삼성전자005930삼성전자 (005930) 이익 전망은 올리고 목표주가는 내린 이유
Buy (진입 대기)진입 대기투자 스토리 — 한눈에 보기
주가는 이미 비관 경로 근처입니다 — 외국인 5일 매매가 순매수로 돌 때 사고, 1년 목표주가 350,000원
- 무슨 일: 모건스탠리가 11/10 목표주가를 309,000원으로 내렸습니다(보도 기준). 우리는 2027년 이익 전망을 올렸지만 오래가지 않는다고 보고 계산을 바꿨습니다.
- 왜 움직였나: 11/5~6 이틀 -13.4% 뒤 코스피·코스닥이 4%대 오른 11/10 198,900원(+4.7%)에 마감했습니다. 회사 공시는 없었습니다.
- 우리 판단: 매수 — 지금은 기다림(Buy). 1년 목표주가를 420,000원에서 350,000원으로 내립니다. 외국인 5일 매매가 순매수로 돌아설 때 삽니다.
- 핵심 숫자: ① 값이 내려도 남는 정상 영업이익 225조원(2027년 추정의 37.5%) ② 2029년까지 쌓이는 주당 현금 146,000원 ③ 외국인 5일 순매도 2.19조원
- 지켜볼 것: 11/11(수) 06:00 코어위브 실적 — 직전에 건 매수 보류 조건입니다. 설비투자 계획을 지키면 좋고, 줄이면 나쁩니다.
- 위험: 메모리 이익률 28%(2025년 실적 29%보다 낮게)의 비관 경로는 180,000원, 이익이 2025년 수준이면 90,000원 안팎입니다.
- 다시 볼 때: 외국인 5일 매매가 순매수로 돌아설 때, 또는 시안 공장의 2027년분 허가가 나올 때(올해 허가는 12/31 만료)
회사는 무엇을 하나
이익이 얼마나 이어질지를 묻는 독자가 많아, 이익이 어디서 나오고 누구와 겨루는지부터 짚습니다.
- 사업 한 줄: D램·고대역폭메모리(HBM)·낸드 같은 메모리와 파운드리, 스마트폰·TV·가전, 디스플레이, 전장·오디오의 하만을 합니다 (DS투자증권 11/10 사업부 표).
- 매출 구조: 3Q26 매출 195.25조원(회사 10/29 정정 공시) 중 D램 98.7조원·낸드 41.9조원·스마트폰과 네트워크 37.7조원입니다 (DS투자증권 11/10 사업부 표).
- 경쟁력: 회사는 3분기 설명회에서 2027년 HBM이 원하는 값에 이미 다 팔렸고, 2030년까지 생산능력의 60~70%를 장기공급계약(LTA)으로 채우는 것이 목표라고 밝혔습니다 (DS투자증권 10/29 정리).
- 경쟁사: 3Q26 D램 매출 점유율은 삼성전자 38%·SK하이닉스 29%·마이크론 21%·중국 창신메모리(CXMT) 9%입니다 (카운터포인트 집계, 코리아타임스 11/5 보도).
핵심 아이디어
① 지금 주가는 비관 경로를 조금 웃도는 값입니다
- 근거: 증권사 세 곳이 본 2026~27년 잉여현금흐름 합계는 570.7조~725.3조원입니다(삼성증권 10/30·KB증권 11/2·DS투자증권 11/10). 11/10 종가에 보통주·우선주 전체 주식수를 곱한 1,322.4조원의 43~55%입니다. 목표 시점(2027년 말)까지 주가가 그대로라고 보고 2029년까지의 현금을 빼면, 주가에 남는 2030년 이후 영업이익은 연 57조원으로 2025년 실적 43.6조원의 1.3배입니다. 현금흐름이 2026년에서 멈추는 비관 경로로 봐도 145조원입니다.
- 계기: 11/18(수) 06:20 KST 엔비디아 실적, 2027년 1월 말 이사회의 2026년 잔여 주주환원 발표(날짜 미확정, 회사 공시 전)
- 틀리는 경우: 2027년 HBM 계약이 물량이나 값에서 다시 열리거나 2027년 잉여현금흐름이 300조원을 밑돌면 버립니다.
- 주가 반영: 과하게 반영 — 지금 주가는 비관 경로의 값(180,000원)보다 10%가량 높을 뿐입니다.
② 정상 이익은 2027년의 3분의 1 남짓입니다 — 가장 약한 고리는 낸드와 중국 시안 공장입니다
- 근거: 지난 하강에서 D램 값은 2018~20년 57%, 낸드 값은 2017~19년 63% 내렸습니다(iM증권 11/4 판가 표). 이 하락을 2027년 사업부 추정(DS투자증권 11/10)에 넣으면 영업이익은 D램 468조원이 193조원으로, 낸드 162조원이 19조원으로 줄어 낸드에는 이익이 거의 남지 않습니다. 삼성 낸드의 40%를 만드는 중국 시안 공장(로이터 10/21 보도)은 미국 장비 반입 허가를 해마다 받아야 합니다(로이터 2025년 12월 보도). 11/10에는 미국의 대중 기술규제 강화로 중국 공장 장비 교체가 제약받을 수 있다는 보도도 나왔습니다(세계일보).
