덕산네오룩스213420덕산네오룩스 (213420) 영업이익은 최대, 순이익은 뒷걸음
Buy (나눠 사기)나눠 사기투자 스토리 — 한눈에 보기
영업 밖 손실이 일회성인지 확인하며 나눠 사고, 1년 목표주가는 30,000원으로 낮춥니다
- 무슨 일: 3Q26 영업이익 240억원은 분기 최대지만, 순이익은 작년보다 14.5% 줄었습니다(삼성증권 11/6).
- 왜 움직였나: 직전 리포트 기준가 대비 -27.2% 중 70% 이상은 실적 공시 전, 나머지는 공시 당일과 11/6 시장 급락에서 나왔습니다.
- 우리 판단: 매수 — 나눠 사기 유지, 1년 목표주가 39,000원 → 30,000원 하향. 2만원 초반에서 나눠 삽니다.
- 핵심 숫자: ① 3Q 영업 밖 손익 81억원 손실 ② 12개월 예상 주당순이익 3,031원 × 10.1배 ③ 4Q 터보기계 매출 1,020억원
- 지켜볼 것: 11/13(금) IR 2일차 이후 회사 설명 — 영업 밖 손실이 평가손 같은 일회성이면 좋고, 이자 비용이면 나쁩니다.
- 위험: 3분기 분기보고서에서 영업 밖 손실이 반복 비용으로 확인되면 목표주가는 20,000원대로 내려갑니다.
- 다시 볼 때: 3분기 분기보고서 제출 직후, 또는 종가 20,000원 이탈 시.
핵심 아이디어
① 순이익을 깎은 것은 본업이 아니라 영업 밖 81억원 — 일회성이면 정상 이익은 그대로입니다
- 근거: 회사 공시(접수 20261105900210)의 영업이익은 240억원, 삼성증권 11/6 보고서의 세전이익은 159억원입니다. 영업 밖 손익이 2Q 70억원 이익에서 3Q 81억원 손실로 뒤집혔습니다.
- 계기: 11/12(목) 09:00 KST~11/13(금) 국내 기관 대상 IR(DART 접수 20261105900232), 이어 3분기 분기보고서의 영업외 내역
- 틀리는 경우: 분기보고서에서 손실이 차입 이자·금융부채 비용처럼 반복성으로 확인될 때
- 주가 반영: 일부 — 실적 공시 당일 하락으로 순이익 감소를 먼저 반영했습니다
② 칩플레이션 하향은 '전망'이고, 3분기 OLED 본업은 오히려 가장 좋았습니다
- 근거: 삼성증권은 11/6 메모리 가격 급등에 따른 스마트폰 수요 둔화를 이유로 2027년 영업이익을 871억원으로 낮췄습니다. 같은 보고서에서 OLED 별도 영업이익은 164억원으로 작년보다 48% 늘었습니다.
- 계기: 4분기 실적 공시(날짜 미공시) — 3분기에 밀린 터보기계 매출이 1,020억원 수준으로 잡히는지
- 틀리는 경우: 4분기 별도 영업이익률이 20%를 밑돌거나 터보기계 매출 인식이 다시 밀릴 때
- 주가 반영: 상당 부분 반영 — 삼성증권 기준 2026년 예상 주가수익비율(PER)은 7.8배입니다
③ 할인의 뿌리는 지배구조 — 영업 밖 손실이 풀릴 때까지 배수는 역사적 하단으로 둡니다
- 근거: 터보기계·밸브 인수로 순현금이 순차입으로 바뀌었다는 IB토마토 보도와 상장 이후 무배당이 겹칩니다. 삼성증권도 11/6 할인율을 20%에서 40%로 올렸습니다.
- 계기: 배당·자사주 등 주주환원 발표(일정 없음)
- 틀리는 경우: 회사가 주주환원 정책을 내놓아 할인 근거가 사라질 때
- 주가 반영: 이미 반영 — iM증권이 8/7 꼽은 역사적 PER 하단 10.1배보다 지금 배수가 낮습니다
1. 투자의견과 목표가
| 항목 | 이전 (10/12 14:55) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | 매수 — 나눠 사기 | 매수 — 나눠 사기 |
| 1년 목표주가 | 39,000원 | 30,000원 (-23.1%) |
| 3개월 예상 구간 | — | 20,000~28,000원 |
| 현재가 | 29,950원 (직전 리포트 기준가) | 21,800원 (11/12 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 19.8억원 순매도, 시가총액의 0.37% (파는 쪽 우세) |
| 판단 근거 | — | 이익 전망과 배수를 낮췄지만 지금 주가는 낮춘 가치보다도 27% 낮습니다 |
목표주가를 낮춘 이유는 주가 하락이 아니라 이익 가정과 배수 변경입니다. 증권가 목표주가는 6곳 모두 매수이고 180일 평균 57,583원이지만, 실적 발표 뒤 의견을 낸 곳은 삼성증권(33,000원) 한 곳뿐이라 평균은 낡은 숫자로 봅니다.
2. 무엇이 달라졌나
3분기는 영업과 영업 밖이 정반대로 움직였습니다. 회사 공시 기준 연결 매출 1,068억원(+8.6%), 영업이익 240억원(+36.9%)은 분기 최대입니다. 삼성증권 11/6 보고서 기준 순이익은 121억원으로 직전 분기보다 39.6% 줄었습니다. 영업 밖 손실의 원인은 아직 공시나 증권사 보고서로 설명되지 않았습니다.
