파마리서치214450파마리서치 (214450) 영업이익은 버텼고 순이익은 샜다
Buy (나눠 사기)나눠 사기투자 스토리 — 한눈에 보기
이번 주 증권사 13곳이 모두 매수, 알파증류소는 325,000원까지만 보고 나눠 삽니다
- 무슨 일: 11/06 3Q26 영업이익은 626억원(+1.2%)으로 버텼지만 지배순이익은 300억원으로 줄었습니다. 11/09 증권사 13곳이 모두 매수를 냈습니다.
- 왜 움직였나: 주가는 10/30 212,000원에서 11/13 251,000원으로 18.4% 반등했습니다. 실적보다 반도체 반대편 매매가 컸습니다.
- 우리 판단: 보유 — 일부 차익실현에서 매수 — 나눠 사기(Buy)로 올립니다. 1년 목표주가는 415,000원에서 325,000원으로 낮춥니다.
- 핵심 숫자: ① 3Q26 지배순이익 -38.8% ② 2027년 주당순이익(EPS) 예상 19,890원 ③ 3개월 예상 구간 215,000~290,000원
- 지켜볼 것: 11/18(수) 06:20 KST 엔비디아 실적 — 반도체가 급등해 이 종목이 눌리면 그때가 두 번째 매수 자리입니다.
- 위험: 영업이익률이 33%로 내려앉고 순이익 회복이 없으면 240,000원까지 열려 있습니다.
- 다시 볼 때: 회사가 4분기 결산 일정을 공시하는 날, 또는 주가가 215,000원 근처로 내려올 때입니다.
핵심 아이디어
① 영업이익보다 순이익이 더 깎였다 — 증권가 평균 목표주가 411,714원은 높다
- 근거: 3Q26 영업이익은 작년보다 +1.2%였지만 지배순이익은 -38.8%였고 증권사 추정보다 35% 낮았습니다(11/06 공시). 증권가는 순이익 추정을 최대 19% 내렸지만 적용 배수는 17~21.7배로 갈립니다. 우리는 15배가 맞다고 봅니다.
- 계기: 회사가 4분기 결산 일정을 공시하는 날 — 4Q26 순이익이 회복되는지가 갈림길입니다.
- 틀리는 경우: 4Q26 지배순이익이 500억원을 넘고 영업이익률이 35% 이상으로 돌아오면 목표주가를 다시 올립니다.
- 주가 반영: 일부 — 주가는 바닥에서 18% 올랐지만 증권가 목표주가는 아직 높습니다.
② 지금 주가는 실적보다 반도체 반대편에서 움직인다
- 근거: 11/06 코스닥이 5.0% 빠진 날 4.2% 올랐고, 11/11 코스닥이 5.6% 오른 날 0.6% 내렸습니다. 60일 동안 외국인 3,455억원 순매수와 기관 2,849억원 순매도로 손바뀜이 컸습니다.
- 계기: 11/18(수) 06:20 KST 엔비디아 실적 발표입니다.
- 틀리는 경우: 반도체 급등일에도 이 종목이 함께 2% 이상 오르는 날이 이어지면 이 읽기를 버립니다.
- 주가 반영: 아직 — 그래서 한 번에 사지 않고 나눠 삽니다.
1. 투자의견과 목표가
| 항목 | 이전 (08/07 11:40) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Hold (차익실현 권고) | Buy (나눠 사기) |
| 1년 목표주가 | 415,000원 | 325,000원 (-21.7%) |
| 3개월 예상 구간 | — | 215,000~290,000원 |
| 현재가 | 394,500원 (8/6 종가) | 251,000원 (11/13 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | — | 81억원 순매수, 시가총액의 0.31% (어느 쪽으로도 쏠리지 않음) |
| 판단 근거 | — | 이익 경로를 낮춰 목표주가를 내렸지만, 주가가 더 많이 내려 다시 살 자리가 됐습니다 |
의견을 '보유 — 일부 차익실현'에서 '매수 — 나눠 사기'로 올립니다. 세 번에 나눠 사고, 지금은 첫 번째만 권합니다. 구간 하단은 10/30 저점 212,000원, 상단은 10/16 반등 고점 278,000원을 기준으로 잡았습니다.
2. 무엇이 달라졌나
성장은 그대로, 이익의 질이 바뀌었습니다. 3Q26 매출은 1,715억원(+26.7%)이었습니다. 화장품 수출이 +92%, 의료기기 수출이 +53% 늘었습니다. 반면 의료기기 내수는 제자리였고, 화장품 비중이 커지며 매출총이익률이 76%로 5%p 내려갔습니다.