- 계기: 12/31(목) 올해 허가 만료 전 시안 공장의 2027년분 허가 결과, 2027년 하반기 낸드 값(트렌드포스는 7/30 전망에서 이 시기에 낸드 공급이 풀린다고 봤습니다)
- 틀리는 경우: 2028년 HBM 값이 2027년 수준을 지키면 정상 영업이익을 DS투자증권의 2029년 값(461.7조원) 쪽으로 올리고, 2027년 하반기 낸드 값이 급락하면 비관 값으로 내립니다.
- 주가 반영: 과하게 반영 — 정상 이익의 값에 2029년까지의 현금을 더한 350,000원이 주가보다 훨씬 높습니다.
1. 투자의견과 목표가
| 항목 | 이전 (11/6 10:47) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy (진입 대기) | Buy (진입 대기) |
| 1년 목표주가 | 420,000원 | 350,000원 (-16.7%) |
| 3개월 예상 구간 | 174,000~218,000원 | 177,000~232,000원 |
| 현재가 | 201,500원 (11/5 종가) | 198,900원 (11/10 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | 순매도 5.19조원, 시가총액의 0.44% | 순매도 1.41조원, 보통주 시가총액의 0.12% (뚜렷한 방향 없음) |
| 판단 근거 | — | 2027년 이익 전망은 올렸지만 오래가지 않는다고 보고, 2027년 이익의 7.7배 대신 정상 이익의 10배(2년 할인 뒤 8.1배)에 2029년까지의 현금을 더했습니다. |
증권사 20곳 평균 478,000원(최근 90일·증권사별 최신, 11/10 기준)보다 낮습니다.
2. 무엇이 달라졌나
- 목표주가 계산 방식을 바꿨습니다. 직전 420,000원은 2027년 주당순이익 54,900원에 7.7배를 곱한 값이었습니다. 하지만 2027년 이익은 메모리 값이 꼭대기일 때의 이익이라 그대로 이어지지 않는다고 봅니다. 그래서 값이 지난 하강만큼 내린 뒤에도 남는 이익(정상 이익)에 10배를 주고, 2029년까지 쌓일 현금을 더했습니다. 2027년 영업이익 전망은 증권가 평균(606.6조원, 21곳)에 맞춰 450조원에서 600조원으로 올렸지만, 오래 남는 이익을 작게 봐서 목표주가는 내려갔습니다.
- 모건스탠리도 내년 이익 전망을 올리면서 목표주가를 381,000원에서 309,000원으로 내렸습니다(11/10 보도 기준, 비중확대 유지). 2029년 이후 메모리 이익률이 과거 평균으로 돌아간다고 본 결과로, 우리와 같은 방향입니다.
- 주주환원 규모는 1월 이사회가 정합니다. 회사가 8/21 이사회 뒤 밝힌 2026년 환원 몫은 90~110조원(2024~26년 잉여현금의 50% 약속 가운데 남은 재원)이고, 이미 정한 35조원을 빼면 남은 몫은 55~75조원입니다(한화투자증권 10/30). 우리는 가운데 값 65조원을 2027년 현금에서 뺐습니다(가정).
- 직전 아이디어 점검입니다. '미국 선거가 누른 것은 이익이 아니라 배수'는 2029년까지만 맞다고 봅니다. 그때까지는 계약으로 묶인 D램·HBM 덕에 증권사 전망대로 현금을 셌고, 그 뒤로는 D램 값도 지난 하강만큼 내린다고 봐 ②로 고쳤습니다. 직전에 건 '코어위브 실적(11/11(수) 06:00) 전 신규 매수 보류'는 내일 아침 결과로 판정합니다.
3. 실적 전망과 목표주가 근거
| 구분 | 2025 실적 | 2026 예상 | 2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 333.61조원 | 724.95조원 | 949.24조원 |
| 영업이익 | 43.60조원 | 387.01조원 | 600.00조원 |
| 영업이익률 | 13.1% | 53.4% | 63.2% |
| 주당순이익(EPS) | 6,657원 | 44,101원 | 67,683원 |
2026년은 3분기까지의 실적(회사 10/29 공시)에 4분기 영업이익 132.8조원(DS투자증권 11/10 예상)을 더했습니다. 2027년 영업이익 600조원은 증권가 평균보다 1.1% 낮게 잡은 가정이고, 매출은 DS투자증권 예상(999.8조원)을 영업이익과 같은 비율(-5.1%)로 낮췄습니다. 4분기 이후 순이익은 세율 25%와 영업외 손익 0을 가정했습니다. 주당 값은 지금 주식수로 나눴습니다(증권사 표의 2025년 주당순이익은 당시 주식수 기준 6,564원).
