코리아써키트 (007810)
Buy투자 스토리
"SoCAMM 비중 5%→35% 급등, FC-BGA 퀄 테스트 임박 — 피어 할인 축소 국면 진입"
4월 9일 업데이트 이후 코리아써키트는 89,600원(+27.6%)까지 상승하며 52주 신고가를 경신했다. 핵심 트리거는 세 가지다. 첫째, iM증권의 4월 21일 탐방후기가 SoCAMM 모듈 PCB 내 비중이 2026년 5%에서 2027년 35%로 급격히 확대될 것이라는 실제 탐방 데이터를 공개했고, 면적당 판가가 동급 RDIMM 기판 대비 최대 4배라는 점이 재확인되었다. 둘째, 4월 21일 더일렉 보도에 따르면 심텍·티엘비·코리아써키트·대덕전자 등이 SoCAMM2 테스트 물량을 공급 중이며, 올해만 500억원 이상 추가 매출이 기대된다. 셋째, 국민연금이 1분기 중 지분을 5.05%에서 6.38%로 확대하며 14만 7,727주를 추가 매수했다.
시장이 아직 충분히 반영하지 못한 포인트는 FC-BGA의 구조적 변화다. 기존 6~8층 통신칩/세톱박스 중심이던 FC-BGA가 10~14층의 고층·대면적 AI 네트워크용으로 전환 중이며, Broadcom향 퀄 테스트가 상반기 중 완료 목표다. 통과 시 3분기부터 매출 반영이 가능하며, 이는 단순 매출 증가를 넘어 기판 업체 중 '유일한 AI FC-BGA + SoCAMM 동시 공급' 타이틀로 밸류에이션 리레이팅의 결정적 촉매가 될 수 있다. 현대차증권 김종배 연구원은 "결국 중요한 것은 분기 실적보다는 연간 실적"이라며 27년 연결 OPM 10.9%를 제시했고, NH투자증권 황지현 연구원은 "체질 개선 진행 중"이라는 제목으로 모바일→서버 구조 전환을 핵심 논거로 꼽았다.
주요 불확실성은 1Q26 실적이 컨센서스를 10% 하회할 전망이라는 점이다. 매출원가 일회성 비용, 북미 고객사 재고 소화, 원자재 가격 상승이라는 삼중고가 겹쳤으나, 별도 기준으로는 매출 2,445억원(+35.8% YoY), 영업이익 220억원(+510.4% YoY)으로 본업의 고성장은 건재하다. 2분기부터 금 가격 안정화·고환율 유지·패키지기판 판가 인상이 맞물리며 계단식 실적 개선이 예상된다.
1. 투자의견 변경
| 변경 전 | 변경 후 | |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy | Buy (유지) |
| 목표주가 | 105,000원 | 105,000원 (유지) |
| 변경 사유 | 핵심 thesis 강화 확인, 실적 추정 유지. 주가 상승에도 불구 피어 대비 할인 지속 |
증권사 6곳 중 Buy 5건(메리츠·현대차·NH·SK·대신), NR 1건(iM증권)으로 시장은 압도적 낙관이다. 컨센서스 평균 TP 91,200원(82,000~95,000원)이며, 당사 TP 105,000원은 컨센서스 대비 15.1% 상회한다. 이는 FC-BGA Broadcom 진입과 SoCAMM 믹스 개선을 피어 대비 프리미엄 요인으로 반영했기 때문이다. 메리츠증권 양승수 연구원은 "더 좋은 업황, 더 낮은 밸류"라는 리포트에서 12MF EPS 4,881원에 피어 평균 PER 19.6배를 적용해 95,000원을 제시했으며, 현대차증권은 26F EPS 4,039원에 23배를 적용해 93,000원을 산정했다.
2. 핵심 업데이트
① SoCAMM 성장 가속 — 27E 비중 35%, ASP 4배 프리미엄
iM증권이 4월 21일 발간한 탐방후기는 SoCAMM의 구조적 성장을 수치로 확인해 준다. 메모리모듈 PCB 내 SoCAMM 비중은 2026년 5%에서 2027년 35%로 급확대되며, 16층 고난도 스펙으로 동급 RDIMM 기판 대비 면적당 판가가 최대 4배에 달한다. 적층이 5번 반복되는 만큼 공정 난도가 매우 높아 진입장벽이 확고하다. 현재 주요 메모리 고객사 1곳에 공급 중이며, 4Q26에 추가 고객사향 매출이 기대된다. NVIDIA Vera CPU 랙 공개로 SoCAMM TAM 상향 기대감도 확대 중이다.
② 메모리모듈 증설 순항 — CAPEX 1,100억, 캐파 45% 확대
2026년 CAPEX 1,100억원 중 720억원이 메모리 모듈 증설에 투입된다. P1 공장의 월 캐파가 2.0만m²에서 연말 2.9만m²(+45%)로 확대되며, 인터플렉스 보유 공장에 외층 설비를 투자해 7월 장비 셋업 후 4Q26 본격 양산 계획이다. 신성이엔지와의 P1B 공장 MSF 클린룸 구축 계약(121.5억원, 3/27~6/30)도 체결되어 물리적 증설이 현실화되고 있다. HDI 부문 내 모듈/SSD 비중은 2024년 35% → 2025년 47% → 2026년 65%로 빠르게 확대되며, 모바일 중심에서 서버 중심으로의 체질 전환이 가팔라지고 있다. NH투자증권은 모듈 매출이 2025년 약 2,100억원에서 2026년 약 4,000억원으로 두 배 성장할 것으로 전망했다.
