대한조선439260대한조선 (439260) 영업은 지켰는데 순이익이 반 토막
Buy (나눠 사기)나눠 사기투자 스토리 — 한눈에 보기
본업은 견조, 순이익만 흔들렸다 — 매수는 유지하되 나눠 사고 1년 목표주가 49,000원
- 무슨 일: 3Q26 잠정치가 11/11(수) 13:25 DART에 공시됐습니다. 영업이익은 827억원(+24.4%)인데 순이익은 369억원으로 직전 분기보다 53.1% 줄었습니다.
- 왜 움직였나: 주가는 아직 반응을 판단하기 이릅니다 — 공시가 장중에 나왔고, 오전엔 35,500원 근처였습니다.
- 우리 판단: 매수 — 나눠 사기(Buy). 1년 목표주가는 150,000원에서 49,000원으로 낮춥니다. 세 번에 나눠 사고 지금은 첫 번째만.
- 핵심 숫자: ① 영업 밖 손실 341억원 ② 정상 이익 2,600억원 × 6배 + 현금 3,259억원 ③ 3개월 하단 32,850원
- 지켜볼 것: 11/12(목) IR(시각 미공시) — 341억원이 일회성이면 좋고, 환율·파생처럼 되풀이되는 손실이면 나쁩니다.
- 위험: 4Q에도 영업 밖 손실이 이어져 2026년 순이익이 2,300억원 아래로 내려가면 목표주가를 다시 낮춥니다.
- 다시 볼 때: 11/12(목) IR 직후, 그리고 12/8(화) 09:00 임시주주총회.
핵심 아이디어
① 본업은 멀쩡하고 영업 밖에서 341억원이 샜다 — 내일 IR이 '일회성' 판정의 날입니다
- 근거: DART 잠정치(접수 20261111800253)에서 3Q26 영업이익은 827억원, 세전이익은 486억원이었습니다. 상반기에는 세전이익(2,059억원)이 영업이익(1,779억원)보다 많았습니다(8/14 반기보고서).
- 계기: 11/12(목) 3Q26 기업설명회(IR, 10/29 안내공시) — 시각 미공시
- 틀리는 경우: 영업 밖 손실이 환율·파생상품처럼 되풀이되는 항목으로 확인되고 4Q에도 이어질 때
- 주가 반영: 아직 — 공시가 장중에 나와 하루 반응을 보지 못했습니다
② 순이익 30% 환원은 '900억원'이 아니라 783억원 — 그래도 시가총액의 5.8%입니다
- 근거: 11/10 공정공시는 2026~2028년 순이익의 30% 이상을 2027~2029년에 돌려준다고 밝혔습니다. 2026년 순이익을 2,610억원으로 보면 최소 783억원입니다. 투자자 게시판에서 되풀이되는 '매년 900억원' 계산은 3분기 결과 전 숫자입니다.
- 계기: 11/16(월)부터 100억원 자사주 매입 시작(11/10 신탁계약 공시), 12/8(화) 09:00 임시주주총회
- 틀리는 경우: 2026년 순이익이 2,300억원 아래로 내려가 환원액이 시가총액의 5% 아래가 될 때
- 주가 반영: 일부 — 정책 발표 다음 날 오전에도 35,500원대였습니다
③ 외국인은 8거래일 연속 사는데 증권가 목표주가는 반 토막 났습니다
- 근거: 유안타증권은 8/3 141,000원, LS증권은 10/14 65,000원을 제시했습니다. 최근 20거래일(10/14~11/10) 외국인은 52.6억원을 순매수했습니다. 60거래일로 넓히면 39.0억원 순매도였습니다.
- 계기: 11/18(수) 06:20 KST 엔비디아 실적 — 반도체 쏠림이 풀리면 소외 업종인 조선으로 돈이 돌 수 있습니다
- 틀리는 경우: 외국인 20일 매매가 순매도로 돌아서고 11/9 종가 32,850원(52주 종가 최저)이 깨질 때
- 주가 반영: 일부 — 올해 예상 주가수익비율(PER) 4.6배는 동종사 중간값 9.4배의 절반 수준입니다
1. 투자의견과 목표가
| 항목 | 이전 (04/27 16:07) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | 적극 매수(Strong Buy) | 매수 — 나눠 사기(Buy) |
| 1년 목표주가 | 150,000원 | 49,000원 (-67.3%) |
| 3개월 예상 구간 | — | 32,850~37,150원 |
| 현재가 | 95,300원 (직전 리포트 기준가) | 35,750원 (11/10 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 31.8억원 순매수, 시가총액의 0.23% (어느 쪽도 크게 기울지 않음) |
| 판단 근거 | — | 본업 이익은 증권가 예상에 가깝지만, 이익 기준과 평가 배수를 현실에 맞게 낮췄습니다 |
의견을 '적극 매수'에서 '매수 — 나눠 사기'로 낮춥니다. 최근 90일 증권가 평균 목표주가는 70,000원(2곳, 10/14 기준)입니다. 알파증류소는 그보다 30% 낮게 잡았습니다.
