코스메카코리아241710코스메카코리아 (241710) 주문은 넘쳤는데 이익은 외주비로 샜다
Buy (나눠 사기)나눠 사기투자 스토리 — 한눈에 보기
매수로 올리되 나눠 사기 — 1년 목표주가 111,000원, 이익률 회복은 4분기에 확인
- 무슨 일: 11/6 잠정실적(DART)에서 3분기 매출은 2,475억원(+35.7%)이었지만 영업이익은 272억원으로 작년 수준에 그쳤습니다. 11/10부터 국내외 IR(기업설명회)이 열립니다.
- 왜 움직였나: 11/9 주가가 하루 -15.1% 빠졌습니다. 영업이익이 증권가 예상보다 13% 낮았고 화장품주가 함께 약했습니다. IR 첫날인 오늘은 장중 +5.2% 반등했습니다.
- 우리 판단: 보유 — 확인 후 판단에서 매수 — 나눠 사기(Buy)로 올립니다. 1년 목표주가는 138,000원에서 111,000원으로 낮춥니다. 세 번에 나눠 사고, 지금은 첫 번째입니다.
- 핵심 숫자: ① 11/9 하루 등락 -15.1% ② 12개월 선행 주당순이익 7,950원 × 14배 ③ 성과급 제외 국내 영업이익률 12.7%(메리츠 11/9)
- 지켜볼 것: 11/10(화)~11/27(금) IR — 4분기 국내 매출 2,000억원 유지와 외주 축소 계획이 나오면 긍정적, 외주 확대 지속이면 부정적
- 위험: 4분기 국내 영업이익률이 12.7%를 밑돌면 1년 목표주가를 다시 낮춥니다.
- 다시 볼 때: 12/1(화) 자회사 합병기일 전후, 또는 4분기 실적 발표 때
핵심 아이디어
① 증권가 목표주가 차이는 오창 신공장 효과를 언제 넣느냐의 차이이고, 그 효과는 1년 창 밖에 있다
- 근거: 하나증권은 11/9 보고서에서 2027년 주당순이익을 10,708원으로, 메리츠증권은 8,305원으로 잡았습니다(29% 차이). 신영증권 11/9 보고서는 한국 공장 가동률이 30%이고, 음성 공장 인력난 때문에 외주를 늘렸다고 짚었습니다. 별도 매출원가율은 80.3%로 12개 분기 중 가장 높습니다.
- 계기: 오창 신공장은 2027년 하반기 시험가동, 2028년 풀가동이 목표입니다(하나·신영 11/9). 그 전 확인 지점은 4분기 실적(날짜 미확정(회사 공시 전))입니다.
- 틀리는 경우: 4분기 국내 영업이익률이 12.7%를 뚜렷이 넘으면 외주 부담이 예상보다 빨리 줄어든 것입니다.
- 주가 반영: 일부 — 주가는 낮아졌지만 증권가 평균 목표주가 144,000원(7곳, 11/9 기준)은 아직 높은 2027년 이익률을 담고 있습니다.
② 11/9 하락폭은 이익 미달 폭보다 컸고 업종 하락이 겹쳤다 — 나눠 사기 좋은 자리
- 근거: 영업이익은 증권가 예상보다 12.8% 낮았는데(메리츠 11/9) 주가는 15.1% 빠졌습니다. 같은 날 한국콜마도 4.32% 내렸습니다(한국경제 11/9). 교보증권 11/9 보고서는 일회성 성과충당금 20.8억원을 빼면 예상 수준이라고 봤습니다.
- 계기: 11/10(화) 09:00 KST IR 시작(DART 20261109900454), 11/27까지 서울·싱가포르·홍콩에서 진행합니다.
- 틀리는 경우: 외국인·기관 20일 순매도가 시가총액의 1%(92억원)를 넘거나, 주가가 52주 저점 63,900원 쪽으로 밀리는 경우입니다.
- 주가 반영: 일부 — 12개월 선행 주가수익비율(PER)이 10.8배까지 내려왔습니다.
1. 투자의견과 목표가
| 항목 | 이전 (09/03 16:19) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Hold (관찰) | Buy (나눠 사기) |
| 1년 목표주가 | 138,000원 | 111,000원 (-19.6%) |
| 3개월 예상 구간 | — | 78,000~103,000원 |
| 현재가 | 134,200원 (9/3 종가) | 86,100원 (11/9 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 36억원 순매수, 시가총액의 0.39% (한쪽으로 쏠리지 않음) |
| 판단 근거 | — | 주가가 이익 하향폭보다 더 빠졌지만, 이익률 회복은 확인 전이라 나눠 삽니다 |
의견을 '보유 — 확인 후 판단'에서 '매수 — 나눠 사기'로 올립니다. 1년 목표주가는 증권사 최저치(유안타 123,000원)보다 낮게 잡았습니다. 12개월 안에는 오창 효과가 거의 들어오지 않는다고 보기 때문입니다.
