더블유게임즈192080더블유게임즈 (192080) 본업은 예상 안, 순이익은 영업외에서 무너졌다
Buy투자 스토리 — 한눈에 보기
본업은 예상대로였다 — 매수 유지, 1년 목표주가는 76,000원으로 낮춤
- 무슨 일: 11/12 DART 잠정공시에서 3Q26 영업이익 635억원(+7.4%), 순이익 163억원(-71.1%)이 나왔습니다.
- 왜 움직였나: 공시가 장 시작 전이라 주가는 아직 반응하지 않았습니다 — 11/10 공개매수 발표로 이미 +8.07% 올랐습니다.
- 우리 판단: 매수(Buy) · 1년 목표주가 84,000원 → 76,000원(하향) · 순이익 급감에 놀라 팔 자리는 아닙니다.
- 핵심 숫자: ① 영업외 손실 336억원 ② 2027년 순이익 2,300억원 × 7배 ③ 공개매수 최소 응모 95%
- 지켜볼 것: 11/12(목) 10:30 KST 실적 설명회 — 영업외 손실이 환손실뿐이면 좋고, 다른 비용이 섞이면 나쁩니다.
- 위험: 12/11 공개매수가 응모 미달로 무산되면 주주 몫 이익 증가가 사라져 55,000원까지 열립니다.
- 다시 볼 때: 12/11 공개매수 종료 예정일(DART 11/10 공시) 직후.
핵심 아이디어
① 순이익 급감은 영업외 손실 탓이고, 본업 이익은 증권사 예상 안에 있었다
- 근거: 영업이익 635억원은 LS증권 11/10 추정 623억원과 신영증권 10/13 추정 637억원 사이입니다. 세전이익은 299억원으로 영업외에서 336억원이 빠졌고, 자회사 더블다운인터액티브(DDI)는 11/11 보도자료에서 순이익 감소를 달러 보유분의 환손실로 설명했습니다.
- 계기: 11/12(목) 10:30 KST 실적 설명회(DART 11/6 안내공시)
- 틀리는 경우: 영업외 손실에 인수 관련 비용·소송 합의금·자산 손상이 섞여 4분기에도 이어지면 틀립니다.
- 주가 반영: 아직 — 공시가 장 전에 나와 '순이익 -71%'가 먼저 읽힐 수 있습니다.
② DDI 공개매수는 주주 몫 이익을 3할 늘리는 거래이고, 12/11이 고비다
- 근거: 회사는 최대 3,561억원(DART 11/10)으로 DDI 잔여 지분 32.95%를 사고, 연 600억원 안팎의 주주 몫 순이익 개선을 기대합니다(뉴시스 11/10 보도). DART 잠정공시로 보면 1~9월 외부 주주 몫이 421억원이라 연간 560억원입니다. 이자 110억원(연 4% 가정)을 빼도 2026년 주주 몫 순이익 1,550억원보다 29% 많아집니다.
- 계기: 12/11 공개매수 종료 예정, 12/21 대금 결제(DART 11/10, 시각 미공시)
- 틀리는 경우: 합산 지분이 95%(90%까지 낮출 수 있음)에 못 미치거나 소수주주 과반이 응모하지 않으면 무산됩니다.
- 주가 반영: 일부 — 11/10 +8.07% 올랐지만 현재가는 2027년 예상 순이익의 5.4배입니다.
1. 투자의견과 목표가
| 항목 | 이전 (08/07 17:00) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy (실적 대기) | Buy |
| 1년 목표주가 | 84,000원 | 76,000원 (-9.5%) |
| 3개월 예상 구간 | — | 53,000~67,000원 |
| 현재가 | 62,300원 (8/7 기준) | 59,200원 (11/11 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 65억원 순매수, 시가총액의 0.52% (한쪽으로 쏠리지 않음) |
| 판단 근거 | — | 본업은 예상 수준이고, 목표주가를 주주 몫 순이익 기준으로 다시 계산해 낮췄습니다. |
의견을 '매수 — 실적 대기'에서 '매수'로 바꿉니다. 증권가 평균 목표주가 78,000원(5곳, 11/10 기준)보다 조금 낮게 잡았습니다.
2. 무엇이 달라졌나
매출과 영업이익은 환율을 반영해 낮아진 예상과 맞았습니다. 3Q26 매출은 1,954억원으로 작년 같은 기간보다 +5.0%, 직전 분기보다 -7.2%입니다. 영업이익률은 32.5%를 지켰습니다. 하나증권이 10/12 보고서에 적은 당시 증권가 평균 예상 709억원보다는 10.4% 낮습니다. 다만 10/02~11/10 증권사 네 곳(유진·하나·신영·LS)의 추정 623~656억원 범위 안에 들었습니다.
