SK하이닉스000660SK하이닉스 (000660) 이익이 3분의 1로 줄어도 지금 주가보다 높다
Buy (진입 대기)진입 대기투자 스토리 — 한눈에 보기
이익이 3분의 1로 줄어도 지금 주가보다 높습니다 — 매도가 멈출 때 사고, 1년 목표주가 2,250,000원
- 무슨 일: 직전 리포트(11/10 오전)의 목표주가 산정을 정정합니다. 목표주가를 그날 주가가 아니라 이익 경로로 다시 정했습니다.
- 왜 움직였나: 11/5~6 이틀 -18.9% 뒤 11/10 미국 반도체 반등으로 1,212,000원(+6.7%)에 마감했습니다. 오늘 나온 회사 공시는 없습니다.
- 우리 판단: 매수 — 지금은 기다림(Buy). 1년 목표주가를 1,580,000원에서 2,250,000원으로 올립니다. 외국인 매도가 멈출 때 삽니다.
- 핵심 숫자: ① 정상 영업이익 150조원(2027년 추정의 34%) ② 2029년까지 쌓이는 주당 현금 942,000원 ③ 외국인·기관 20일 순매도 11/9 시가총액의 1.08%
- 지켜볼 것: 11/11(수) 06:00 코어위브 실적 — 올해 설비투자 계획을 지키면 좋고, 줄이면 나쁩니다.
- 위험: 이익률을 28%로 가정한 비관 경로는 1,200,000원, AI 투자가 급감하면 850,000원 안팎입니다.
- 다시 볼 때: 11/18(수) 06:05 엔비디아 실적 직후, 또는 외국인 5일 매매가 순매수로 돌아설 때
회사는 무엇을 하나
이익이 얼마나 이어질지를 묻는 독자가 많아, 이익이 어디서 나오고 누구와 겨루는지부터 짚습니다.
- 사업 한 줄: D램·고대역폭메모리(HBM)·낸드를 만들어 대형 클라우드 회사 등에 팝니다 (미래에셋증권 10/29 보고서).
- 매출 구조: 3Q26 매출 104.6조원 중 D램 78.5조원·낸드 25.0조원입니다 (회사 10/28 잠정실적, DS투자증권 11/10 사업부 표).
- 경쟁력: 주요 고객 14곳과 통상 5년 장기공급계약(LTA)을 맺어 2027~28년 생산능력의 50% 이상을 배정했습니다. 값은 협의한 범위 안에서 시장을 따릅니다 (미래에셋증권 10/29 보고서).
- 경쟁사: 3Q26 D램 매출 점유율은 삼성전자 38%·SK하이닉스 29%·마이크론 21%·중국 창신메모리(CXMT) 9%입니다 (카운터포인트 집계, 코리아타임스 11/5 보도).
핵심 아이디어
① 지금 주가는 비관 경로를 그대로 산 값입니다
- 근거: 증권사 세 곳이 본 2026~27년 잉여현금흐름 합계는 430조~462조원으로 11/10 종가 기준 시가총액 856.6조원의 50~54%입니다(DS 11/10·삼성 10/29·iM 11/4). 2029년까지의 현금을 빼면 주가에 남는 2030년 이후 영업이익은 기본 경로로 연 31조원입니다. 2025년 실적 47.21조원보다 적습니다. 현금흐름이 2026년에서 멈추는 비관 경로로 봐야 82조원입니다.
- 계기: 11/11(수) 06:00 KST 코어위브 실적, 4Q26 실적 발표(미확정, 회사 공시 전)의 2027년 투자·환원 계획
- 틀리는 경우: 2027년 HBM 계약이 물량이나 값에서 다시 열리거나 2027년 잉여현금흐름이 200조원을 밑돌면 버립니다.
- 주가 반영: 과하게 반영 — 지금 주가는 비관 경로의 값과 비슷합니다.
② 정상 이익은 2027년의 3분의 1로 봅니다 — 증권가 평균과 모건스탠리 사이입니다
- 근거: D램 값은 2018년 고점 뒤 2년 동안 56% 내렸습니다(iM증권 11/4 판가 표). 모건스탠리는 새 공장이 2027년 말부터 돌아 2029~35년 영업이익률이 28%로 내린다고 봅니다(11/10 보도 기준). DS투자증권은 2028~29년 누적으로 D램 값이 36%, 낸드 값이 44% 내려도 2029년 영업이익이 290.3조원이라고 봅니다(11/10).