③ FC-BGA — Broadcom 퀄 테스트, 상반기 결과 대기
FC-BGA 전용 공장 P3의 가동률은 50% 후반에서 점진적 개선이 기대된다. 기존 통신칩·Wi-Fi·세톱박스용 기판에서 AI 네트워크용 고층(10~14층) FC-BGA로 적용처를 확장 중이다. Broadcom향 AI 가속기 FC-BGA 퀄 테스트가 1H26 완료를 목표로 진행 중이며, 통과 시 2027년부터 본격 매출 기여가 예상된다. 메리츠증권은 FC-BGA 매출을 2025년 1,763억원 → 2026년 2,090억원 → 2027년 2,939억원으로 전망하며, "기판 공급부족을 언급한 Broadcom향 공급을 기반으로 프리미엄 요인이 부각될 수 있다"고 분석했다.
④ 수급 — 국민연금 6.38%, 기관 연속 순매수
국민연금이 1분기 중 지분율을 5.05%에서 6.38%로 늘렸다. 우리자산운용은 반도체밸류체인액티브 ETF에서 "대형주 조정 구간에 FC-BGA 기판 밸류체인을 선제 발굴해 비중을 확대했다"고 밝혔으며, 기관은 4월 중순 기준 5일 연속 순매수를 기록했다. 펀더멘털과 수급이 동시에 긍정적이라는 점은 추세 지속의 핵심 근거다.
3. 실적 & 밸류에이션
실적 추정 (연결) — 기존 추정 유지:
| 항목 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|---|
| 매출(억원) | 14,070 | 15,097 | 18,467 | 21,964 |
| 매출 YoY(%) | — | +7.3 | +22.3 | +18.9 |
| 영업이익(억원) | -332 | 538 | 1,353 | 1,899 |
| 영업이익 YoY(%) | — | 흑전 | +151.5 | +40.4 |
| OPM(%) | -2.4 | 3.6 | 7.3 | 8.6 |
| EPS(원) | -5,331 | 1,984 | 4,449 | 5,946 |
| PER(배) | — | 45.1 | 20.1 | 15.1 |
| ROE(%) | -31.1 | 11.5 | 21.7 | 23.3 |
매출 성장은 2026~2027년 각각 +22.3%, +18.9%로 업종 내 최고 수준의 성장 궤적을 유지한다. 핵심은 OPM 개선 속도다. FY24 -2.4%에서 FY25 3.6%로 흑자 전환한 후, FY26E 7.3% → FY27E 8.6%로 가파른 개선이 예상된다. 이는 수익성이 높은 메모리모듈(두자릿수 OPM)의 믹스 확대와 FC-BGA 고정비 감가상각 완료 효과가 중첩되기 때문이다. 1분기는 일회성 비용으로 저점이나, 2분기부터 계단식 실적 회복이 전개될 전망이다.
밸류에이션:
| 항목 | 이전 | 현재 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 방법론 | Forward PER | Forward PER (유지) | 12MF EPS 기반 |
| 적용 멀티플 | ~20x | ~20x (유지) | 국내 기판 피어 평균 |
| 목표주가 | 105,000원 | 105,000원 | 12MF EPS ~5,200 × 20x |
당사 TP 105,000원은 12MF EPS 약 5,200원에 피어 평균 PER 20배를 적용한 수치다. 메리츠증권은 12MF EPS 4,881원 × 19.6배로 95,000원을, 현대차증권은 26F EPS 4,039원 × 23배로 93,000원을 산정했다. 당사는 FC-BGA Broadcom 진입과 SoCAMM 믹스 개선을 반영한 합리적 프리미엄으로 판단한다.
4. 피어 대비 위치
| 종목명 | 26E PER | 27E PER | 26E PBR | 26E ROE | 비고 |
|---|---|---|---|---|---|
| 대덕전자 | 27.9 | 21.4 | 4.1 | 15.1% | 패키지기판 |
| 심텍 | 20.2 | 13.0 | 3.5 | 19.1% | 메모리모듈 PCB |
| 이수페타시스 | 29.1 | 19.9 | 8.6 | 34.7% | AI 서버 MLB |
| 티엘비 | 19.3 | 13.9 | 4.3 | 24.6% | CXL/고다층 PCB |
| 해성디에스 | 10.8 | 8.8 | 1.4 | 13.5% | 리드프레임 |
| 피어 median | 20.2 | 13.9 | 4.1 | 19.1% | |
| 코리아써키트 | 20.1 | 15.1 | 5.6 | 21.7% | 피어 수준 수렴 중 |
코리아써키트의 26E PER 20.1배는 국내 기판 피어 median 20.2배에 거의 수렴했다. 4월 9일 리포트 당시 15.8배에서 주가 상승으로 갭이 크게 축소되었으나, ROE 21.7%가 피어 median 19.1%를 상회하고 27E 성장률(OP +40.4%)이 피어 대비 가장 높은 점을 감안하면 프리미엄 여력이 남아 있다. 특히 해외 피어 Ibiden(40.5x), Nanya PCB(60.5x), Unimicron(47.1x)과 비교하면 여전히 현저한 디스카운트 상태다.
