26부터의 계단식 실적 개선이 중기 투자 관점에서 더 중요하다고 판단한다.
2. 핵심 업데이트
NH투자증권 신규 커버리지 개시 — 체질 개선에 주목: NH투자증권(3/26)이 Buy(TP 94,000원)로 커버리지를 개시하면서, 동사의 "모바일→서버 중심 체질 전환"을 핵심 투자 논거로 제시했다. 서버 비중이 25%까지 상승하며 FY25 연간 흑전을 달성했고, 메모리 모듈 캐파 45% 확대와 SoCAMM 대응이 선제적 투자로 평가받았다. 특히 FC-BGA의 적용처 다변화(기존 통신칩/셋톱박스 → AI 네트워크용)로 리레이팅 잠재력이 있다고 분석했다. 12MF EPS에 피어 평균 PER 20배를 적용하여 94,000원을 산출했다.
1Q26 프리뷰 — 일시적 부진, 연간 방향성은 확고: 메리츠증권(4/8)은 1Q26 연결 영업이익 265억원(컨센 대비 -10.6%)을 전망하면서도, 2026년 연간 연결 영업이익 1,353억원은 컨센서스에 부합할 것으로 판단했다. 1Q 부진 요인은 ① 매출원가 관련 일회성 비용 ② 북미 고객사 재고 소화에 따른 수주 감소 ③ 원자재 가격(금) 상승이며, 2Q26부터 금 가격 안정화·고환율 유지·패키지기판 판가 인상이 맞물리면서 1분기를 저점으로 4분기까지 계단식 개선이 예상된다. 현대차증권(4/1)도 "1분기 실적 부진은 이미 기반영"이라는 판단으로 TP 93,000원을 유지했다.
FC-BGA 글로벌 공급부족 + Broadcom향 AI 대응: AI 서버용 FC-BGA 수요가 생산능력 대비 50% 이상 초과하는 글로벌 공급부족이 심화되고 있다. 코리아써키트는 기존 6~8층에서 10~14층 고층·대면적 AI 네트워크용 FC-BGA를 Broadcom향으로 대응 중이며, 하반기 진입에 성공하면 프리미엄 요인으로 작용할 전망이다. 패키지기판 P2 공장 가동률은 90%를 상회하고, FC-BGA 전용 P3 라인도 전년 4분기 수준의 가동률을 연간 유지할 것으로 보인다.
SoCAMM2 TAM 상향 + 테라닉스 합병으로 전장 확장: NVIDIA Vera Rubin NVL72에 SoCAMM2 탑재가 확정되면서 SoCAMM 시장 TAM이 상향되었고, 동사는 북미·국내 메모리 고객사 각 1개사에 공급이 예상된다. 한편, 자회사 테라닉스의 PCB 제조 부문 분할합병(합병기일 2027년 2월)이 결정되어, 대규모 증설 없이 전장용 고다층 MLB(Multi-Layer Board) 물량을 기존 설비로 소화하는 전략이 가시화되고 있다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결, FnGuide 컨센서스 + 증권사 추정):
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 14,070 | 15,097 | 18,020~18,467 | 21,500~21,964 | 23,749~24,250 |
| 영업이익(억원) | -332 | 538 | 1,233~1,453 | 1,899~2,340 | 2,150~2,730 |
| OPM | -2.4% | 3.6% | 6.9~7.8% | 8.6~9.5% | 9.5~9.9% |
| EPS(원) | -5,331 | 1,984 | 3,945~4,449 | 5,946~7,467 | 7,077~8,986 |
| PER(배) | 적자 | 24.3 | 17.8~20.1 | 10.6~13.4 | 8.8~11.2 |
| PBR(배) | 0.7 | 3.0 | 3.5~3.6 | 2.7~2.8 | 2.1~2.3 |
| ROE(%) | -31.1 | 11.5 | 19.9~21.7 | 21.6~23.3 | 22.2~22.6 |
FY24 적자에서 FY25 흑전, FY26E OPM 7~8%대 진입은 메모리 모듈 믹스 개선과 FC-BGA 손익분기점 통과가 동시에 작용하는 인플렉션 포인트이다. 특히 NH투자증권의 순차입금 전망이 주목할 만한데, FY25 47억원 → FY26E -62억원(순현금 전환) → FY27E -220억원으로 재무구조가 빠르게 개선된다.