- 계기: 11/18(수) 06:05 KST 엔비디아 실적, 2027년 하반기의 2028년 HBM 값 협상(날짜 미정)
- 틀리는 경우: 2028년 HBM 값이 2027년 수준을 지키면 정상 영업이익을 DS의 2029년 값 쪽으로 올리고, 미국 대형 클라우드의 2028년 설비투자가 줄면 비관 값으로 내립니다.
- 주가 반영: 과하게 반영 — 정상 영업이익 150조원의 값은 2,250,000원입니다.
1. 투자의견과 목표가
| 항목 | 이전 (11/10 09:50) | 이번 |
|---|---|---|
| 투자의견 | Buy (진입 대기) | Buy (진입 대기) |
| 1년 목표주가 | 1,580,000원 | 2,250,000원 (+42.4%) |
| 3개월 예상 구간 | 1,010,000~1,400,000원 | 1,010,000~1,530,000원 |
| 현재가 | 1,136,000원 (11/9 종가) | 1,212,000원 (11/10 종가) |
| 외국인·기관 20일 매매 | 순매도 8.69조원, 시가총액의 1.08% | 순매도 8.69조원, 11/9 시가총액의 1.08% (크게 파는 중) |
| 판단 근거 | — | 직전 값은 그날 주가에 맞춘 숫자라 거두고, 정상 이익의 10배에 2029년까지의 현금을 더해 다시 정했습니다. |
알파증류소 10/28 리포트의 2,800,000원보다는 낮습니다. 증권사 18곳 평균 3,185,556원(최근 90일, 증권사별 최신)보다 낮고 모건스탠리 1,600,000원(11/10 보도 기준)보다 높습니다.
2. 무엇이 달라졌나
- 직전 리포트(11/10 오전)의 가정을 고쳤습니다: 1,580,000원은 2027년 주당순이익의 3.4배로, 11/9 종가의 1.39배에 맞춘 값이었습니다. 이익 전망이 그대로면 주가가 내렸다고 목표주가를 내릴 이유가 없습니다. 추정치는 3분기 실적 뒤 값으로, 발행주식수는 11/5 자사주 소각 뒤 값으로 바꿨습니다(회사 10/26 공시).
- 모건스탠리는 내년 이익을 올리고 목표주가를 내렸습니다. 11/10 보도로 2,600,000원에서 1,600,000원, 의견은 비중확대 유지입니다. 먼 해의 이익률 가정을 낮춘 결과입니다.
- 사 주는 쪽의 돈은 2027년까지 보입니다. 3Q26 미국 대형 클라우드 4사 설비투자는 2,020억달러였고 알파벳·메타는 잉여현금흐름이 적자였습니다(각 사 3분기 실적 발표 기준, Luminix 집계). DS투자증권은 4사 설비투자 증가율을 2027년 53%, 2028년 14%로 봅니다.
- 직전 아이디어 점검입니다. '반등은 낙폭의 3분의 1'은 판정 대기입니다. 오늘 종가는 이틀 낙폭의 30%를 되돌린 자리입니다. '주가가 이익 급감을 먼저 사고 있다'는 유지하고 이번 ①로 키웠습니다.
3. 실적 전망과 목표주가 근거
| 구분 | 2025 실적 | 2026 예상 | 2027 예상 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 97.15조원 | 362.51조원 | 560.00조원 |
| 영업이익 | 47.21조원 | 281.99조원 | 440.00조원 |
| 영업이익률 | 48.6% | 77.8% | 78.6% |
| 주당순이익(EPS) | 58,955원 | 353,968원 | 469,016원 |
2026년은 3분기까지의 실적에 4분기 영업이익 100.5조원(추정, DS 예상 102.1조원보다 조금 낮춤)을 더했습니다. 2027년 영업이익 440조원은 증권가 평균 예상 459.94조원(21곳, 11/9 기준)보다 4.3% 낮게 잡은 가정입니다(하반기 범용 D램 값 약세 반영). 순이익은 세율 25%와 영업외 손익(2026년 4분기 +1.5조원, 2027년 순 +2조원)을 가정해 구했습니다.
정상 영업이익 150조원은 이렇게 구했습니다. 2027년 D램 매출 433.5조원·낸드 125.9조원(DS투자증권 11/10)에 출하 증가와 값 하락을 넣으면 정상 매출은 292조원입니다. 원가는 출하만큼 늘어 142조원입니다. 출하는 D램이 2029년까지 2년간 23%(DS), 낸드가 2028년 한 해 17%(iM증권 — 2029년 값은 없습니다)입니다. 값 하락은 iM증권 판가 표의 지난 하강으로 D램 56%(2018~20년)·낸드 63%(2017~19년)입니다. 낸드는 이 값에서 손실 2조원 안팎이라, 출하를 2년치로 늘려도 정상 영업이익은 150조원 그대로입니다.
