코스피, 가격은 치렀지만 저점은 한 번 더 깨질 공산이 큽니다 — 올해 오른 폭 81% 반납, 재이탈 65%

3. 다섯 가지 판단 — 청구서, 첫 계단, 출발점, 흔들림, 조건

① 앤트로픽 상장은 쓸 돈을 시장에 청구하는 자리입니다. 앤트로픽은 11/10 수정 상장신고서에 공모가 70~78달러, 주식 수 8.25억 주를 적었습니다(SEC 공시·CNBC 11/10). 상단 기준 643.5억달러이고, 구글·엔비디아·TSMC·마이크론 등 전략 투자자 7곳이 같은 값에 260억달러어치를 따로 삽니다. 11/18에 값을 정하고 11/19 나스닥에 상장할 예정입니다. 기업가치는 상단 기준 1.4조달러 안팎으로, 얼마 전까지 거론되던 2조달러보다 낮습니다(CNBC 11/10, 참고값).

3분기 매출은 약 170억달러로 전 분기보다 47% 늘었지만 2분기 증가율 144%의 3분의 1이고, 2분기 9.7억달러 영업이익은 3분기 5.7억달러 영업손실로 바뀌었습니다(11/2 수정 신고서 인용 보도, 영업손익은 참고값. 9월 말 유동성은 1,466억달러, 참고값). 컴퓨트 구매 약정은 8,954억달러입니다. 아이즈먼은 10월 말 본인 방송에서, 값을 내려야 점유율을 지키는 사업이면 해자가 없고 그런 사업의 8,000억달러대 지출 약속은 위험하다고 말했습니다(참고값). 앤트로픽은 11/9 새 모델을 이전보다 20% 싸게 냈습니다(Quartz 등, 참고값).

한국 투자자에게 중요한 것은 이 약정입니다. 그것이 클라우드 회사의 수주 잔고이고, 엔비디아 칩과 한국 HBM 주문의 근거입니다. 주문은 이미 찼다는 보도도 있습니다(CNBC 11/10, 단일 출처). 걸리는 것은 물량입니다. 공모 자금이 다른 주식을 팔아 마련되면 그만큼이 매도 물량입니다.

② 미국은 첫 계단일 수 있습니다 — 연준이 받쳐 주지 않는 조정. 나스닥은 10/6 고점 뒤 30일 만인 11/5에 처음 −10%를 넘겼습니다. 1997년 12월 이후 나스닥이 52주 최고가에서 −10%를 넘긴 조정은 이번을 빼고 26번이고, 그중 7번(27%)이 −20%를 넘는 약세장이 됐습니다. 1971년 이후 사상 최고가 기준으로는 31번 중 13번(42%)입니다(공개 지수 일봉 계산). 이번 고점은 52주·사상 최고 둘 다여서, 연준과 공급을 감안해 범위 위쪽인 40%로 봅니다. 공포도 아직 얕습니다. VIX는 11/10 종가 19.51입니다. 2018년 12월 나스닥 바닥 날에는 36.07이었습니다.

10월 소비자물가는 전월보다 0.4%, 근원은 0.3% 올라 둘 다 예상을 0.1%p 넘었습니다(미 노동통계국 11/10 발표). 같은 날 월러 연준 이사는 12월 25bp 인상을 지지한다면서, 근원 물가가 0.3% 안팎이면 50bp도 검토해야 한다고 말했습니다(연준 연설문 11/10). CME 페드워치 기준 50bp 확률은 한 주 전 0%에서 물가 발표 직후 11%가 됐습니다(CNBC 11/10). 미 10년 금리는 4.98%입니다(11/11 04:59 KST).

반대로 침체는 숫자에 없습니다. 10월 실업률은 4.1%, 신규 실업수당 청구는 189,000건(10/31 주), 위험 회사채에 붙는 웃돈 금리(하이일드 가산금리)는 3.42%(11/6)입니다. 물가 때문에 올리는 것이고 경기가 버텨 주니, 주가가 빠진다고 연준이 곧바로 돌아서지 않습니다. 2018년 12월 19일 연준은 나스닥이 고점 대비 −18.2%일 때도 올렸고, −23.6%까지 내려간 뒤인 이듬해 1월 초에야 '인내'로 물러섰습니다. 침체는 다음 단계의 위험입니다. 아이즈먼의 침체 경고도 'AI 회사들이 약속을 지키지 못하면'이라는 조건문이고(본인 방송), 10월 말에는 시장 전체 하락에 걸 생각은 아직 없다고 했습니다(24/7 월스트리트 10/30 보도).

