출하는 사상 최대, 낙폭은 지난 사이클을 넘었습니다 — 반도체 수출 +331.2%, 하이닉스 −58.3%

3. 같은 것과 다른 것 — 2021-22 사이클과 겹쳐 보면

속도가 다릅니다. 137일에 −61.2%입니다. SK하이닉스 2026 최대 낙폭은 고점 뒤 137일 만에 −61.2%(조정가)로, 2021-22 사이클 전체 −48.2%(672일)와 2018 사이클 −38.5%(211일)를 이미 넘었습니다. 같은 144일째에 2021 사이클은 −19.9%에 그쳤습니다. 삼성전자도 −47.0% 대 −40.1%, 코스피도 −44.9%(140일) 대 −34.8%(451일)로 과거 사이클 전체를 넘었습니다. 가격은 사이클 한 바퀴를 다섯 달에 선반영했다는 뜻입니다. 반대 논거도 있습니다. 빠르다는 것이 바닥의 증거는 아닙니다. 2018도 211일 급락형이었고 저점 뒤 회복에 363일이 걸렸습니다.

한국과 미국이 갈렸습니다. 하이닉스 −58.3%, 마이크론 −34.2%입니다. 2021-22에는 SK하이닉스 −48.2%, 마이크론 −49.6%, SOX −46.5%로 낙폭이 비슷했습니다. 지금은 SK하이닉스 −58.3%에 마이크론 −34.2%, SOX −28.2%(11/12 마감)입니다. 같은 D램을 파는 두 회사의 낙폭이 이렇게 갈린 것은 사이클 요인이 아니라 시장 요인입니다. 유가증권 외국인은 20거래일에 −10조 9,655억원을 팔았고 그중 SK하이닉스에서만 −7조 379억원이 나갔습니다. 11/12 하루에도 −8,622억원이었습니다. 반대 논거는 고점 밸류에이션입니다. SK하이닉스 후행 PER은 고점일 49.51배였으니 더 빠질 이유도 더 컸습니다.

출하는 아직 꺾이지 않았습니다. 어플라이드 +53%, TSMC +59.7%입니다. 어플라이드머티어리얼즈는 실적 뒤 1주 +19.3%(11/12 마감)로 반등했지만 고점 대비 −47.3%입니다. 증권가 다수는 2027 세계 전공정 장비 투자를 2,000억달러 이상, 삼성전자·SK하이닉스 합산 설비투자를 170조원으로 추정합니다. 우리는 그 추정이 1월 실적 발표의 가이던스로 확인되기 전까지 장비주 판단을 미룹니다. 국내 장비주는 1주 반등이 최대 +25.5%(주성엔지니어링)였지만 원익IPS −57.6%, 이오테크닉스 −41.6%(고점 대비)로 낙폭이 깊습니다. 반대 논거는 가격 쪽 첫 둔화입니다. 낸드 고정가 보합과 D램 리드타임 단축은 공급 여유가 생기기 시작했다는 신호입니다.

이중 바닥은 같습니다. 1차 저점 1,322,000원, 2차 저점 1,115,000원입니다. SK하이닉스는 6/22 고점 2,919,000원에서 7/30 1,322,000원까지 밀렸고, 9/21 1,879,000원까지 반등한 뒤 11/9 1,115,000원(−61.8%)에서 2차 저점을 찍었습니다. 2021-22도 1차 저점 뒤 반등을 거쳐 2차 저점이 최종 저점이었습니다. 다만 이번 2차 저점이 최종인지는 확인되지 않았습니다. 11/13 종가 1,216,000원은 2차 저점 위에 있고, 1주 +3.4%(삼성전자 +6.5%)로 반등 폭은 작습니다.

4. 시나리오 — 확률 합 100

가장 큰 시나리오 A는 과반이 아닙니다. 2차 저점이 지켜지는 A와 C를 합치면 과반을 넘지만, B 35%는 두 이벤트가 모두 나쁘게 나오면 바로 현실이 되는 크기입니다.

5. 볼 것, 피할 것, 단기와 중기

볼 것(우선순위 순). ① 11월 D램 고정거래가(11월 말 발표). 현재 10월 27.5달러(10/30), 문턱은 전월 대비 하락 전환입니다. ② 유가증권 외국인 순매수. 11/13 −5,475억원(잠정)으로 하루 매도가 다시 나왔고, 문턱은 20거래일 누적 −10조 9,655억원이 줄어드는지입니다. 삼성전자는 11/9~11/12 +1조 2,278억원 순매수, SK하이닉스는 −5,982억원으로 아직 갈립니다. ③ 11/18 07:00 엔비디아 실적. 문턱은 다음 분기 가이던스 상향 여부입니다. ④ 12/10 04:00 FOMC. 인상 확률 84.5%(추정)는 이미 가격에 있고, 문턱은 인상 폭 확대 쪽으로 내재 확률이 움직이는지입니다.

단기(1~4주). 11/18과 12/10 두 이벤트 사이에서는 SK하이닉스 2차 저점 1,115,000원의 종가 확정 이탈 여부로만 판단합니다. 이탈 없이 11월 D램 고정거래가 상승이 유지되면 시나리오 A로 봅니다.

중기(1~6개월). 2021-22 사이클은 저점에서 전고점까지 411일이 걸렸습니다. 이번에도 회복은 분기 단위이고, 1월 하순 실적에서 1분기 출하 가이던스를 확인하기 전에는 전고점 회복을 가정하지 않습니다. 설비투자 170조원 추정이 가이던스로 확인되면 장비 쪽 판단을 먼저 바꿉니다.

피할 것. ① 현물가 하락 기사에 다운턴을 선언하는 것. 계약가와 출하가 꺾이기 전에는 근거가 없습니다. ② 낙폭 큰 장비주를 1주 반등률만 보고 따라가는 것. +25.5% 뒤의 변동성은 대형주보다 큽니다. ③ 엔비디아 경영 공백을 메모리 수요 감소와 등치하는 것. 11/18 가이던스 전에는 숫자가 없습니다.

6. 그래서 무엇을 할 것인가

보유자. 유지로 봅니다. SK하이닉스 종가가 11/9 저점 1,115,000원을 다시 내주고 11월 D램 고정거래가가 하락으로 돌아서는 두 조건이 함께 오면(11월 말) 비중 축소를 검토합니다.

대기자. 11/18 엔비디아 실적과 11월 말 D램 고정거래가 두 확인 전에는 진입하지 않습니다. 둘을 통과하고 외국인 20거래일 누적 순매도가 줄어드는 것이 확인되면 분할 진입을 검토합니다.

관련(소부장). 장비주는 1월 실적 발표에서 2027 설비투자 가이던스가 170조원 추정을 확인할 때 검토합니다. 그 전에는 전공정 장비 가운데 반입 일정이 공시된 곳만 봅니다.

자료: 한국거래소·미국 거래소 시세, 기업 공시(어플라이드머티어리얼즈·엔비디아·TSMC), 관세청 수출 통계, 공개 통계(FRED 등). 기준 시각은 머리 인용 둘째 줄.

이 글은 정보 제공용이며 투자 권유가 아닙니다. 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.