밸류에이션 유지:
| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | Forward PER | Forward PER | 유지 |
| 적용 EPS | 12MF ~4,378원 | 12MF ~4,400원 | 증권사 평균 EPS 범위 3,945~4,449원 |
| 적용 PER | 24x | 24x 유지 | 피어 모듈+PKG 업체 평균 20~23x + FC-BGA 프리미엄 |
| 목표주가 | 105,000원 | 105,000원 | 유지 |
메리츠(95K, PER 21.4x)·현대차(93K, PER 23x)·NH(94K, PER 20x)·SK(92K)·대신(82K) 대비 당사 TP가 가장 공격적이다. 차이의 핵심은 FC-BGA의 Broadcom향 AI 스위치 공급 확정 시점을 당사가 2H26으로 앞당겨 반영한 점과, SoCAMM2 매출의 27E 비선형 확대를 함께 고려한 것이다. 1Q26 실적 발표 후 가이던스와 FC-BGA 진입 상황을 확인하여 TP를 재검토한다.
4. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---|---|---|---|---|
| Bull | 30% | Broadcom향 FC-BGA 하반기 대량 수주 + SoCAMM2 조기 매출 반영 + 메모리모듈 Full-Capa → 27E PER 14x | 130,000원 | +63.7% |
| Base | 50% | FC-BGA 가동률 70%+ + 메모리모듈 캐파 45% 확대 안정 가동 + SoCAMM FY27 750억 → 12MF PER 24x | 105,000원 | +32.2% |
| Bear | 20% | AI 서버 투자 둔화 + FC-BGA 가동률 정체 + 원자재 비용 장기화 → PER 15x | 65,000원 | -18.1% |
확률 가중 기대가치: 130,000×0.3 + 105,000×0.5 + 65,000×0.2 = 39,000 + 52,500 + 13,000 = 104,500원 (+31.6%)
이전 시나리오 대비 Bear를 70,000원에서 65,000원으로 소폭 하향한 것은, 1Q26 실적 부진이 단기 센티먼트에 부정적으로 작용할 가능성을 반영한 것이다. 다만 확률은 20%로 유지하며, 구조적 성장 thesis에는 변화가 없다.
5. 촉매 & 리스크
신규 촉매:
- NH투자증권 신규 커버리지 개시 (Buy TP 94K) → 커버 증권사 5개사로 확대, 기관 관심 증가
- 삼성전자 1Q26 사상 최대 실적 → 서버 DRAM 모듈 기판 수요 가속 확인
- NVIDIA Vera Rubin NVL72 SoCAMM2 탑재 확정 → SoCAMM 시장 TAM 상향
- 국민연금 지분 14.7만주 추가 확보 (4/1) → 기관 수급 긍정
- 테라닉스 PCB 부문 분할합병 결정 (합병기일 27년 2월) → 무증설 전장 MLB 확장
기존 촉매 유지:
- [ ] FC-BGA Broadcom향 AI 네트워크 10~14층 하반기 수주 확정
- [ ] 메모리 모듈 캐파 2.0만m² → 2.9만m² 증설 완료 (FY26 말)
- [ ] SoCAMM2 양산 매출 반영 (27E~)
- [ ] 패키지기판 판가 인상 효과 (2Q26~)
해소된 이벤트:
- 반도체 슈퍼사이클 실현 여부 → 확인 (삼성전자 최대 실적)
- 4Q25 실적 흑전 → 확인 (연결 OP 360억원, OPM 8.0%)
향후 모니터링:
- [ ] 1Q26 실적 발표 (5월 중): 연결 매출 4,200~4,350억, OP 265~307억 범위 확인
- [ ] FC-BGA P3 가동률 추이 및 Broadcom향 수주 구체화 (3Q26 예정)
- [ ] 메모리 모듈 증설 일정 차질 여부 (FY26 말 2.9만m² 목표)
- [ ] 외국인 순매도 전환 시점 (현재 27일 연속 순매도)
- [ ] 금 등 원자재 가격 추이 — 마진 압박 여부
- [ ] 테라닉스 합병 진행 상황 (합병기일 27년 2월)
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
데이터 출처: FnGuide, 공시자료, 증권사 리포트, 언론보도 | 분석기준일: 2026-04-09