③ 한국은 드문 자리에서 출발합니다. 아래는 미국 약세장 일곱 번에서 나스닥이 처음 −10%를 넘긴 날 코스피가 어디 있었는지입니다(공개 지수 일봉 계산, 낙폭은 52주 최고 종가 대비).

여섯 번은 그날 코스피가 −9.4~−19.3%였고, 이번은 −40.9%입니다. 이만큼 먼저 내려와 있던 전례는 외환위기 직후인 1998년 한 번뿐입니다(−56.4%). 그날 뒤 나스닥은 −20.5% 더 빠졌지만 코스피는 −12.6%에 그쳤고 6월 저점을 깨지 않았습니다. 다만 그때 코스피는 이미 바닥을 찍은 뒤였고 전례도 한 번이라, 통계가 아니라 참고입니다. 먼저 많이 빠져 있던 해(1998·2018년)에 그 뒤 덜 빠진 것은 맞지만, 2000년에는 −16.0%에서 출발하고도 −47.3% 더 빠졌습니다.

④ 그래도 한 번 더 흔들릴 공산이 큽니다 — −40% 뒤의 역사. 코스피가 52주 고점 대비 −40%를 처음 넘긴 것은 이번(11/5)이 다섯 번째입니다. 앞의 네 번은 모두 더 빠졌습니다. 1997년 −40.5%(228일, 자료 한계로 1997년 6월 고점 기준), 2000년 −25.4%(367일), 2003년 −8.0%(12일), 2008년 −22.7%(8일)입니다. 그날부터 1년 뒤 수익률은 2003년 +62.0%, 2008년 +35.1%, 1997년 −18.3%, 2000년 −23.2%로 반반이었습니다(공개 지수 일봉 계산).

나쁜 두 번은 한국 자신의 외환위기(1997)와 미국 약세장이 2년 반 이어진 닷컴(2000)입니다. 연준이 올리는 점은 닷컴과 닮았고, 침체가 없는 점은 다릅니다. 그래서 범위로 봅니다. 올해 저점이 4,310(1/2 종가, 고점 대비 −53%)입니다. 11/5 종가에 2003년 경로를 적용하면 4,950 안팎, 2008년·2000년 경로를 적용하면 4,020~4,160(−54~−56%)입니다.

⑤ 바닥을 미리 알려 주는 신호는 없고, 확률을 높이는 조건이 있습니다. 미국 약세장 일곱 번 가운데 다섯 번은 코스피 저점이 나스닥 저점보다 먼저 나왔습니다(나스닥 저점 뒤 60일까지 측정, 공개 지수 일봉 계산). 다만 1998년은 미국 조정 전에 이미 바닥이었고 2020년은 4일 차이라, 뚜렷이 먼저 끝난 것은 2000·2007·2022년 세 번입니다. 2018년은 이듬해 8월에 더 낮은 저점을 냈습니다. 경향이지 법칙은 아닙니다.

조건은 둘입니다. 첫째는 시간입니다. 저점을 다시 깬 9번 가운데 8번은 저점 뒤 14거래일 안이었습니다(이번은 11/27까지). 둘째는 엇갈림입니다. 나스닥이 새 저점을 내는 날 코스피가 직전 저점을 지키는 것입니다. 다만 이 장면이 나온 15개 달 가운데 8개 달은 그 뒤 저점이 다시 깨졌고, 2008년 9~10월에는 −32.4% 더 내렸습니다. 단독으로는 반반입니다. 외국인 이틀 연속 순매수는 조건이 아닙니다. 9/11 이후 네 번 나왔지만 네 번 모두 바닥이 아니었습니다(11/9 저점까지 −9.3~−28.5% 더 하락, KRX 확정). 11/10 순매수 4,500억원도 7거래일 순매도 12.58조원 뒤의 하루입니다. 신용융자는 6월보다 −27.3% 줄어 28.07조원입니다(11/9).