현금은 공시에서 출발합니다. 6월 말 순현금 69.4조원(반기보고서, DART 20260814003509)에 7월 신주 발행 39.9조원(DART 20260715800045)을 더하고, 자사주 53.3조원(DART 20261026800524·20261028000014, 새 매입분은 올해 3분의 2 집행 가정)과 배당 14.4조원(DART 20261028800045·20260807800589)을 뺍니다. 하반기 잉여현금 93조원(DS의 연간 예상에서 상반기 실적을 뺀 값)을 더하면 2026년 말 135조원입니다. 2027년은 삼성증권이 본 잉여현금 256.9조원에서 배당 35.8조원과 남은 자사주 6.7조원을 뺐습니다. 2028~29년은 DS가 본 영업이익 330.7조원·290.3조원에서 세금 25%(가정)를 빼고, 감가상각 42.9조원(삼성증권 2028년 예상, 2029년도 같은 값으로 가정)을 더한 뒤 설비투자(삼성증권 93.6조원·iM증권 90조원)를 뺐습니다.
정상 순이익에 10배를 쳐 2년 할인(연 11%, 가정)하면 주당 1,292,000원입니다. 2029년까지의 현금은 현재가치로 주당 942,000원입니다. 합 2,234,000원을 2,250,000원으로 맞췄습니다. 10배는 iM증권이 HBM 가치를 따지며 시장이 통상 받아들인다고 쓴 배수를 빌린 가정입니다(11/4).
이 목표주가가 뜻하는 것: 정상 이익을 2027년 추정 이익의 34%(주당 159,168원)로 보고 8.1배를 곱한 값에, 2029년까지 쌓이는 주당 현금 942,000원을 더했습니다. 2027년 예상 주당순이익의 4.8배, 예상 주당순자산(BPS)의 2.5배입니다.
3개월 예상 구간은 11/6 종가 1,132,000원에서 그날 낙폭(-10.4%)이 한 번 더 나온 값과 10/29 종가 1,526,000원 사이입니다.
목표 시가총액 확인: 목표주가 2,250,000원 × 발행주식수 706,799,093주 = 1,590.30조원
4. 세 가지 시나리오
| 시나리오 | 확률 | 전제 | 1년 목표주가 |
|---|---|---|---|
| 낙관 | 25% | 2029년 영업이익 290.3조원(DS 예상)이 그 뒤에도 유지 | 3,450,000원 |
| 기본 | 45% | D램 값이 2018~20년처럼 56% 하락, 정상 영업이익 150조원 | 2,250,000원 |
| 비관 | 30% | 현금흐름이 2026년에서 멈추고 정상 이익률 28%(알파증류소 가정), 정상 영업이익 82조원 | 1,200,000원 |
세 경우를 확률(알파증류소 판단)로 평균하면 2,235,000원입니다. 비관의 이익률 28%는 알파증류소 가정입니다. 모건스탠리가 2029~35년 평균으로 본다고 보도된 값(11/10 보도 기준)과 같게 잡았습니다. 비관은 설비투자도 2026년 수준(삼성증권 예상 48.3조원)에 머문다고 가정했습니다. AI 투자가 급감해 이익이 2025년 수준으로 돌아가면 850,000원 안팎입니다.
2~3년 그림(조건부): 2,250,000~3,450,000원대입니다. 하단은 기본 값이고, 상단은 DS투자증권 기본 시나리오(11/10)가 맞을 때의 낙관 값입니다. 그 전제는 ① D램 평균 판가 하락이 2028~29년 누적 36%(낸드 44%) 안쪽 ② 미국 대형 클라우드 4사의 2028년 설비투자 증가(DS 가정 14%)입니다. 우리는 ③ 2028년 HBM 값이 2027년 수준을 지키는지도 함께 봅니다(알파증류소 판단). 하나라도 깨지면 상단은 버립니다.
5. 주가 흐름과 외국인·기관 매매
RSI 40 중립권, MA 역배열 — 하락 추세.
외국인은 11/9까지 20거래일 동안 10.72조원을 순매도했고 기관은 2.03조원을 순매수했습니다. 합치면 11/9 시가총액의 1.08%로 크게 파는 중입니다.
면책: 본 분석은 공개 정보 기반 참고 자료이며 투자 권유가 아닙니다.