5. 시나리오 분석
| 시나리오 | 확률 | 주요 가정 | 목표주가 | 상승여력 |
|---|---|---|---|---|
| Bull | 30% | FC-BGA Broadcom 퀄 통과 + SoCAMM 고객 추가, 27E OPM 10%+ | 150,000원 | +67.4% |
| Base | 50% | 현 추정 유지, 모듈 증설 순항, FC-BGA 점진 개선 | 105,000원 | +17.2% |
| Bear | 20% | FC-BGA 퀄 지연, 메모리 수요 둔화, 원자재 비용 지속 | 65,000원 | -27.5% |
확률 가중 기대가치: 150,000 × 0.30 + 105,000 × 0.50 + 65,000 × 0.20 = 110,500원 (+23.3%)
Bull 시나리오 확률을 30%로 유지한다. FC-BGA Broadcom 퀄 테스트가 상반기 중 완료 목표라는 점, SoCAMM TAM이 NVIDIA Vera CPU 발표로 상향되고 있다는 점이 상방 리스크를 높인다. Bear 시나리오는 FC-BGA 퀄 지연이 핵심 변수인데, 현재 기존 팹리스향 Wi-Fi/세톱박스 기판은 안정적으로 공급 중이므로 전면 하락보다는 성장 둔화에 그칠 가능성이 높다.
6. 기술적 진단
| 지표 | 수치 | 판단 |
|---|---|---|
| RSI(14) | 46.1 | 중립 — 과매수 해소 후 재상승 여력 |
| MA 정배열 | 4/4 | 완전 정배열 — 강한 상승 추세 유지 |
| BB %b | 0.278 | 하단 수렴 — 스퀴즈 후 돌파 가능성 |
| 거래량/20일 | 0.97x | 보합 — 매물 소화 중 |
| VWAP 5일 갭 | -1.05% | 소폭 하회 — 단기 저가 매수 구간 |
| D+1 상승확률 | 78.8% | 높음 |
| 스크리너 점수 | 0.859/1.0 | 신호: ma_alignment_full, bbands_squeeze |
기술적으로 완전 정배열(MA 4/4) 상태에서 볼린저 밴드 스퀴즈가 포착되었다. 이는 최근 급등 이후 변동성이 수축되며 에너지가 축적되는 구간으로, 다음 방향성 돌파 시 추세가 가속될 가능성을 시사한다. RSI 46.1은 과매수 구간이 완전히 해소되었음을 보여주며, D+1 상승확률 78.8%와 스크리너 0.859는 단기 우위를 지지한다. 펀더멘털의 실적 개선 궤적(2Q26 계단식 회복)과 기술적 스퀴즈 돌파가 동시에 발현될 경우 추가 상승 모멘텀이 기대된다.
7. 촉매 & 리스크
신규 촉매/리스크:
- [상방] iM증권 탐방후기: SoCAMM 비중 26E 5% → 27E 35%, ASP 4배 프리미엄 확인
- [상방] SoCAMM2 양산 가속화: 심텍·티엘비·코리아써키트 테스트 물량 공급 중, 올해 500억+ 추가 매출
- [상방] 국민연금 지분 6.38%로 확대 — 기관 레벨의 펀더멘털 확신
- [상방] P1B 클린룸 구축 착수 (121.5억원, 6/30 완료 예정) — 증설 일정 가시화
- [상방] 우리자산운용 반도체ETF FC-BGA 밸류체인 비중 확대
- [하방] 1Q26 연결 영업이익 265억원, 컨센서스 10.6% 하회 전망 (일회성 비용)
해소된 이벤트:
- 52주 신고가 경신 완료 — 기술적 저항 해소
- SoCAMM 수혜 확인 — 탐방 기반 실질 데이터 확보
향후 모니터링:
- [ ] FC-BGA Broadcom 퀄 테스트 결과 (목표: 1H26, 가장 중요한 촉매)
- [ ] 1Q26 실적 발표 (일회성 비용 규모와 2Q 가이던스)
- [ ] SoCAMM2 양산 진행 상황 및 추가 고객사 확보 (4Q26)
- [ ] 인터플렉스 공장 모듈 라인 셋업 (7월) 및 4Q26 양산 개시
- [ ] 금 가격 안정화 여부 (원자재 비용 압박 해소 시점)
- [ ] 영풍그룹 지배구조 이슈 (고려아연 배당 관련 장씨 일가 이중 행보)
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
데이터 출처: FnGuide, 공시자료, 증권사 리포트, 언론보도 | 분석기준일: 2026-04-22