2. 무엇이 달라졌나
3분기 본업은 예상 경로 위에 있습니다. 매출 3,277억원은 작년 같은 기간보다 19.6% 늘었고, 영업이익률은 25.2%입니다. 1~9월 누적 영업이익은 2,606억원으로 31.1% 늘었습니다.
문제는 영업 밖 341억원입니다. 세전이익 486억원은 영업이익보다 341억원 적습니다. 공시에는 원인이 없습니다. 내일 IR에서 확인해야 할 첫 질문입니다.
환원 정책이 처음 숫자로 나왔습니다. 산정 때 일회성 손익은 뺀다고 밝혔습니다(뉴스1 11/11 보도). 341억원이 일회성으로 분류되면 환원 기준 이익은 공시 순이익보다 커집니다.
직전 리포트(4/27)의 가정을 고쳤습니다: 평가 배수 18배는 동종사보다 높았고, 수주 호황기 이익을 그대로 썼습니다. 그 사이 증권가 목표주가는 3월 128,000~156,000원에서 9~10월 65,000~75,000원으로 내려왔습니다.
3. 실적 전망과 목표주가 근거
| 항목 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 | 2028 예상 |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 12,281 | 13,300 | 14,200 | 14,600 |
| 영업이익(억원) | 2,941 | 3,456 | 3,700 | 3,650 |
| 영업이익률(%) | 23.9 | 26.0 | 26.1 | 25.0 |
| 순이익(억원) | 2,845 | 2,610 | 3,000 | 2,960 |
| 주당순이익(원) | 7,384 | 6,852 | 7,876 | 7,771 |
2026년 순이익을 직전 3,036억원에서 2,610억원으로 낮췄습니다. 2026년 영업이익 3,456억원은 증권가 평균 예상 3,580억원보다 3.5% 낮습니다.
목표주가는 정상 이익 2,600억원 × 6배 + 현금 3,259억원으로 냈습니다. 정상 이익은 올해 예상 순이익 2,610억원을 그대로 쓰고, 2027년 이후 증가분은 넣지 않았습니다. 6배는 수주로 이익이 보이는 기간에서 나왔습니다. IBK투자증권은 3/4 보고서에서 2028년 슬롯은 다 찼고 2029년은 36%를 채웠다고 썼습니다. 올해부터 2029년까지 4년 치 이익은 보이고, 그 뒤는 2년 치만 인정했습니다. 3분기 영업 밖 손실 341억원(11/11 공시)처럼 순이익이 흔들릴 수 있어 동종사 중간값 9.4배보다 낮게 뒀습니다. 증권가 범위 65,000~75,000원은 3분기 순이익 감소 전 숫자입니다. 현금은 6/30 현금성자산 3,259억원(DART 반기보고서)만 셉니다. 과거 조선 업종 알파증류소 매수 리포트는 20거래일 뒤 평균 -10.2%였습니다.
이 목표주가가 뜻하는 것: 현금을 뺀 사업 가치를 정상 이익의 6배로 본다는 뜻입니다.
목표 시가총액 확인: 목표주가 49,000원 × 발행주식수 38,088,730주 = 1.87조원
4. 세 가지 시나리오
| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 30% | 손실 일회성, 이익 2,900억원 × 7배 | 61,000원 |
| 기본 | 50% | 이익 2,600억원 × 6배 | 49,000원 |
| 비관 | 20% | 손실 반복, 이익 2,000억원 × 5배 | 30,000원 |
세 경우를 확률로 평균하면 48,800원입니다.
11/12(목) IR에서 341억원이 일회성으로 확인되고 4Q 수주 선가가 유지되면 낙관 확률을 올립니다. 11/18(수) 06:20 KST 엔비디아 실적에서 AI 기대가 꺾이면 반도체로 쏠린 돈이 조선 같은 소외 업종으로 옮겨올 수 있습니다.
2~3년 그림(조건부): 63,000~71,000원대입니다. 2030년 이후 슬롯까지 채워 이익이 보이는 기간이 2년 늘면 배수를 8배로 봅니다. 정상 이익 2,600~2,960억원(2026·2028년 예상) × 8배 + 현금 3,259억원입니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 2030년 이후 슬롯도 척당 9천만달러 안팎에 채운다 ② 30% 환원과 자사주 소각을 그대로 지킨다 ③ 영업 밖 손실이 되풀이되지 않고 영업이익률 25%를 지킨다.
5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매
RSI 40 중립권, MA 역배열 — 하락 추세.
주가는 4/27 92,300원에서 11/10 35,750원으로 61.3% 내렸습니다. 최근 20거래일 동안 외국인은 52.6억원을 순매수했고, 기관은 20.8억원을 순매도했습니다. 3개월 예상 구간 하단 32,850원은 52주 종가 최저(11/9)이고, 상단 37,150원은 최근 10거래일 최고 종가(10/28)입니다. 이 구간을 벗어나 위로 닫히면 두 번째 매수를 검토합니다. 투자자 게시판에서는 "도크 하나짜리 조선소에 시가총액 1조원은 비싸다"는 주장이 되풀이됩니다. 단일 도크는 사실이지만, 시가총액의 24%가 6월 말 현금이라는 점은 빠져 있습니다.
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.