순이익이 영업이익보다 더 크게 줄었습니다. 영업이익은 원화 강세와 미국 화장품 제조법인 인수 비용 35억원을 견뎠지만, 영업 밖 손익이 더 나빴습니다. 증권가는 영업이익이 예상 수준이었다는 데 주목합니다. 우리는 주가 배수가 곱해지는 주당순이익 쪽 하락이 더 중요하다고 봅니다.
증권가 의견은 한쪽으로 모였지만 목표주가는 내려갔습니다. 증권가 평균 목표주가는 411,714원(14곳, 11/13 기준)입니다. 변경이 확인된 곳 중 키움증권만 올렸고, 세 곳은 내렸습니다. 우리는 그 평균보다 21% 낮게 봅니다.
화장품 판로는 넓어지고 있습니다. 홍콩·대만 드럭스토어 850곳에 새로 들어갔고, 11/15 두바이 판매를 시작합니다. 손지훈 대표는 11/10~11/11 자사 주식 1,000주를 장내에서 샀습니다.
3. 실적 전망과 목표주가 근거
| 항목 | 2025 실제 | 2026 예상 | 2027 예상 | 2028 예상 |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 5,363 | 6,850 | 8,200 | 9,500 |
| 영업이익(억원) | 2,144 | 2,480 | 2,950 | 3,450 |
| 영업이익률(%) | 40.0 | 36.2 | 36.0 | 36.3 |
| 지배순이익(억원) | 1,651 | 1,820 | 2,300 | 2,700 |
| 주당순이익(원) | 14,209 | 15,740 | 19,890 | 23,350 |
직전 리포트(8/7)의 가정을 고쳤습니다: 2026년 영업이익을 2,681억원에서 2,480억원으로, 2027년을 3,279억원에서 2,950억원으로 낮췄습니다. 영업이익률 40%대 복귀는 가정하지 않습니다.
목표주가는 2027년 지배순이익에서 순이자수익을 뺀 정상 이익 18,755원에 15배를 곱하고, 주당 순현금 43,311원을 더했습니다. 15배는 우리가 고른 가정입니다. 화장품 비중이 커진 이익 구성을 반영해 직전 21배에서 낮췄습니다. 주식수는 전환우선주를 포함한 11,565,295주입니다.
이 목표주가가 뜻하는 것: 18,755원 × 15배 + 43,311원 = 324,636원으로, 325,000원으로 반올림했습니다. 순현금을 포함한 주가수익비율(PER)로는 2027년 예상 기준 16.3배입니다.
목표 시가총액 확인: 목표주가 325,000원 × 발행주식수 11,565,295주 = 3.76조원
4. 세 가지 시나리오
| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 25% | 2027년 매출 8,400억원, 영업이익률 38%, 배수 17배 | 390,000원 |
| 기본 | 50% | 2027년 매출 8,200억원, 영업이익률 36%, 배수 15배 | 325,000원 |
| 비관 | 25% | 2027년 매출 7,800억원, 영업이익률 33%, 배수 12배 | 240,000원 |
세 경우를 확률로 평균하면 320,000원입니다.
11/18(수) 06:20 KST 엔비디아 실적이 좋아 반도체가 급등하면 이 종목에서 돈이 빠질 수 있습니다. 그때 3개월 구간 하단 쪽으로 밀리면 두 번째 매수 자리로 봅니다. 반대로 실망스러우면 방어 수요로 290,000원 쪽을 먼저 시험할 수 있습니다.
2~3년 그림(조건부): 420,000~470,000원대입니다. 2028년 정상 이익에 17~19배를 적용한 값이며, 다음 셋이 모두 맞을 때만 유효합니다. ① 2027년 화장품 유럽 출시와 수출 비중 50% 돌파 ② 영업이익률 36% 이상 유지 ③ 의료기기 내수의 성장 재개.
5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매
RSI 47 중립권, MA 혼조 — 방향성 탐색 구간.
최근 60일은 외국인이 사고 기관이 판 손바뀜 구간이었습니다. 20일 기준으로는 81억원 순매수로 균형을 찾았습니다. 주가는 20일 이동평균선보다 5% 위에 있고 단기 과열 신호는 없습니다(RSI 47). 투자자 게시판에서는 '환율만 아니면 깜짝 실적'이라는 주장이 반복되지만, 순이익이 추정보다 35% 낮아 환율만으로 설명하기 어렵습니다.
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.