우진 (105840) ICI 독점의 돈주머니, 그 위에 얹히는 SMR·수출 옵션

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투자 스토리

ICI 독점의 돈주머니, 그 위에 얹히는 SMR·수출 옵션

우진은 1980년 설립된 산업용 정밀 계측기기 전문 기업으로, 한국 표준형 원전(OPR1000·APR1400)의 4대 핵심 계측기를 국내에서 유일하게 공급하는 사업자이다. 특히 노내핵계측기(ICI·In-Core Instrumentation)는 APR1400 기준 1기당 61개, OPR1000 기준 45개가 설치되며 교체 주기가 2~4년에 불과한 소모품이기 때문에, 국내 원전 기수가 유지되기만 해도 매년 400~420억원 규모의 리커링(recurring) 매출이 자동으로 발생한다. 이는 2024년 기준 연 매출 1,407억원의 30% 가까이를 차지하는 현금창출 엔진이며, 유안타증권은 2026년 이 규모를 기존 330~380억에서 400~420억 수준으로 상향 조정한 상태이다.

지금 우진을 주목해야 하는 이유는 세 가지 축이 동시에 움직이기 때문이다. 첫째, 국내 가동 원전 증가 사이클이 2026~2027년부터 본격화된다. 새울 3호기가 2026년, 새울 4호기가 2027년 상업운전을 개시하면서 교체 계측기 수요가 추가되고, 2028년부터는 신한울 3·4호기 신규 납품 매출이 반영되며 원자력 사업부가 한 계단 업그레이드된다. 둘째, 해외·SMR이라는 옵션 가치가 빠르게 구체화되고 있다. 체코 두코바니 본계약 체결 이후 2032년부터 계측기 납품이 유력하고, 베트남은 2035년까지 4기 원전 가동 계획을 4월 22일 한-베트남 정상회담에서 공식화하며 4월 23일 우진 주가는 장중 +13%까지 급등했다. i-SMR은 NRC 인증 뉴스케일(77MW·ICI 12개)보다 큰 170MW 규모로 단위당 계측기 수량 증가가 예상되며, 주 고객사 두산에너빌리티가 2026년 1분기 SMR 전용 공장 착공, 2028년 1분기 준공을 공식화하면서 공급체인 편입 가능성이 상단에 올라왔다. 셋째, 매출의 62%를 차지하는 온도센서 사업의 흑자 전환이다. 반도체 실리콘 웨이퍼 확산 공정에 투입되는 소모성 센서가 2025년 반도체 부진 여파로 적자를 기록했으나, 2026년 반도체 업황 회복과 함께 적자 축소 또는 BEP 전환이 전망되며 전사 OPM이 2025년 9.4%에서 2026년 11.0% 수준으로 회복하는 레버리지 효과가 예상된다.

다만 밸류에이션 부담은 분명히 존재한다. 2026E PER 48배, PBR 2.8배로 원전 정비 피어(한전KPS 22배, SNT에너지 13배) 대비 프리미엄이 매겨져 있고, 지배주주 이재원 외 11인 지분 29.83%의 안정성과 낮은 ROE(2025A 4.48%)는 멀티플 정당화의 약점이다. 2024년 1,407억에서 2028년 1,786억까지의 CAGR 6% 수준 매출 성장만으로는 지금의 멀티플을 지지할 수 없으며, 해외 수주·SMR 공급체인 편입이 현실화되어야 프리미엄이 유지된다. 시장이 주목하는 것은 2027~2028년의 EPS(각각 586원·749원)이지, 2026년 EPS 551원이 아니라는 점이 밸류에이션 해석의 핵심이다.

1. 투자 요약

한줄 요약: 국내 유일 원전 계측기 독점 공급자로서 ICI 리커링 매출의 안정성 위에 신한울 3·4 신규 납품·체코·베트남·SMR이라는 옵션이 누적 적재되는 구조. 현재 멀티플은 부담스럽지만 2028년 이후 EPS 점프를 선반영하는 과정으로 판단한다.