충격은 순이익입니다. 세전이익 299억원(-58.4%), 순이익 163억원, 주주 몫 순이익 77억원(-81.6%)입니다. LS증권이 11/10에 추정한 순이익 454억원과 거리가 큽니다. 별도 기준도 세전 67억원 적자여서 모회사 쪽 영업외 손실도 있었습니다. 원인별 금액은 10:30 설명회에서 확인해야 합니다.
DDI 거래 조건이 확정됐습니다. 공개매수 가격은 미국 상장 예탁증서 1주당 16.25달러입니다. 외부평가 적정 범위 14.61~17.72달러 안입니다. 인수 자금 일부는 차입 한도 3,000억원(DART 11/10)으로 조달해, 무차입 경영이 끝납니다(더벨 11/12 보도).
직전 리포트(8/7)의 가정을 고쳤습니다: 목표주가에 연결 순이익을 썼는데, 이번부터 주주 몫 순이익을 씁니다.
3. 실적 전망과 목표주가 근거
| 항목 | 2025 | 2026 예상(이전) | 2026 예상(이번) | 2027 예상 |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 7,199 | 8,055 | 8,110 | 8,500 |
| 영업이익(억원) | 2,321 | 2,720 | 2,680 | 2,900 |
| 영업이익률 | 32.2% | 33.8% | 33.0% | 34.1% |
| 순이익(연결, 억원) | 1,798 | 2,400 | 2,110 | 2,300 |
| 주주 몫 순이익(억원) | 1,313 | — | 1,550 | 2,300 |
2025년 순이익은 신영증권·하나증권 보고서의 실적 표 기준입니다. 2026년 순이익은 3분기 영업외 손실을 반영해 연결 기준 12% 낮췄습니다. 2027년은 DDI 지분 100%를 가정해 연결 순이익 전부가 주주 몫입니다.
내년 영업이익은 증권사끼리 18% 벌어져 있습니다. 신한투자증권은 11/03 보고서에서 3,039억원(이익률 35%)을, LS증권은 2,567억원(29.9%)을 봅니다. 갈림길은 캐주얼 게임 마케팅비로, LS는 캐주얼 매출의 70~80%로 추정합니다. 알파증류소는 그 사이 2,900억원을 씁니다.
이 목표주가가 뜻하는 것: DDI 100%를 가정한 2027년 순이익 2,300억원(주당 10,863원)에 7배를 곱했습니다. 7배는 신한투자증권·신영증권이 쓴 배수와 같고, 게임 업종 내년 예상 주가수익비율(PER) 중간값 9.2배보다 낮습니다. 보유 현금은 이자로 이익에 들어 있어 따로 더하지 않았습니다.
목표 시가총액 확인: 목표주가 76,000원 × 발행주식수 21,173,468주 = 1.61조원
4. 세 가지 시나리오
| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 30% | 공개매수 완료, 새 주주환원, 2027년 영업이익 3,039억원 | 85,000원 |
| 기본 | 50% | 공개매수 완료, 2027년 순이익 2,300억원 | 76,000원 |
| 비관 | 20% | 공개매수 무산, 주주 몫 순이익 1,780억원 | 55,000원 |
세 경우를 확률로 평균하면 74,500원입니다. 낙관은 신한투자증권의 2027년 영업이익 3,039억원으로 순이익 2,410억원(주당 11,382원)에 7.5배를 곱했습니다. 비관은 2,300억원에 올해 1~9월 주주 몫 비율 72.8%를 곱하고 이자 110억원을 되돌린 1,780억원(주당 8,407원)에 6.5배를 곱했습니다.
3개월 예상 구간은 53,000~67,000원입니다. 두 끝 모두 2027년 주당순이익 10,863원 기준입니다. 하단은 공개매수 발표 전 11/09 종가 54,500원(5.0배)보다 조금 낮은 4.9배, 상단은 현재 5.4배와 목표 7배의 중간인 6.2배입니다. 11/11 종가 기준 주가는 최근 변동 범위의 위쪽 끝(RSI 64)에 있습니다. 유진투자증권은 10/02 보고서에서 기존 주주환원 정책이 올해 끝나 거래 종결 뒤 새 정책이 나올 것으로 봤습니다. 이 발표가 상단을 여는 조건입니다.
2~3년 그림(조건부): 93,000~106,000원대입니다. 신영증권 10/13 보고서의 2028년 영업이익 3,113억원으로 순이익 2,580억원을 잡았습니다. 자사주 8.1% 소각 뒤 주식 수로 나눈 주당 13,259원에 7~8배를 곱했습니다. 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① DDI 완전자회사화 완료 ② 자사주 8.1% 소각을 포함한 새 주주환원 발표 ③ 캐주얼 매출이 연 1,000억원대를 지키며 영업이익률 34% 이상 유지.
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.