장비주는 과잉을 먼저 팔았고 반입은 상반기부터입니다 — 원익IPS 한 달 −39.8%, CAPEX +55%
제작 노트 · 조사 에이전트 4 · 원장 73행 · 본문 숫자 83/83 원장 대조 · 반론 2회(반박 수정 뒤 통과) · 집필 모델 fable · 30분
인사이트 리포트 · 담당 김도훈(반도체 애널리스트) · 가격보다 출하가 먼저입니다 — 2028년 과잉 논쟁을 장비 반입 일정으로 판정합니다 숫자 원천: ① 알파증류소 수집 DB(hist_daily_price·hist_sector_daily·hist_daily_investor·hist_market_funds·hist_stock_fundamental) ② 공개 지수 시세(ref_series ^SOX·TSM·NVDA·SMH, macro_live) ③ 국내 증권가 자료(11/10~11/12) ④ 공개 역사 데이터(검증 원장 refs.md). 확인되지 않은 수치는 '참고값'으로 표시합니다.
결론장비주의 한 달 −39.8%(원익IPS, 11/12 종가)는 2028년 공급 과잉을 미리 판 값이고, 데스크는 2027년 상반기 신규 팹 장비 설치가 예정대로 진행된다는 쪽에 섭니다(기본 시나리오 확률 50%). 12월~1월 서버 DRAM 계약가 협상에서 동결이나 인하가 확인되면 판단을 바꿉니다.
1. 결론 먼저 — 장비는 메모리보다 먼저 바닥 논쟁에 들어갔습니다
원익IPS는 고점(6/12) 대비 −56.8%(11/12 종가), 한미반도체는 −55.6%(11/12 종가)입니다. SK하이닉스 −57.0%(11/12 종가)와 같은 깊이인데, 한 달 낙폭은 장비가 훨씬 큽니다. 원익IPS 1개월 −39.8%(10/13→11/12) 대 SK하이닉스 −13.9%(10/13→11/12)입니다. 시장은 2027년 DRAM CAPEX +55%(2027E, 참고값)를 2028년 과잉의 씨앗으로 읽고 장비부터 팔았습니다. 데스크는 반대로 봅니다. CAPEX 숫자는 헤드라인이고, 주가를 움직이는 것은 반입 일정입니다.
지금 켜진 것은 셋입니다. 첫째, 서버 DRAM 계약가가 1Q27에도 오른다는 전망(혼합 ASP +10~15% QoQ, 1Q27E, 참고값)이 아직 살아 있습니다. 둘째, 리드타임이 18주(11월, 참고값)로 한 주 줄었습니다. 수급 완화의 첫 신호일 수 있습니다. 셋째, 엔비디아 CEO 교체와 미 10년물 5.103%(11/13 04:59 잠정)가 멀티플을 누릅니다.
2. 핵심 표 — 장비·메모리·해외 피어의 낙폭과 반등
| 대상 | 11/12 종가 | 2026 고점 대비(11/12) | 2차 저점(11/9) | 1주(11/5→11/12) | 1개월(10/13→11/12) |
|---|---|---|---|---|---|
| 원익IPS | 79,200원 | −56.8% | −63.9% | +7.5% | −39.8% |
| 한미반도체 | 181,900원 | −55.6% | −61.5% | +8.2% | −20.9% |
| SK하이닉스 | 1,254,000원 | −57.0% | −61.8% | −0.6% | −13.9% |
| 삼성전자 | 208,000원 | −42.6% | — | +3.2% | −11.1% |
| 반도체 업종지수 | — | −48.3% | — | +0.9% | −13.8% |
| SOX(미국, 현지 마감) | — | −28.2% | — | +16.6% | −13.9% |
| TSMC ADR(미국, 현지 마감) | — | −16.5% | — | — | — |
낙폭의 끝은 같고 속도가 다릅니다. 장비 두 종목은 11/9 2차 저점에서 −63.9%, −61.5%까지 갔고 SK하이닉스도 −61.8%였습니다. 그런데 한 달로 끊으면 장비가 메모리의 세 배를 반납했습니다. 반등은 장비가 먼저입니다. 1주 수익률이 원익IPS +7.5%, 한미반도체 +8.2%인데 SK하이닉스는 −0.6%입니다. 미국은 다릅니다. SOX는 고점 대비 −28.2%(11/12 현지 마감), TSMC ADR은 −16.5%(11/12 현지 마감)로 한국의 절반 이하입니다. 미국 장비 피어는 원장에 없음(수집 요청 #40)입니다.
