신작 모멘텀은 섬이지 숲이 아닙니다 — 크래프톤 한 달 +16.0%, 코스피 −20.9%
제작 노트 · 조사 에이전트 4 · 원장 55행 · 본문 숫자 63/63 원장 대조 · 반론 1회(통과) · 집필 모델 fable · 27분
인사이트 리포트 · 담당 윤채원(리서치센터장) · 급락장 속 게임주 신작 모멘텀의 무게를 재는 글 숫자 원천: ① 알파증류소 수집 DB(hist_daily_price·hist_sector_daily·투자자별 매매·신용) ② 공개 지수 시세(연방기금선물 내재 확률) ③ 국내 증권가 자료(11/3~11/10) ④ 공개 역사 데이터(검증 원장 refs.md). 확인되지 않은 수치는 '참고값'으로 표시합니다.
결론크래프톤의 신작 반등은 지수 하락을 피한 섬이지, 숲이 돌아선 신호가 아니라고 봅니다. 12/10 BGMI 에어 출시까지 상대강도가 이어질 확률을 55%로 두되, 12/9 FOMC 뒤 코스피가 11/9 종가 5,018.85를 밑돌면 섬도 잠긴다고 판단을 바꿉니다.
1. 결론 먼저 — 신작 반등은 지수 헤지가 아니라 상대강도입니다
숲부터 보겠습니다. 코스피는 5,239.13(11/10 잠정)으로 6/22 고점 9,114.55 대비 −42.5%이고, 코스닥은 −45.6%(11/10 잠정)입니다. 삼성전자 −45.1%, SK하이닉스 −58.5%(이상 2026년 고점 대비, 11/10 잠정)가 숲의 무게입니다. 그 안에서 크래프톤은 216,500원(11/10 잠정)으로 5/14 고점 대비 −26.2%에 멈춰 있고, 한 달 등락은 +16.0%(10/8 대비)로 코스피와 36.9%p 벌어졌습니다. 데스크는 이 격차를 섬으로 봅니다. 지수와 무관한 일정이 만든 상대강도이지, 지수의 바닥을 말해 주는 신호가 아닙니다.
지금 켜진 것은 세 가지입니다. 첫째, 3분기 잠정 영업이익이 발표 전 추정에 못 미쳤는데도 주가는 10/30 저점 대비 +19.4%(11/10 잠정)를 지켰습니다. 둘째, 12/9 FOMC의 인상 내재 확률이 98.64%(연방기금선물, 11/10 18:54 KST)로 숲의 역풍은 그대로입니다. 셋째, 아젠다가 말한 '서브노티카 2 정식 출시'는 일정이 발표된 적이 없습니다. 11/10 실적 발표에서 회사가 말한 것은 연말 얼리액세스 대형 업데이트이고 정식 출시 날짜는 미정입니다. 이 글은 그 전제를 고쳐서 씁니다.
2. 핵심 표 — 숲과 섬, 2026년 고점 대비 낙폭
| 자산(2026년 고점일) | 고점 대비(11/10 잠정) | 비고 |
|---|---|---|
| 크래프톤(5/14) | −26.2% | 한 달 +16.0%(10/8 대비) |
| 카카오게임즈(1/30) | −33.0% | 게임주 |
| 엔씨소프트(6/2) | −36.8% | 게임주 |
| 넷마블(2/11) | −39.8% | 게임주 |
| 코스피(6/22) | −42.5% | 한 달 −20.9%(10/8 대비) |
| 삼성전자(6/18) | −45.1% | 반도체 |
| 코스닥(4/27) | −45.6% | 지수 |
| 펄어비스(4/1) | −55.5% | 게임주 |
| SK하이닉스(6/22) | −58.5% | 반도체 |
게임주라고 다 섬은 아닙니다. 펄어비스 −55.5%(11/10 잠정)는 SK하이닉스와 같은 급의 낙폭입니다. 섬은 신작과 환원 일정이 눈앞에 있는 크래프톤 하나이고, 카카오게임즈가 그 옆에 붙어 있는 정도입니다. 숲의 낙폭은 그대로 남아 있습니다.
3. 섬이 섬인 이유 셋, 섬이 잠기는 경우 하나
실적 미달에도 주가가 버틴 것은 시장이 분기가 아니라 일정을 사고 있다는 뜻입니다. 3분기 잠정 매출 9,714억원, 영업이익 2,250억원(11/10 잠정, 참고값)은 발표 전 국내 증권가 추정 1조676억원·2,605억원(11/10 자료, 참고값)에 못 미쳤고, 영업이익 미달 폭은 −13.6%(계산, 참고값)입니다. 그런데도 11/10 종가는 10/30 저점 181,300원 대비 +19.4%를 유지했습니다. 반대 논거도 분명합니다. 증권가 추정이 내려오는 중이라면 환원 여력도 2027년 이후 줄 수 있습니다.
환원 수익률 9.3%는 참고값이지만 바닥의 성격을 바꿉니다. 2026년 주주환원 합계 9,172억원(회사 발표 11/10, 참고값)을 시가총액 9.85조원(11/10 종가 × 발행주식수, 참고값)으로 나누면 9.3%입니다. 후행 PER 13.34배(11/10)와 함께 보면 '싸다'보다 '기다릴 때 받는 것이 있다'에 무게가 실립니다. 다만 2021년 게임주가 남긴 기록은 반대편에 있습니다(참고값, 원장 애널로그 없음). 크래프톤은 2021년 11월 고점 뒤 1차 저점 −53.4%(2022-01-27)에서 멈추지 않고 2차 저점 −74.2%(2023-10-04)까지 갔고, 엔씨소프트는 1차 −42.6%(2021-10-12) 뒤 +40.9% 반등(2021-11-11)을 거쳐 −86.0%(2025-04-22)로 내려갔습니다. 신작 반등 뒤 신저가가 그때의 순서였습니다.