예상과의 차이는 터보기계에서 났습니다. 8월 iM증권은 3Q 영업이익 280억원을 예상했습니다. 삼성증권에 따르면 터보기계 매출은 369억원으로 예상 415억원에 못 미쳤고, 일부 프로젝트 인식이 4분기로 밀렸습니다. 삼성증권 8/7 보고서 기준 6월말 수주잔고는 3,916억원으로 일감은 남아 있습니다.
하락의 70% 남짓은 실적 공시 전에 나왔습니다. 실적 공시 전 이미 2만4천원 선까지 밀렸고, 실적 공시 당일과 시장 급락일이 나머지를 더했습니다. 연기금이 20일간 51.5억원을 팔았고, 외국인은 30.3억원을 사들여 방향이 엇갈립니다.
3. 실적 전망과 목표주가 근거
| 항목 | 2025 | 2026 예상 | 2027 예상 | 2027 이전 예상 |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 3,443 | 4,350 | 4,850 | 4,980 |
| 영업이익(억원) | 607 | 850 | 920 | 1,080 |
| 순이익(억원) | 532 | 700 | 760 | 925 |
| 주당순이익(원) | 2,142 | 2,819 | 3,061 | 3,725 |
| 자기자본이익률(%) | 12.5 | 14.4 | 13.6 | 16.1 |
2026년 순이익 700억원은 1~3분기 누적 488억원(반기보고서 367억원 + 3Q 121억원)에 4분기 212억원을 더한 값입니다. 2027년 순이익 760억원은 삼성증권 11/6 추정 772억원과 비슷한 수준으로, 칩플레이션에 따른 본업 물량 조정을 반영했습니다.
1년 목표주가는 12개월 예상 주당순이익 3,031원에 역사적 PER 밴드 하단 10.1배(iM증권 8/7)를 곱한 30,613원에서 30,000원으로 정했습니다. 12개월 예상 주당순이익은 2026년 2,819원의 1.5개월분과 2027년 3,061원의 10.5개월분을 더한 값입니다. 순차입 전환 보도가 있어 주당 현금은 더하지 않았습니다.
이 목표주가가 뜻하는 것: 이익은 삼성증권과 거의 같게 보되(2027년 주당순이익 3,061원 vs 3,067원), 배수는 삼성증권의 11.3배보다 낮은 역사적 하단을 씁니다. 영업 밖 손실이 반복인지 확인되기 전까지 웃돈을 주지 않는다는 뜻이고, 그래서 증권가 최저인 33,000원보다 낮습니다.
목표 시가총액 확인: 목표주가 30,000원 × 발행주식수 24,831,179주 = 7,449억원
4. 세 가지 시나리오
| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 25% | 영업 밖 손실 일회성, 배수 11.3배 | 37,500원 |
| 기본 | 50% | 순이익 760억원, 배수 10.1배 | 30,000원 |
| 비관 | 25% | 영업 밖 손실 분기마다 반복 | 20,000원 |
세 경우를 확률로 평균하면 29,375원입니다. 낙관은 3Q 영업 밖 손실 81억원의 세후 65억원이 되돌아와 순이익 825억원(주당 3,322원)에 삼성증권 목표 배수 11.3배를 곱한 값입니다. 비관은 같은 손실이 연 4번(세후 259억원) 반복돼 순이익 501억원(주당 2,018원)에 10.1배를 곱한 값입니다. 3개월 예상 구간 하단은 비관 값, 상단은 2026년 주당순이익 2,819원 × 10.1배입니다.
11/18(수) 06:20 KST 엔비디아 실적이 주가를 움직일 일입니다. AI 서버 수요가 강하게 나오면 메모리 가격 강세가 이어져 스마트폰 원가 부담이 길어지므로 비관 확률을 높입니다. 수요 둔화 신호가 나오면 칩플레이션 완화 기대로 낙관 쪽 확률을 올립니다.
2~3년 그림(조건부): 38,000~49,000원대입니다(2028년 주당순이익을 2027년보다 10% 많은 3,367원으로 가정, 삼성증권이 8/7과 11/6에 쓴 11.3~14.7배 적용). 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 폴더블 아이폰 확대로 Black PDL 물량이 늘어난다 ② 터보기계 상장 없이 지분 가치가 보존되거나 주주환원이 시작된다 ③ 영업 밖 손실이 다시 나오지 않는다.
5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매
RSI 36 중립권, MA 역배열 — 하락 추세.
20일 기준 외국인·기관 합계는 19.8억원 순매도로 파는 쪽 우세지만, 시가총액 대비 0.37%로 크게 파는 단계는 아닙니다. 60일로 넓히면 기관이 395.7억원을 팔아 물량 정리가 길게 이어졌습니다. 외국인·기관 매도가 멈추면(20일 기준 순매수로 돌아서면) 나눠 사는 속도를 높입니다. 투자자 게시판에서 되풀이되는 주장은 "배당 없이 M&A만 한다"입니다. 무배당과 순차입 전환 보도로 근거가 있어, 배수를 역사적 하단에 두는 데 반영했습니다.
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.