2. 무엇이 달라졌나
매출은 예상을 크게 넘었습니다. 국내 매출은 2,011억원으로 처음 분기 2,000억원을 넘었습니다(작년 같은 기간보다 +55%). 메리츠증권은 국내 매출이 5개 분기 연속 50% 넘게 늘었다고 봤습니다. 교보증권은 한국 매출이 자사 추정보다 16% 많았다고 적었습니다.
이익은 외주비와 미국에서 새었습니다. 납기를 맞추려 충진·포장 외주를 늘렸고, 상반기 성과급 20.8억원이 한꺼번에 반영됐습니다. 메리츠증권 11/9 보고서 기준으로 미국 잉글우드랩은 작년 대형 고객 물량이 빠지며 영업이익이 52억원(-61%)으로 줄었습니다. 순이익은 외화환산손실 103억원(유안타 11/9) 때문에 104억원에 그쳤습니다.
증권사 해석은 둘로 갈립니다. 하나증권은 "매출이 어렵지, 이익률은 나중에 오른다"며 목표주가를 155,000원으로 올렸습니다. 유안타증권은 외주 부담이 이어진다며 150,000원에서 123,000원으로 내렸습니다. 알파증류소는 신영증권이 짚은 '가동률 30%인데 외주를 늘리는 구조'에 무게를 둡니다. 사람을 구하기 쉬운 오창 공장이 돌기 전까지는 이익률 개선이 더디다고 봅니다.
직전 리포트(9/3)의 가정을 고쳤습니다: 목표 PER을 17.2배에서 14배로 낮췄습니다. 같은 기간 주가가 -35.8% 빠지며 시장이 평가 배수를 먼저 낮췄습니다. 12/1 합병은 완전자회사 흡수합병이라 신주가 나오지 않습니다.
3. 실적 전망과 목표주가 근거
| 항목 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 6,406 | 8,990 | 10,600 |
| 영업이익(억원) | 834 | 1,087 | 1,360 |
| 영업이익률(%) | 13.0 | 12.1 | 12.8 |
| 주당순이익(원) | 4,255 | 6,114 | 8,240 |
2026년 예상은 1~3분기 실적에 4분기 영업이익 275억원을 더한 값입니다. 2027년 지배순이익 880억원은 세전이익 1,320억원에 세율 25%, 지배 비율 89%를 적용했습니다. 2027년 영업이익률은 12.8%로, 증권사 범위(12.0~13.9%)의 가운데보다 조금 낮게 잡았습니다.
1년 목표주가는 12개월 선행 주당순이익(EPS) 7,950원에 PER 14배를 곱했습니다. 7,950원은 4분기 1,779원과 2027년 8,240원의 3/4을 더한 값입니다. 14배는 증권사들이 쓴 15~20배보다 낮습니다. 12개월 안에는 오창 공장 효과가 거의 없다고 보고 외주 구간을 반영했습니다. 지금 주가 86,100원은 선행 PER 10.8배입니다. 3개월 예상 구간은 같은 주당순이익에 9.8배(하나 11/9 언급 저점)~13배(메리츠 11/9 보고서가 적은 11/6 주가 기준 배수)를 곱했습니다.
목표 시가총액 확인: 목표주가 111,000원 × 발행주식수 10,680,000주 = 1.19조원
4. 세 가지 시나리오
| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 30% | 이익률 12.7% 상회, EPS 8,750원 × 16배 | 140,000원 |
| 기본 | 50% | 국내 분기 매출 2,000억원, EPS 7,950원 × 14배 | 111,000원 |
| 비관 | 20% | 외주·미국 부진 지속, EPS 7,200원 × 10배 | 72,000원 |
세 경우를 확률로 평균하면 111,900원입니다.
조건부 계기로는 IR 기간(11/10~11/27)을 봅니다. 4분기 국내 매출 2,000억원 유지 발언과 함께 외주 축소 일정이 나오면 낙관 쪽 확률을 올립니다. 외주를 더 늘린다는 말이 나오면 비관 쪽으로 옮깁니다.
2~3년 그림(조건부): 140,000~170,000원대입니다(2028년 주당순이익 10,000~10,600원 × 14~16배). 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 오창 공장이 2027년 하반기에 돌아 외주 비중이 줄고 국내 영업이익률이 14%를 넘는다 ② 회사 목표인 연매출 1조원을 2027년에 달성한다 ③ 잉글우드랩 대형 고객 발주가 돌아와 미국 이익률이 15%대를 회복한다.
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.