4. 시나리오 — 확률 합 100

기간은 60거래일(내년 2월 초까지)이고, 어느 시나리오도 과반이 아닙니다. ①+②(65%)는 '11/9 저점이 다시 깨진다', ①+③(65%)은 '−50% 선(4,557)은 지킨다'는 뜻입니다. 깊은 이탈의 기록은 엇갈립니다. 1절의 13번 가운데 저점보다 9% 넘게(−50% 선) 더 내려간 것은 4번이고, −40%를 처음 넘긴 네 번 가운데 세 번은 60거래일 안에 −50% 아래로 갔습니다. 침체가 아직 숫자에 없어 이 범위의 아래쪽인 35%로 둡니다. 1997년 같은 자체 위기형은 ② 안에서도 훨씬 깊은 꼬리입니다. 가장 비슷한 전례인 1998년은 ③이었지만 지금은 미국 조정이 막 시작돼 ③도 35%에 그칩니다(11/5 글의 '한국 선반영·바닥 다지기' 40%에서 낮춤).

5. 볼 것, 피할 것, 단기와 중기

볼 것(우선순위 순). ① 11/27(저점 뒤 14거래일)과 12/10(FOMC 결과 반영)까지 코스피가 5,018.85를 종가로 지키는지. ② 나스닥이 24,315(11/5 종가 저점)를 깨는 날 코스피가 저점을 지키는지. ③ 12/9 FOMC가 25bp인지 50bp인지(결과는 12/10 새벽 KST). ④ 11/18(미국 시간) 앤트로픽 공모가가 70~78달러 안인지, 11/19 첫 거래. ⑤ 하이일드 가산금리 3.42%(11/6)가 4.5%를 넘는지.

단기(1~4주). 11/18~19 상장과 12/9 FOMC 사이가 고비입니다. 코스피가 5,018.85를 종가로 깨면 ①·②가 함께 열리고(②가 조금 더 큼), 4,557까지 깨면 ②로 옮깁니다. 12/10까지 지키면 ③ 쪽으로 판단을 바꿉니다.

중기(1~6개월). 한국 바닥이 미국보다 먼저인 적이 많았지만 법칙은 아닙니다. 2000년형이면 바닥까지 1년이 걸릴 수 있습니다.

피할 것. 첫째, 빌린 돈으로 '바닥'을 사는 것입니다. 방향이 맞아도 저점 재이탈 한 번에 강제 청산될 수 있습니다. 둘째, −42%에서 공포로 전부 파는 것입니다. −40% 뒤 1년은 반반이었고, 깊은 이탈(②)도 중심 범위는 11/10 종가 대비 −18~−23%입니다. 셋째, 빚과 증자로 버티는 AI 인프라 테마(데이터센터 리츠·네오클라우드)입니다. 금리와 공급이 가장 먼저 누릅니다.

6. 그래서 무엇을 할 것인가

보유자. 유지를 기본으로 봅니다. 저점이 다시 깨져도 −50% 선은 지킬 확률을 65%로 보기 때문입니다. 다만 빌린 돈으로 든 몫은 반등이 나오면 줄이는 쪽을 검토합니다(재이탈이 몰렸던 11/27까지가 첫 고비). 기준은 전망이 아니라 담보 여력입니다. 지수가 11/10 종가보다 −25% 더 빠질 때 가진 종목·레버리지 상품이 얼마나 빠질지 넣어 보고(SK하이닉스 낙폭은 지수의 1.4배였습니다), 그래도 강제 청산되지 않는지 봅니다. 12/9 FOMC가 50bp를 올리거나 11/18 앤트로픽 공모가가 70달러 아래로 정해지면 ② 쪽 확률을 올립니다.

대기자. 진입을 검토할 조건은 11/9 저점이 FOMC 결과가 반영되는 12/10 종가까지 지켜지는 것입니다. 그래도 바닥 확정은 아닙니다. 올해 7/30 저점은 50거래일 만에 깨졌습니다. 그 전의 하루 반등과 외국인 이틀 순매수는 조건이 아닙니다.

관련(피할 쪽). 금리와 공급에 가장 약한 것은 빚과 증자로 버티는 AI 인프라 테마입니다. 11/18 앤트로픽 공모가가 70달러 아래로 정해지거나 12/9 FOMC가 50bp면 이 테마부터 줄이는 것을 검토합니다.

이 글은 정보 제공용이며 투자 권유가 아닙니다. 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.