NHN181710NHN (181710) 테마가 먼저 뛰고 이익이 뒤따라 왔다
Buy (조정 시 매수)조정 시 매수투자 스토리 — 한눈에 보기
이익은 예상보다 좋지만 주가가 먼저 뛰었습니다 — 조정 때 사고, 1년 목표주가 72,000원
- 무슨 일: 11/10(화) 아침 DART 공시에서 3Q26 연결 영업이익이 588억원으로 나왔습니다. 증권가 평균 예상 543억원보다 8.3% 많습니다.
- 왜 움직였나: 주가는 아직 반응하지 않았습니다 — 최근 5거래일 +24.4%는 규제 테마로, 기관이 사고 외국인이 팔았습니다.
- 우리 판단: 보유에서 매수 — 조정 때 사기(Buy)로 올립니다. 1년 목표주가 72,000원 유지, 53,700원 이하부터 나눠 삽니다.
- 핵심 숫자: ① 3Q26 영업이익 588억원 ② 2027년 주당순이익 4,834원 × 15배 ③ 5일 외국인 260억원 순매도
- 지켜볼 것: 11/10(화) 09:00 KST 실적 설명회 — 클라우드 이익 증가·30MW 고객이 나오면 좋고, 일회성이면 나쁩니다.
- 위험: 테마 기대가 꺼지면 오르기 전 자리인 50,000원 아래로 밀릴 수 있습니다.
- 다시 볼 때: 11/11(수) 06:00 KST 코어위브 발표 직후, 또는 외국인이 3거래일 연속 순매수로 돌아설 때.
핵심 아이디어
① 늘어난 이익은 본사 밖, 클라우드 쪽에서 나왔습니다
- 근거: 연결 영업이익은 588억원인데 본사(별도) 영업이익은 222억원으로 직전 분기보다 18.5% 줄었습니다(DART 11/10 공시 2건). 같은 날 공시한 결제 자회사 NHN KCP 영업이익도 140억원으로 작년보다 11.2% 줄어, 늘어난 몫은 클라우드 쪽으로 봅니다.
- 계기: 11/10(화) 09:00 KST 실적 설명회 — 클라우드·기술 부문 매출과 이익 공개
- 틀리는 경우: 기술 부문 영업이익이 직전 분기보다 줄었거나, 일회성 정산이 이익을 끌어올린 것으로 확인되면
- 주가 반영: 일부 — 최근 급등은 이익이 아니라 규제 테마로 올랐습니다
② 급등은 기관이 샀고 외국인은 팔았습니다 — 외국인이 돌아오는지가 고비입니다
- 근거: KRX 일별 기준 11/5~11/9 외국인은 3일 연속 순매도였고, 급등한 11/6에는 141억원을 팔았습니다. 같은 날 기관은 147억원을 샀습니다. 11/9에는 장중 71,000원까지 갔다가 59,600원에 마감했습니다(11/9 특징주 보도).
- 계기: 11/11(수) 06:00 KST 코어위브 발표 — 해외 클라우드 임대 기업의 심리가 외국인 매매에 번집니다
- 틀리는 경우: 실적 발표 뒤 외국인이 3거래일 연속 순매수로 돌아서면 조정을 기다리지 않습니다
- 주가 반영: 이미 — 데이터센터 규제 반사이익 기대가 상당 부분 들어갔습니다
③ 증권사들은 2027년을 다르게 봅니다
- 근거: 메리츠증권(11/4)은 증설 물량 대부분이 2028년에 가동돼 2027년을 '도움닫기' 해로 봅니다. 한화투자증권(10/28)은 2027년 주당순이익에 18배를 줘 87,000원을 제시합니다.