정상 영업이익 225조원은 지난 하강의 값 하락(D램 57%·낸드 63%, iM증권 11/4)을 2027년 메모리 추정(D램 매출 555.8조원·낸드 233.8조원, DS투자증권 11/10)에 넣어 구했습니다. 출하는 2028년 한 해만 늘렸고(D램 28%·낸드 19%, iM증권) 원가는 출하만큼 는다고 가정해, 메모리 정상 매출 409조원에서 원가 197조원을 뺐습니다. 스마트폰·TV·디스플레이·하만·파운드리는 2025년 실적 합계(12.9조원)로 더했습니다.
현금은 6월 말 순현금 167.6조원(반기보고서 계정으로 계산, DART 20260814003699)에서 출발합니다. 하반기 잉여현금 107.9조원(삼성증권 연간 예상 220.3조원에서 상반기 실적을 뺀 값)을 더하고 2·3분기 배당 32.5조원(DART 20260730800137·20261029800101)과 임직원 보상용 자사주 15.0조원(DART 20260821000616)을 빼면 2026년 말 228.1조원입니다. 2027년은 삼성증권이 본 잉여현금 350.4조원에서 2026년 잔여 환원 65조원(가정)과 배당 103.3조원(삼성증권 예상)을 뺐습니다. 2028~29년은 DS투자증권이 본 영업이익 508.7조원·461.7조원에서 세금 25%(가정)를 빼고, 감가상각 80.8조원(삼성증권 2028년 예상, 2029년도 같다고 가정)을 더한 뒤 설비투자(삼성증권 127.6조원·iM증권 105.6조원)를 뺐습니다.
정상 순이익에 10배를 쳐 2년 할인(연 11%, 가정)하면 주당 206,000원이고, 목표 시점인 2027년 말 기준으로 센 2029년까지의 현금을 더한 352,000원을 350,000원으로 맞췄습니다. 10배는 iM증권이 HBM 사업 가치를 따지며 시장이 통상 받아들인다고 쓴 배수를 빌린 가정입니다(11/4).
이 목표주가가 뜻하는 것: 정상 이익을 2027년 추정 이익의 37.5%(주당 25,381원)로 보고 8.1배(10배를 2년 할인한 값)를 곱한 값에, 2029년까지 쌓이는 주당 현금 146,000원을 더했습니다. 2027년 예상 주당순이익의 5.2배, 2027년 예상 주당순자산(BPS)의 2.4배입니다.
3개월 예상 구간은 11/6 종가 188,700원에서 그날 낙폭(-6.4%)이 한 번 더 나온 값과 실적 설명회 날(10/29) 종가 232,000원 사이입니다.
목표 시가총액 확인: 목표주가 350,000원 × 발행주식수(보통주·우선주) 6,648,649,811주 = 2,327.03조원
4. 세 가지 시나리오
| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 25% | 2029년 영업이익 461.7조원(DS투자증권 예상)이 그 뒤에도 유지 | 570,000원 |
| 기본 | 45% | D램 값 57%·낸드 값 63% 하락(지난 하강), 정상 영업이익 225조원 | 350,000원 |
| 비관 | 30% | 현금흐름이 2026년에서 멈추고 메모리 이익률 28%(2025년 실적 29.3%보다 낮게, 알파증류소 가정), 정상 영업이익 127조원 | 180,000원 |
세 경우를 확률(알파증류소 판단)로 평균하면 354,000원입니다. 비관의 메모리 이익률 28%는 알파증류소 가정입니다. 낸드가 거의 남기지 못한 2025년 실적의 메모리 이익률(D램·낸드 합 29.3%, DS투자증권 11/10 사업부 표)보다 조금 낮게 잡아, 값이 내린 뒤 다시 그해 수준으로 돌아가는 경우를 봤습니다. 설비투자는 2026년 계획(84.4조원, 회사 10/29 공시 DART 20261029800102·삼성증권 10/30 표)에 머문다고 봤습니다. 이익이 2025년 수준으로 돌아가면 90,000원 안팎입니다.
2~3년 그림(조건부): 350,000~570,000원대입니다. 하단은 기본 값이고, 상단은 DS투자증권 기본 시나리오(11/10)가 맞을 때의 낙관 값입니다. 그 전제는 ① D램 평균 판가 하락이 2028~29년 누적 36%(낸드 44%) 안쪽 ② 미국 대형 클라우드 4사의 2028년 설비투자 증가(DS투자증권 가정 14%)입니다. 우리는 ③ 시안 공장 허가가 지금 조건으로 이어지는지도 함께 봅니다(알파증류소 판단). 하나라도 깨지면 상단은 버립니다.
5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매
RSI 39 중립권, MA 역배열 — 하락 추세.
외국인은 11/10까지 20거래일 동안 2.96조원을 팔고 기관은 1.56조원을 사, 합치면 보통주 시가총액의 0.12%로 한쪽으로 쏠리지 않았습니다. 다만 11/5 하루 외국인 매도 1.19조원에 주가가 7.6% 내렸고, 5일 합계는 아직 2.19조원 순매도입니다.
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.