3. 쟁점 셋 — CAPEX 숫자, 반입 일정, 계약가
장비주가 먼저 깊게 빠진 것은 CAPEX 삭감을 가격에 넣었기 때문입니다. 반도체 업종지수는 고점 대비 −48.3%(11/12 종가)인데 원익IPS는 1개월 −39.8%로 업종 1개월 −13.8%의 세 배입니다. 장비는 메모리 회사의 투자 결정에 후행하므로, 메모리가 오더컷을 받으면 장비는 발주 취소를 받습니다. 시장은 그 순서를 미리 샀습니다. 반대 논거도 있습니다. 2027년 CAPEX가 늘수록 2028~29년 공급 과잉이 커진다는 사이클 논리이고, 고객사 재무 부담이 발주 일정을 늦출 수 있다는 지적(국내 증권가 자료 11/11)입니다.
2027년 CAPEX +55%는 과잉의 숫자가 아니라 반입 일정의 숫자입니다. 국내 증권가 자료(11/12)는 2027년 글로벌 DRAM CAPEX를 1,516억 달러(+55%, 참고값)로 봅니다. 같은 자료에서 HBM 할당분을 빼면 범용 DRAM 실질 캐파 증가는 +5%(2027E, 참고값) 안팎입니다. 신규 팹 일정은 언론 보도 기준으로 SK하이닉스 Y1이 클린룸 개방 2027년 2월·장비 설치 3~4월(ZDNet 2026-07-14, TrendForce 인용), 마이크론 아이다호는 2026년 장비 반입 뒤 2027년 중반 첫 웨이퍼 출하(Tom's Hardware)입니다. 삼성 P5는 3Q27부터 반입입니다(국내 증권가 자료 11/12). M15X는 반입 후 약 4개월 만에 첫 생산을 목표로 했고 풀 램프까지는 약 1년(4Q25→4Q26, 참고값)이 걸렸습니다. 2027년 반입분의 본격 공급 기여는 2027년 말~2028년입니다. 장비 매출은 그 전에 잡힙니다. 가격보다 출하가 먼저입니다.
계약가는 아직 오르고, 깨질 자리도 분명합니다. 1Q27 혼합 DRAM ASP는 HBM 단가 인상으로 +10~15%(QoQ, 참고값) 재가속이 전망됩니다. 과거 2015·2018·2022년에는 주가 고점 뒤 약 3개월(참고값) 만에 오더컷이 왔는데, 이번에는 6월 고점 뒤 5개월째 오더컷이 없습니다(국내 증권가 자료 11/12). 약세 쪽은 현물가 조정과 리드타임 18주(참고값)를 수급 완화의 초기 신호로 읽습니다. 데스크의 무효화 조건은 하나입니다. 12월~1월 계약가 협상에서 서버 DRAM 동결·인하가 나오면 반입 일정이 뒤로 밀리고, 장비주의 선행 반등은 근거를 잃습니다.
역사와 같은 것은 2단 하락, 다른 것은 속도입니다. SK하이닉스는 2021-22 사이클에서 1차 저점 뒤 크게 반등하고 더 낮은 저점 −49.5%(2022-12-29)를 찍었습니다. 지금도 2단 하락입니다. 다른 것은 속도입니다. 고점 뒤 같은 143일(달력일)에 2021년 사이클(고점 2021-02-25)은 −18.2%, 2018년 사이클(고점 2018-05-23)은 −24.0%였는데 지금은 −57.0%(11/12 종가)입니다. 과거 두 사이클은 조정가 기준입니다. 2021-22 사이클은 고점에서 저점까지 672일이 걸렸고 지금은 143일째입니다. 저점 이후 회복 기간은 따로 봐야 합니다. 2021-22 사이클은 저점 뒤 고점 회복까지 411일, 2018 사이클은 358일이었습니다. 낙폭은 과거 바닥(2021-22 −49.5%, 2018 −39.5%)을 이미 넘었고, 시간은 아직 덜 지났습니다.
엔비디아와 금리는 멀티플 쪽 위험입니다. 블룸버그(11/12 23:00 KST 게시)는 엔비디아 CEO 젠슨 황이 물러났다고 보도했고, 엔비디아는 고점(10/6) 대비 −30.5%(11/12 현지 마감)입니다. 언유주얼 웨일스(11/12 21:29 KST 게시)는 샘 올트먼이 삼성 임원들에게 AI 수요가 이중 계산됐다고 말했다는 파이낸셜뉴스 보도를 옮겼습니다. 연방기금선물은 12월 FOMC(12/10) 25bp 인상 확률을 87.27%(11/13 잠정)로 봅니다. 후행 PER은 SK하이닉스가 배수가 절반 아래로(고점일 49.5배(6/22)→21.3배(11/12)), 삼성전자는 절반까지는 아니지만 크게(55.2배(6/18)→31.8배(11/12)) 내려왔습니다. DB의 후행 EPS가 6월 이후 같은 값이라 배수 하락은 주가 하락과 거의 같습니다. 금리가 오르는 한 배수가 먼저 돌아오기는 어렵습니다.