- 계기: 11/10(화) 09:00 KST 실적 설명회 — 30MW 자금 조달·고객 공개 여부
- 틀리는 경우: 2027년 가동분의 고객 계약과 자금 조달이 확정되면 평가 배수를 올립니다
- 주가 반영: 아직 — 증권가 평균 목표주가 76,250원(최근 90일 증권사 8곳)과 주가 사이 간격이 큽니다
1. 투자의견과 목표가
| 항목 | 이전 (08/31 15:51) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | 보유 — 일부 차익실현 | 매수 — 조정 때 사기 |
| 1년 목표주가 | 72,000원 | 72,000원 (유지) |
| 3개월 예상 구간 | — | 48,000~71,000원 |
| 현재가 | 69,700원 (8/31 종가) | 59,600원 (11/9 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 22.6억원 순매수, 시가총액의 0.12% (합계는 중립, 5일은 외국인 매도·기관 매수) |
| 판단 근거 | — | 이익은 예상을 넘었고 주가가 목표주가보다 낮아졌지만, 테마 급등분은 조정 때 사는 편이 낫습니다 |
의견을 '보유 — 일부 차익실현'에서 '매수 — 조정 때 사기'로 올립니다. 목표주가는 그대로인데 주가가 8/31보다 14.5% 낮아졌고, 이익은 예상보다 좋았기 때문입니다.
2. 무엇이 달라졌나
분기 영업이익이 두 분기 연속 580억원 안팎을 지켰습니다. 3Q26 연결 매출은 7,583억원으로 작년 같은 기간보다 21.2% 늘었고, 영업이익은 588억원으로 112.6% 늘었습니다. 영업이익률은 7.8%로 직전 분기보다 조금 올랐습니다. 지배주주 순이익은 292억원입니다.
매출은 예상보다 적고 이익은 많았습니다. 한화투자증권은 10/8 보고서에서 매출 7,785억원을 예상했는데 실제는 2.6% 적었습니다. 매출은 직전 분기와 거의 같은데 이익만 늘었다는 뜻입니다. 이익이 많이 남는 GPU 임대 비중이 커진 결과로 봅니다.
본사 밖 이익이 306억원에서 366억원으로 늘었습니다. 연결 영업이익에서 본사 몫을 빼면 직전 분기보다 59억원 많습니다. 결제 자회사는 감익이었으므로 증가분은 클라우드 쪽일 가능성이 큽니다. 이 추정은 실적 설명회의 부문 숫자로 확인해야 합니다.
3. 실적 전망과 목표주가 근거
| 항목 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 25,162 | 29,876 | 33,866 |
| 영업이익(억원) | 1,324 | 2,049 | 2,656 |
| 영업이익률 | 5.3% | 6.9% | 7.8% |
| 주당순이익(원) | 1,018 | 3,020 | 4,834 |
직전 리포트(8/31)의 가정을 고쳤습니다: 2026년 매출을 30,351억원에서 29,876억원으로 낮췄습니다. 4분기 영업이익은 620억원으로 잡았고, 2027년 예상은 그대로 둡니다.
1년 목표주가는 2027년 주당순이익 4,834원에 15배를 곱한 72,510원을 내림한 72,000원입니다. 한화투자증권과 신한투자증권(10/19)은 18배를 씁니다. 알파증류소는 메리츠증권 지적대로 2027년 증설 효과가 약하다고 봐 배수를 낮췄습니다. 그래서 증권가 평균 목표주가보다 낮습니다.
목표 시가총액 확인: 목표주가 72,000원 × 발행주식수 32,329,000주 = 2.33조원
4. 세 가지 시나리오
| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 30% | 30MW 고객·자금 확정, 18배 인정 | 87,000원 |
| 기본 | 50% | 분기 영업이익 550~650억원, 15배 | 72,000원 |
| 비관 | 20% | 테마 소멸·증설 지연, 10배 | 48,000원 |
세 경우를 확률로 평균하면 71,700원입니다. 세 값 모두 2027년 주당순이익 4,834원에 배수를 곱했습니다.
11/11(수) 06:00 KST 코어위브 발표에서 수주 잔고와 올해 전망이 좋으면, 클라우드 임대 기업 심리가 살아나 낙관 쪽 확률이 올라갑니다. 반대로 전망을 낮추면 테마 되돌림이 빨라져 3개월 예상 구간 아래쪽을 먼저 봅니다. 3개월 예상 구간은 급등 전 11/3 종가 47,850원과 11/9 장중 고가 71,000원 사이로 잡았습니다. 급등폭의 절반을 되돌린 53,700원 이하부터 나눠 삽니다.
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.