대성하이텍 (129920) 콜옵션 쥔 대표 vs 6천원 던진 시장

📌 회고본 — 이 리포트(2026-06-18 · Buy · 목표가 9,500원 · 당시가 6,090원) 이후 리포트 3건, 의견·목표가 변경 3회. 현행(2026-08-14): Hold (차익실현 권고) · 목표가 7,200원 (-24%) 주가: 6,090원 → 4,255원 (-30.1%) 현행 리포트 읽기 · 이 종목 리포트 전체 이력

투자 스토리

방산 사이렌은 켜졌는데 — 시장은 6,090원, CB 전환가는 9,688원

직전 리포트 이후 3주간 두 개의 신호가 정반대로 울렸다. 펀더멘털 시그널은 사이렌급이다. 1Q26 연결 영업이익이 시장 기대대로 흑자로 전환됐고(5/15 공시), 정밀부품 수주잔고가 분기 말 429억원으로 YoY +286% 급증하면서 전체 수주잔고도 670억원(YoY +136%)에 도달했다. 5월 18일에는 회사가 직접 "유럽향 방산 부품 출하가 2Q26부터 시작된다"고 발표했고, 5월 19일에는 운영자금 100억원 규모의 7회차 전환사채를 전환가 9,688원에 발행했다. 6월 18일에는 최호형 대표가 6회차 CB 콜옵션 권리를 행사해 17만주(권면 6.5억원)를 추가 확보, 2세 경영권 강화 신호까지 더해졌다.

그러나 주가는 정확히 반대 방향이었다. 5월 28일 7,580원이던 종가는 6월 12일 5,630원까지 추가로 25.7% 떨어졌다가 6월 16일 16.99% 급반등(거래량 100만주 — 평균 5배), 다시 6월 18일 6,090원으로 조정받았다. 누적 -19.7% 하락. 이 괴리에서 가장 주목할 단서가 7회차 CB 전환가 9,688원이다. 사모 전환사채 인수자는 1년간 전환 불가 조건을 받아들이면서 9,688원이라는 가격을 기준으로 회사 가치를 평가했다. 시장가 6,090원의 +59% 위 수준이며, 당사 SOTP TP 9,500원과 사실상 일치한다. 즉 사모 투자자와 당사 모델은 9천원대 후반을 가리키는데 공모시장만 6천원대를 던지고 있다는 뜻이다.

리스크가 사라진 것은 아니다. 7회차 CB는 전환 시점에 103만주(현 발행주식수 대비 5.54%)의 잠재 희석을 더한다. 다만 전환가가 현재가 위 +59%에 위치해 Base/Bear 시나리오에서는 전환 가능성이 낮고, 자금 100억원은 정밀부품 CAPEX와 루마니아 법인 운전자금으로 직결된다. 투자의견 Buy 유지, 목표주가 9,500원 유지 — 현재가 6,090원 대비 상승여력 +56%로 매수 매력은 직전 리포트 시점 대비 오히려 강화됐다. 6/16 16.99% 급반등은 단순 방산·우주항공 테마 영향이 아니라, 시장이 펀더멘털 재인식을 시작한 첫 신호로 해석한다.

1. 투자의견 변경

증권사 컨센서스 TP는 부재 — 유안타증권만 NR로 커버 중. 가장 최근 유안타 5/29 리포트 제목 "본격적인 실적성장은 2Q26부터"는 당사 시나리오와 일치한다. SOTP 모델은 FY27E 정밀부품 매출 600억(공작기계 750억) 가정 기준이며, 1Q26 정밀부품 수주잔고 429억 확인으로 가시성이 오히려 강화됐다. CB 전환가 9,688원이 당사 TP 9,500원과 거의 일치한다는 점은 우연이 아니라 두 독립적 평가가 비슷한 가치 함의를 보고 있다는 정황 증거다.