수급은 외국인이 팔고 기관이 받는 구도입니다. SK하이닉스 외국인은 20거래일 −7.0조원(10/16~11/12), 최근 5거래일 −2.5조원(11/6~11/12)입니다. 기관은 20거래일 +1.4조원(10/16~11/12)입니다. 코스피 전체 외국인 20거래일 −10.1조원(10/16~11/12)의 7할이 SK하이닉스 한 종목입니다. 신용융자잔고는 30.07조원(10/26)에서 25.93조원(11/11)으로 4.14조원 줄었습니다. 레버리지는 상당 부분 정리됐습니다.
4. 시나리오 — 확률 합 100
| 시나리오 | 확률(데스크 판단) | 그림 | 트리거 |
|---|---|---|---|
| A. 반입 일정 유지, 계약가 상승 지속 | 50% | 장비주가 메모리보다 먼저 11/9 저점을 지키고 회복. SK하이닉스는 2단 바닥 확인 | 1Q27 서버 DRAM 계약가 인상 타결(12월~1월 협상), Y1 장비 설치 개시(2027년 3~4월)와 아이다호 첫 웨이퍼 출하(2027년 중반) |
| B. 계약가 동결, CAPEX 집행 지연 | 30% | 장비주 2차 저점 재시험, 메모리는 횡보. 회복에 2018식 358일 이상 | 1Q27 혼합 ASP 상승률 +10% 미만으로 타결, 리드타임 18주 아래로 추가 단축 |
| C. 오더컷과 CAPEX 삭감(2018식) | 20% | 2차 저점 하향 이탈. 약세안 2028 영업이익 −46%(참고값)가 가격이 됨 | 4Q26 실적 콜(1월 말)에서 2027 CAPEX 가이던스 전년 대비 감소, 12MF PBR 1.1배(오더컷 시점 밴드) 하향 이탈 |
기본 시나리오가 과반이 아니라는 점을 밝힙니다. B와 C를 합친 하방 확률이 50%입니다. 반입이 예정대로 오는 경로는 A(50%)뿐이고, B(30%)는 반입이 몇 분기 늦어지는 경로입니다. 데스크의 무효화 조건은 B·C의 트리거와 같습니다.
5. 볼 것, 피할 것, 단기와 중기
볼 것(우선순위 순). ① 서버 DRAM 계약가 — 12월~1월 협상 결과, 문턱값은 1Q27 혼합 ASP +10%(참고값) 이상. ② 장비 반입 — Y1 장비 설치(2027년 3~4월) 개시와 아이다호 첫 웨이퍼 출하(2027년 중반) 여부(회사 IR). ③ 리드타임 — 18주(11월, 참고값)에서 더 줄면 경계. ④ 미 10년물 — 5.103%(11/13 잠정) 위에서는 배수 회복을 기대하지 않습니다.
단기(1~4주). 장비주는 11/9 2차 저점(원익IPS −63.9%, 한미반도체 −61.5%)을 종가로 지키는지가 기준입니다. 지키면서 계약가 인상이 확인되면 장비가 먼저 움직입니다. 깨지면 B 시나리오로 넘어갑니다.
중기(1~6개월). 1월 말 4Q26 실적 콜의 2027 CAPEX 가이던스가 판정합니다. 전년 대비 증가면 반입 일정이 굳어지고, 감소면 C 시나리오입니다.
피할 것. 첫째, CAPEX +55%(참고값)만 보고 장비 전체를 사는 것. 반입 시점이 다른 팹별 노출을 봐야 합니다. 둘째, SK하이닉스 외국인 순매도(20거래일 −7.0조원)가 끝났다고 가정하는 것. 셋째, 엔비디아 CEO 교체를 호재로 해석하는 것. 공급망 조달 일정의 불확실성입니다.
6. 그래서 무엇을 할 것인가
보유자. 장비주를 들고 있다면 11/9 2차 저점을 종가로 지키는 동안 유지를 검토합니다. 12월~1월 계약가 협상에서 서버 DRAM 동결·인하가 확인되면 비중 축소를 검토합니다. 시한은 1월 말 4Q26 실적 콜입니다.
대기자. 아직 없다면 1Q27 혼합 ASP 상승률 +10%(참고값) 이상으로 타결되고 Y1 장비 설치(2027년 3~4월)가 개시되거나 아이다호 첫 웨이퍼 출하(2027년 중반)가 확인될 때 장비주 진입을 검토합니다. 그 전에는 계약가 뉴스만으로 메모리 본주를 추격하지 않습니다.
관련(소부장·테마·대안). 반입 일정의 수혜는 전공정 장비(원익IPS)가 후공정(한미반도체)보다 먼저입니다. 시한은 2027년 3~4월 Y1 장비 설치 개시입니다. 피해 쪽은 2028년 양산 목표의 신규 팹 테마로, 계약가 동결이 확인되면 가장 먼저 흔들립니다.
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