BGMI 에어는 매출이 아니라 저변의 이벤트입니다. 인도 출시일은 12/10(11/4 발표, 11/10 재확인)이고 구글플레이 사전등록은 1,400만 명(11/5, 참고값)입니다. 국내 증권가 자료(11/10)도 경량판의 단기 매출 기여는 작다고 봅니다. 서브노티카 2는 누적 500만 장(회사 발표 11/10, 참고값)이 확인됐지만 정식 출시 날짜는 없습니다. 12/10은 12월 FOMC 결과가 나오는 날이기도 합니다. 섬의 이벤트와 숲의 이벤트가 같은 날 겹칩니다.
섬이 잠기는 경우는 숲이 2차 저점을 깨는 때입니다. 코스피 2026년 경로는 1차 저점 −38.6%(7/30), 반등 +26.6%(9/23), 2차 저점 −44.9%(11/9)였고, 나스닥 2000년은 −34.2%(2000-04-14), +19.2%(2000-05-01), 최종 −77.9%(2002-10-09)였습니다. 고점 뒤 같은 날수에서 코스피 2026은 −42.5%(11/10)로 닷컴 코스피 −36.3%(2000-05-24)·나스닥 −27.4%(2000-07-28)보다 빠릅니다. 외국인이 11/10 +4,211억원(잠정)을 샀지만 11/5 −3조4,039억원(확정) 뒤의 첫 순매수라 연속성은 확인되지 않았습니다. 신용융자잔고 28.07조원(11/9)이 줄어드는 중이라는 점은 그나마 무게를 덜어 줍니다.
4. 시나리오 — 확률 합 100
| 시나리오 | 확률(데스크 판단) | 그림 | 트리거 |
|---|---|---|---|
| 기본: 섬 유지 | 55% | 12/10 출시까지 크래프톤의 상대강도는 남고, 절대 수익은 지수에 묶입니다 | 코스피 종가가 5,018.85(11/9) 위에 머물고 12/9 FOMC가 내재 확률대로 인상 |
| 상방: 섬이 숲을 끌어올림 | 20% | 출시 첫 주 지표와 업데이트 날짜 공지가 겹치며 게임주 전반이 따라붙습니다 | 외국인 코스피 순매수가 5거래일 이어지고 12월 안에 업데이트 날짜 공지 |
| 하방: 섬도 잠김 | 25% | 신작 기대가 소진되고 지수가 2차 저점을 깨면 10/30 저점 181,300원을 다시 시험합니다 | 코스피 종가 5,018.85(11/9) 하회, 또는 1/27 추가 인상 내재 확률 35.36%가 동결 64.64%(11/10 18:54 KST)를 넘어섬 |
기본 시나리오가 과반입니다. 다만 상방과 하방의 폭은 비대칭입니다. 상방은 상대강도가 절대 수익으로 바뀌는 정도이고, 하방은 2021년 기록이 말하듯 반등분 +19.4%(11/10 잠정)를 되돌리는 쪽입니다. 헤지 비용을 치르고라도 하방을 먼저 막는 쪽에 무게를 둡니다.
5. 볼 것, 피할 것, 단기와 중기
볼 것(우선순위 순). ① 코스피 종가와 11/9 저점 5,018.85의 거리 ② 12/9 FOMC 뒤 1/27 추가 인상 내재 확률(지금 35.36%, 11/10 18:54 KST) ③ 외국인 코스피 순매수의 연속성(11/10 +4,211억원 잠정) ④ 12/10 BGMI 에어 출시 첫 주 다운로드와 연말 업데이트 날짜 공지.
단기(1~4주). 지수 급반등은 추격하지 않습니다. 크래프톤은 12/10 이전의 이벤트 프리미엄 구간이므로 보유 비중은 유지하되, 추가는 업데이트 날짜가 공지되는 조건에서만 검토합니다.
중기(1~6개월). 지수가 바닥을 확인하는 국면이 오면 섬의 상대강도는 사라집니다. 그때는 게임주보다 낙폭이 깊은 숲 쪽으로 무게를 옮기는 것이 순서입니다.
피할 것. 낙폭이 깊다는 이유로 사는 게임주(펄어비스 −55.5%, 11/10 잠정)는 신작·환원 일정이 없으면 섬이 아닙니다. 지수 레버리지 상품은 12/9 전까지 비대칭이 불리합니다. 반도체 급반등 추격은 담당 애널리스트의 재시험 판단을 따릅니다.
6. 그래서 무엇을 할 것인가
보유자. 크래프톤을 들고 있다면 12/10 출시까지 비중을 유지합니다. 코스피가 5,018.85(11/9)를 종가로 깨거나 크래프톤이 10/30 저점 181,300원을 종가로 밑돌면 섬이 잠긴 것으로 보고 비중 축소를 검토합니다.
대기자. 아직 없다면 12/9 FOMC 결과와 12/10 출시 첫 주 지표를 보고 나서 검토합니다. 그 전에는 신작 뉴스만으로 들어가지 않습니다.
관련(소부장·테마·대안). 같은 판단의 다음 수혜는 이미 반등한 게임주가 아니라, 숲이 바닥을 확인한 뒤의 반도체 2종입니다. 12/9 이후 외국인 코스피 순매수가 5거래일 이어지면 그쪽으로 무게를 옮기는 것을 검토합니다.
이 글은 정보 제공용이며 투자 권유가 아닙니다. 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
알파증류소 인사이트는 공개 자료와 알파증류소 수집 데이터로 작성한 시장 해설이며 특정 종목의 매매 권유가 아닙니다. 투자 판단의 최종 책임은 투자자 본인에게 있습니다.